巴位元專欄 | 谷燕西： 為什麼ST交易所是穩定幣的基礎設施？
我在另外一篇文章“ofollow,noindex" target="_blank">穩定幣和ST之間有關係嗎？ ”解釋了未來的穩定幣為什麼一定是以ST資產為基礎。隨著現實社會中各種型別的資產不斷地被ST代表，ST在ST交易所中的流動和交易一定會越來越多。ST交易所不僅僅是ST交易流通的地方，也是穩定幣的重要應用場景，而且更重要的是，ST交易所業務本身也為穩定幣的發行和流通提供了關鍵的基礎服務。
1. ST交易所能提供穩定幣所需的底層數字資產
首先是ST資產的數量越來越多，這就為穩定幣的發行提供了堅實的數字資產基礎。ST正在被用來代表公司股權和不動產的所有權。在現實社會中，僅這些型別資產就為穩定幣的發行提供了足夠的數字資產基礎。
ST交易所的合規性也是穩定幣的重要基礎之一。目前儘管世界各地的監管對ST的監管制度不同，有些甚至還限制性非常強，但都對ST的交易場所進行監管。監管的好處就是能最大地保證這些交易所的公平執行。交易所的公平執行就會為ST資產的不斷上市提供了基礎，因此也就提供了更多的可供抵押發幣的底層數字資產。
2. ST交易所能提供穩定幣所需的公平市場定價
一個去中心化的、基於抵押品的穩定幣的發行機制需要有市場的及時公正的底層數字資產和穩定幣的價格。而這樣的價格是需要市場中的公平及時交易來體現的。這樣的一個價格反饋機制對於保證市場公平和資訊準確是至關重要的。
在目前的數字貨幣交易市場中，這樣的一個價格反饋機制實際上並不完善。CBOE的比特幣的期貨交易是以Gemini交易平臺的現貨交易價格作為CBOE的結算價格的。但是Gemini其實是一個非常小的交易平臺。而且也不是一個監管之下的交易所。它的現貨交易價格容易被操縱。如果現貨價格的公平性不能被保證，在其之上的期貨交易的公平性就不能得到保證。CME採用的反饋機制是基於幾個比特幣現貨交易所的綜合指數來確定的，而且這些交易所是分佈在歐洲和美洲。這樣的價格反饋機制就比Gemini的穩定得多，儘管這些交易所也不是監管之下的交易所。數字貨幣現貨價格的公平性不能得到保證，這也是美國SEC一個非常重要的顧慮。這也是Bakkt計劃推出以比特幣實物交割的一天期貨產品的一個主要原因。它的目的是希望採用市場機制為市場提供一個更加真實可靠的比特幣現貨價格。
對於一個穩定幣來說，如果它的目標是成為全球普遍採用的可信任的穩定幣，那麼它的市場價格調控機制和所依據的底層資產價格的公平性就必須有充分的市場保證。而這個保證就是需要有一個有充足的流動性並且公平的ST交易所來提供的。這樣的ST交易所不僅需要保證這個穩定幣的市場價格的公平性，而且需要能夠保證數字貨幣的抵押品的各種交易價格的公平性。
為了保證這樣的一個公平市場機制，這個ST交易所就必須採用與傳統方式不同的交易所經營方式。一個一定會採用的新的基礎設施就是基於區塊鏈技術的數字資產的託管、清算和結算。這種新的技術基礎設施比現有的監管與中心化計算系統結合的基礎設施更能有效地保證市場的效率和公平性
3. ST交易所的抵押品管理可應用於穩定幣的抵押品管理
我在另外一篇文章“如何鑑別真偽穩定幣專案？”提到，真正的穩定幣專案一定是基於數字資產抵押發行的。穩定幣的發行方基於其所能控制的抵押的數字資產發行穩定幣。抵押品的管理機制因此至關重要。而抵押品管理機制是交易所或清算所的一項基本業務流程。
目前主流合規的交易所的抵押品管理業務是保證交易客戶的margin需求。清算所同樣為交易使用者之間的短期借貸業務提供記賬服務。我以前服務過的美國期權結算公司OCC不僅是對美國期權市場上所有的交易做清算結算，而且負責控制美國期權交易市場中的風險。其採取的一個步驟就是根據每天市場的交易情況和交易使用者的持倉情況，計算清算成員需要交納的保證金。OCC接受不同型別的資產作為抵押品。最常用抵押資產的就是美國國債。美國國債體量大，而且穩定性強，因此OCC對這類抵押品給出的折扣率就很小。而股票因為其體量小和和波動性大，OCC給出的折扣就大。OCC按照這些折扣率計算出這些抵押品摺合多少美元。記在賬上，供清算成員使用。如果一個清算成員賬戶中臨時缺少抵押品，它可以向另外一個清算成員拆解。借方會為此向出借方支付一定的利息。以上的這些流程以前是每天閉市之後發生。現在因由於技術的改進，應該是每天可以多次發生了。
如果一個ST交易所能夠彙集大量的ST交易產品，它也就能接觸到這些ST的持有者。這個交易所就能向這些持有者借這些ST，然後基於這些ST發行穩定幣。這樣的穩定幣發行機制就非常類似於交易所的抵押品管理業務和商業銀行的存貸業務。只要這個交易所能控制好這個過程中的各種風險，同時能給ST的出借者以安全穩定的利息收入，那麼這個交易所就能發行足夠的滿足市場需求的穩定幣。
4. ST交易所是穩定幣的一個巨大應用場景
在過去的兩年，數字貨幣的幣幣交易所非常受歡迎。一些這類交易所的交易量迅速攀升，短時間內就成為全球著名的交易量巨大的數字貨幣交易所。但是在一開始時我就說，這樣的幣幣交易所並不能持久。幣幣交易的交易效率非常低。如果法幣能被允許用來交易數字貨幣，那麼幣幣交易所的優勢很快就會失去。同樣，如果一種穩定幣被引入交易場景，那麼幣幣交易所的優勢也會很快失去。在目前法幣依然無法大量支援數字貨幣集中撮合交易的情況下，數字貨幣交易場景對穩定幣的需求就非常強。這也就是為什麼USDT能使用如此普遍。
在應用場景方面，儘管數字貨幣交易所對穩定幣的需求非常強，但這也是穩定幣的應用場景之一。其他的業務場景同樣對穩定幣有非常強的需求。比如說線上各種型別的電商。眾所周知，線上電商的利潤率很小。支付媒介的任何價格波動，很可能就會大幅度影響電商經營者的利潤。所以，線上電商以及更廣大的零售行業都對穩定幣有非常強的需求。
在應用拉動方面，穩定幣專案同公鏈專案一樣，同樣需要成功的應用來拉動，推廣其在市場中的接受程度。如果沒有一個好的應用場景和推廣順序，一種穩定幣不管其設計多麼優秀，都有可能最終沒有被市場接受。鑑於ST交易所有對穩定幣的巨大需求，一個優質的ST交易所對一種穩定幣的採用會非常有利於這個穩定幣的推廣使用。