財報解讀|亞馬遜增長奇蹟靠併購？核心電商業務Q3增速僅10%
導語：狂奔了一年多的亞馬遜似乎也開始疲憊了。18Q3，亞馬遜增速跌破30%，核心電商業務增速只有10%，甚至低於美國電商平均增速15%，創一年新低。
急迫尋找新的增長點的亞馬遜或許已經把自己的未來押注在印度。
文|趙騏、 李成東
來源| 東哥解讀電商
雖然尚有3個交易日，但2018年10月極有可能成為美股8年來表現最糟糕的一個月。道瓊斯本月下跌1769.93點，跌幅6.69%；納斯達克下跌879.141點，跌幅10.93%；標普500回撥255.26點，幅度為8.76%。
就在一片跌跌不休中，亞馬遜於10月25日公佈了2018年第三季度的財報。本季度，電商巨人營收565.76億美元，增長29.3%；淨利潤28.83億美元，同比上升了1026.2%。
華爾街此前預測本季度EPS將達到3.14美元，實際為5.75美元，遠超預期。但565.76億美元的營收卻低於預期的571億美元。此外，亞馬遜對4季度的業績指引為營收665億美元-725億美元，遠低於平均738億美元的市場預測。亞馬遜股價在週五重挫7.82%，創下2014年10月以來單日最大跌幅。 9月初亞馬遜市值剛突破萬億，但也至此亞馬遜股價在10月累計跌幅17.98%，進入技術性熊市。
是的，在所有網際網路公司當中，亞馬遜是個怪物。
上市二十年來，累計盈利不超過100億美元，而且大半還是最近兩年實現的。每股價格1538.88美元，市值高達7524.64億美元，最高時市值突破1萬億美金，位列全球市值最大的公司之一，而創始人貝佐斯也是全球首富。亞馬遜當下的市值，95%來自於2020年以後的預期利潤。
亞馬遜的敵人有誰，線上零售業務和EBay，沃爾瑪線上競爭，和中國的阿里、京東、印度的Flipkart競爭，Amazon Kindle、平板業務和蘋果競爭，視訊媒體業務和Netflix、Hulu競爭，搜尋廣告業務和Google競爭，AWS業務和微軟競爭，FBA業務和UPS、Fedex等競爭。
亞馬遜正在和全球所有的科技公司和傳統零售公司開戰，大家對亞馬遜的樂觀預期全部基於其過去二十年的穩定高速增長！所以任何業績增長的風吹草動，都足以讓追逐的資本緊張。
►併購全食超市推高營收基期
得益於營收的高速增長，亞馬遜股價自2017年以來已經上漲超過100%。不過，很多人或許不清楚，過去幾個季度亞馬遜超過30%的營收增速主要來自於併購，尤其是去年夏天收購的全食超市。
來源：DonG整理亞馬遜歷年財報
上圖顯示，亞馬遜在2017Q3之前的營收增速基本都在30%以下，而隨著2017年5月和6月，亞馬遜先後收購中東電商Souq.com和美國生鮮超市全食後，其2017年第三季度的營收大幅上漲至34%，並在隨後的3個季度維持在40%左右。
全食超市的並表對亞馬遜盈利提升效果顯著。去年3季度，Physical stores（實體店）在財報中首次登場，貢獻了2.9%的營收（並非完整季度）。在之後的17Q4、18Q1、18Q2和18Q3中，該科目貢獻的營收佔比分別為7.5%、8.4%、8.2%和7.5%。
來源：DonG整理亞馬遜歷年財報
如果扣除這部分業務，亞馬遜過去一年的增速基本都在30%以下。
來源：DonG整理亞馬遜歷年財報
考慮到這部分收入中仍然包含了一些併購因素（如收購Souq.com），亞馬遜純內生式的增速恐怕將更低。所以說，本季度收入增長放緩至29%其實是迴歸了正常水平。
►Q4業績指引低迷，但仍有變數
財報中，亞馬遜對自己4季度的業績預期為營收665億美元-725億美元，增幅僅僅10%-20%，遠低於外界預期的738億美元的平均值。這成為股價下跌的另一個重要原因。
亞馬遜增長跌破20%並不意外，電商業務本季度的增速只有可憐的10%，而它佔整體營收的比例高達51%。營收佔比8%左右的門店業務增速也大概率會低於10%（全食超市過去3年增速從未高於10%）。
實際上，美國線上零售的整體增速早已跌破了20%，過去十年常年平均增速只有15%左右。根據美國商務部的資料，今年2季度，美國線上零售規模1272.66億美元，同比增長15.2%，佔零售整體規模的9.6%。在這樣一個大環境下，即便AWS、訂閱等業務維持高速增長，公司在4季度的增速也仍難免下滑。
來源：美國商務部
不過，亞馬遜對自己4季度的業績預測是基於沒有額外併購、投資、業務重組的基礎上。從這個角度來看，18Q4尚存變數，尤其是海外業務。
首先來看一下他們本季度國際業務的表現。 18Q3，亞馬遜海外營收155.5億美元，同比增長13.4%，創下近2年新低。
來源：DonG整理亞馬遜歷年財報
關於海外業務增長放緩的問題，高層在電話會議中給出3點解釋：
首先是來自於匯率因素。受到美元走強的影響，亞馬遜在海外的收入縮水。如果以固定匯率計算，本季度國際業務的增長將達到15%，高於財報實際披露的13.4%。但另一方面，如果真的按照固定匯率結算，同樣會導致亞馬遜前2個季度的增速下調。一季度國際業務的增速將從財報披露的34.5%大幅下調至21%；二季度的增長則會是21%，而非財報披露的27.2%。
其次還是受到併購的影響。正如前面所談到的，亞馬遜在2017年5月收購了中東電商Souq.com，這導致海外業務的增速從2017年三季度開始有了顯著提升，從前一季的16.7%大幅增長至29.3%。一年後的18Q3，並表的負面效果開始顯現，由於基期過高，導致本季度增幅大幅下降。
最後一個原因來自印度。去年亞馬遜在印度排燈節（Diwali）的促銷有一半來自3季度，而今年所有銷售額都會發生在四季度。
此外，亞馬遜近兩個月連續在印度有大動作。9月，亞馬遜收購了印度超市連鎖“More”的49%股權。進入10月後，又有傳聞亞馬遜試圖收購另一家印度零售企業Future Retail 7%-8%的股份。2017年，More的營收達到57億美元，Future Retail則為25億美元。
亞馬遜在2017年的營收為1779億美元。從體量來看，併購這兩家印度公司對亞馬遜業績提升非常有限。但考慮到印度市場的巨大潛力，想要“更多”的亞馬遜，或許已經確定自己的“未來”在印度。
綜合來看，下一季財報或將成為關鍵。在北美，併購全食超市對報表的影響將完全退散。我們可以看到在加入亞馬遜一年後，這家線下超市的業績究竟有多少提升。而在海外業務方面，隨著排燈節促銷被完全納入四季度，土耳其站（9月上線）的發展，以及在印度的併購，國際業務增速有望在18Q4反彈。
股價的波動來自於預期的變化，當人們的預期降低時，恰恰更容易出現超預期的情況。
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