資本寒冬除了情緒還有哪些思考？中型獨角獸的壓力？2019年投資機會有哪些？翊翎資本王斌回答了這些...
2018年11月27日-28日，第六屆WISE大會——“WISE 2018新經濟之王”如期而至。在這個不斷變化、充滿焦慮和不安、卻又英雄輩出的時代，我們一起見證著新經濟之王的誕生。我們認為主要由科技創新和資本擴張所驅動增長的經濟模型可以被認為是新經濟，這個領域裡有許多正在高速成長的，了不起的新經濟公司。從任何角度來看，他們既顛覆了行業，也推動了行業發展，更深刻地改變著我們每個人的生活。
翊翎資本董事長王斌在現場發表了主題為“寒冬的情緒”的演講。資本寒冬下，包括創業者和投資人在內，整個創投圈不乏悲觀的論調，但王斌表示，資金面在明年上半年應該會領先情緒面出現了好轉，而中國依然是一塊極佳的創業投資土壤。“銀行資金對已具規模的民營企業的支援，包括銀行在普惠金融的投入都和三個月之前有明顯變化。”他說。
翊翎資本董事長王斌
考慮到整體的市場環境，王斌指出，“獨角獸”一詞需要重新思考。“今年上半年的獨角獸熱潮基本上告一段落了，已經成長為行業寡頭的獨角獸，即使短期有估值波動，但整體風險不大不會大，寡頭的行業地位還是具有護城河的價值。”他說，需要謹慎的風險在於：一些中等規模的獨角獸不斷擴張、融資，但大家情緒預期降下來後，獲得後續彈藥的難度增加不少。A股的波動和A股的資產注入規則等情況讓這裡估值規模的“非盈利或微利獨角獸”的證券化通道會很困難。另外，海外退出的估值上和變現效率上最近壓力也很大，這對VC的決策會產生影響，“中等規模的獨角獸明年會很難”。
談及2019年未來的投資重點，他認為應該著力於三大方向：海外產品進口機會、第三代網際網路出海機會以及人工智慧和產業融合的中間層機會。因為中國和美國貿易戰的緣故，未來海外商品直接進入中國消費者手中，此類大型跨境電商平臺將存在機會。為此，翎翎資本佈局了魔法燈，後者是紐西蘭最大的進口電商之一。而第三代網際網路出海領域，翎翎資本佈局了印度線上機票預訂平臺HappyEasyGo，這家公司在一年多時間內實現了訂單量翻200倍的成績，成為印度前三OTA平臺。至於人工智慧領域，他表示將重點佈局工程能力強的團隊，例如CELLA在工業和零售領域做的人工智慧中間層等。
以下為現場內容摘編：
資金面領先情緒面好轉
最近遇到幾次大家討論目前的經濟狀況，基本論調都比較悲觀，覺得經濟不太好。在這樣的情緒下，我相信創業者和投資人都有一些感受：寒冬的影響好像特別大。但我想說，對一件事情進行判斷的時候，起碼應該分三個層面：第一，情緒；第二，認知；第三，思想。不應該停留在情緒層面上，做最終的判斷和選擇。
我們關於經濟週期和技術週期，有三個層面的思考。早期投資不應該只看經濟週期，很多技術週期和經濟週期並不同步，還要思考技術週期的階段和狀況。比如大家都關注的人工智慧產業，他所在的技術週期是？現在和經濟週期是否同步？美國經濟週期和中國的經濟週期是否完全同步？有很多不一樣的思考。
簡單來說，我們認為人工智慧的技術週期，才剛走到與產業融合的階段，是值得關注的重點階段。
關於資金面，最近三個月，資金面已經領先於情緒面出現了一定程度的好轉。大家看到民營企業的會議在全國各個省市一層一層地傳達，這背後可以看出銀行資金對已具規模的民營企業的鼓勵支援，和三個月之前的風向明顯有變化。最近三個月，大家明顯感受到以幾個大銀行為核心的銀行體系，開始推動普惠金融的大規模發展。今年上半年雖然一下子收掉了來自P2P的資金流，但銀行開始入場，開始發力普惠金融。這些都將給市場的資金面帶來變數，這些變量出現幾個月之後，會傳達到情緒面上。我們相信寒冬的情況下，大家可以跳脫情緒的感知，再往下看看還有哪些細微的變化。
整體而言，我們並沒有那麼悲觀，我們相信中國市場仍然是目前全世界最具吸引力、創新創業類的投資市場之一。我們投過印度的公司、紐西蘭的公司，也投過一系列海外公司，整體而言，中國的基礎設施、工業基礎、年輕人水平和網際網路積累的創業人才（都具備優勢），是一個特別好的土壤，這個土壤的效力不會因為一次、兩次的波動消退下去。
長成寡頭的獨角獸風險不大 中等獨角獸要更謹慎
考慮到今年和明年的市場環境，“獨角獸”這個詞應該重新被思考。今年上半年的獨角獸熱潮基本上告一段落了，一些獨角獸已經變成行業的寡頭，這類公司風險不大，不管IPO後市值是否波動，但在行業的咖位是不變的。市場熱的時候，中等規模的獨角獸不斷擴張、融資，去擠佔市場份額。當大家的情緒預期一旦降下來，後續的子彈就會乏力，提供資金的人也會謹慎。這種狀況下，很多本來預計短週期內可以長成寡頭的中等規模獨角獸，就未必可以順利長到那個樣子了。
這樣的狀況下，退出怎麼辦？退出通道無非是兩個——A股市場和海外市場。很多中等規模的獨角獸還是能上海外市場，但上了以後的流動性有問題，VC持有的股份很難短週期內賣掉，這對VC的決策帶來壓力。沒有上市以前，這些企業的賬面是漂亮的浮盈。
今年A股整體市場不好，有能力併購幾十億獨角獸市值的公司越來越少。而且最近證監會出了一系列的規則，更加明確了上市公司商譽減值的要求，這大幅增加了中等規模獨角獸進入A股的難度，跟大家在一級市場感受的節奏是不同的。如果這兩個通道都出現了阻塞，中等獨角獸短週期內不能盈利的話，困難會比較大。所以在中等獨角獸上，應該更謹慎。
關注三大機會：產品進口、網際網路出海、人工智慧和產業融合
說一下2018年翊翎資本的思考。我們關注三個機會。
第一，海外產品進口機會。這次中國和美國貿易戰的影響之一是：將大規模放開海外終端商品類、產品類對中國的出口。過去大量採買海外物資，多數是生產資料，以後會放開商品類產品直接進入中國。舉一個例子，原來是保稅區、自貿區試點，現在全國二十幾個城市都在推廣，這次的視窗期讓它們有實質機會和老百姓的生活融入起來。我們相信在產品進口的品類上，會有很好的大變化出來，而這一次又和十幾年前加入WTO的時候完全不同，那時候只有一般貿易的形態，這一次有了網際網路和跨境電商等創新形態，這裡面會長出新的機會。
舉個例子。去年我們投了魔法燈，它是紐西蘭最大的進口電商之一，目前的發展狀況很快。我們在它身上看到了什麼？大量海外的終端商品通過跨境直郵等一系列辦法，進入到中國C端消費者的手中。這個浪潮在今年的進博會上被進一步放大了。目前魔法燈是唯一的中國商檢在海外的包裝庫架了攝像頭的公司，就是商檢的攝像頭會看到每一個包裹的包裝過程，這些小包裹會直郵進中國，這些政府行為的融合，將推動更多海外商品直接和中國消費者建立連線，這個浪潮會愈演愈烈。
第二，網際網路出海。中國的網際網路企業有三個代際的出海浪潮，今天我們要投中國的第三代網際網路出海。
第一代網際網路公司出海，是工具類企業出海。在這個浪潮裡，出現了一些不錯的公司。但它們是以產品為王，在推廣上並不極致，產品是他們的核心。第二代網際網路公司出海，是遊戲+現金貸，特點是粗獷的線上推廣，這批公司賺了很多錢，有些也在納斯達克上市了。但也遇到了挑戰，這兩類公司在目前在A股沒有資本化出口，在海外估值預期也出現斷下行。第三代網際網路公司出海，是平臺類企業出海，像外賣、機票、打車等一系列平臺化商業模式，它們在中國的成長已經不是藍海和紅海的差別，而是血海，是全球的錢砸到中國市場，在平臺模式的血海里搏殺，殺出來這麼幾個活下來的、立得住的平臺模式。這類模式從去年開始出海，這次出海和前兩代不一樣，他們極其重運營，尤其是當地的線下運營。
HappyEasyGo是在印度賣機票的公司，印度13億人口，這家公司員工的平均年齡只有27歲，具備一個快速崛起的移動互聯平臺的發展空間。他們的模式很簡單：賣的機票比印度市場已有的平臺更便宜。這家公司只有4箇中國人，其他都是印度員工。他們的打法和過去也不一樣，主流的手機廠商集體在這類公司上賦能。HappyEasyGo在印度市場上已經登陸了納斯達克的兩個競爭對手，都是在PC時代長起來的巨頭，所以它這種組隊入場的方式和過去的生態不太一樣。結果來看，資料很漂亮，一年多的時間，從一天70個訂單到今天1.4萬張訂單，資料翻了200倍。由此可見，平臺類企業出海還有大量機會。
第三，人工智慧和產業的融合。這是一個大的話題和機會，我們2019年的重點將在工程能力強的中間層上展開。
我們把人工智慧產業的演進分了三個階段。第一階段，演算法類公司的崛起，解決了行不行的問題。到底演算法的提升和資料的豐富，能讓人工智慧的技術有用嗎？我們看到的結果是有用——在區域性環境和場景裡，人工智慧技術超過了人本身的技能。第二個階段，技術和場景融合的階段。在這一階段，開始實現雙向驅動，不再是研發驅動，開始出現技術和場景聯合提需求的驅動，解決了成本和效率的問題。這個階段之後，才是今天大家感受到的網際網路階段，是以產品為核心的階段，更在乎消費者的感受和方便與否。
這三個階段的投資風格很清楚。第一階段，投頭部的那幾家。第二階段，想投集中的都投不了，沒有那麼多集中的企業讓大家投了，一定會按行業、場景分散下去。最後在產品為王的階段裡，再次集中起來。第一個階段，投科研能力強的團隊。第二個階段，投工程能力強的團隊。第三個階段，才會投產品能力強的團隊。我們也在這個浪潮裡，看到人工智慧技術誕生60年之後，出現了三個核心飛輪的聯合驅動，開始在行業裡同時創造增量、提升效率和優化成本。我們相信一旦一個技術能夠同時在行業裡面提升效率、優化成本，就不會停下來。2018年人工智慧在部分行業裡，實現了這一點。今年的重點，就是投工程能力強的團隊。
人工智慧和新零售充分結合，和工業也有融合。翊翎投資的CELLA，讓線下的場景變成更豐富的過程化資料，而不僅是結果的資料。這是線下場景過去十幾年不曾出現的，是技術進步帶來的影響和變革。
最後是一個介紹。翊翎資本是一家深度參與價值創造的資本產業公司，我們以產業鏈為核心價值理念，我們不止發現價值，我們跳到產業裡去參與價值創造。我們圍繞新技術、新人群兩大方向進行投資，其中在人工智慧方向上投了資料、演算法、晶片應用、平臺和安全，構成了一個相對完整的鏈條。新人群方面，我們在未來教育和消費上也有很好的佈局。
最後希望大家在資本寒冬裡，仍然可以找到更多的創意、思想、想法和人才，將這些聚合在一起，把這條資本和產業融合的路越走越紮實，謝謝大家。