創投觀察 | 從 DMA 券商到 API 銀行，不僅僅是外部接入
本文是創投觀察系列的第185篇
分享人：凡泰極客FinoGeeks
編輯：36氪詠儀
豬年開春之際，證監會就《證券公司交易資訊系統外部接入管理暫行規定》向社會公開徵求意見，這一規定為券商提供系統外部接入服務提供了明確的制度保證。券商系統外部接入的放行將刺激 A 股投資策略的豐富化，進而對於市場起到刺啟用躍度、提升流動性的作用，對於券商機構業務的開展是利好。
但 2015 年股災期間，券商外部系統接入被封禁，持續長達 4 年之久。對於這次的規定，筆者衷心希望通過監管科技的配合，為外部接入的合規風控保駕護航，讓這類業務的開放不再退轉，能夠健康持續下去。
在證券金融業逐步全面數字化的過程中，外部接入只是一個開端，我們看到的是更多的可能：API經濟、數字化生態、賣方賦能買方、券商即 SaaS……不管短期內有無外方接入業務資格，全體券商均需考慮。
在此，筆者想回顧一下華爾街券商的 DMA 業務，以及討論證券業對銀行業 API Banking 的借鑑。
DMA基礎上的商業模式
去過紐約證券交易所參觀過的人，一定忘不了人聲沸騰、熙熙攘攘的交易大廳，但現在已經今非昔比，儘管每天早上 9:30 還能聽到啟動交易的鈴響，但這一切只是在做秀，或者說只是一種傳統和儀式感。
每天的交易撮合早已不再需要通過紐交所的交易專員協助完成，而是發生在哈德遜河對岸的資料機房裡，由各家投資機構運用自己的演算法、模型調動連線交易所的API，直接完成下單/撤單/修改等操作，達到交易成交的目的。美國以機構投資者為主體的交易市場，實際上已經是機器人、演算法在博弈。2016 年 2 月的《華爾街日報》說，機器人們已經來到了華爾街，數以百計的金融分析師被軟體替代，下一批被替代的工作是誰呢？顯然，交易員是在失業大軍裡了。
紐約時報報道《The robots Are Coming for Wall Street》
幹掉交易員的前提，是交易參與方能通過可程式設計介面（API）連線交易所設施，這就是所謂的DMA - Direct Market Access。全球各主要交易所都通過他們的會員（券商，或者說“賣方”）提供支援。
以納斯達克為例，它所定義的 DMA 是指，交易所會員通過使用事前申報的技術系統，或者該會員與其客戶之間的技術連線手段，電子地、自動地把該客戶的交易委託直接送到交易所的交易系統；它還定義了SA（Sponsored Access）—— 交易所會員允許其客戶以該交易所會員的交易坐席/身份，在客戶自己的交易設施或者第三方服務商設施上下單到交易所，並且交易訂單無需經過該會員的內部電子交易系統。
印度交易所則描述 DMA 為投資機構通過交易所會員所提供的“計算機到計算機連線”（Computer to Computer Link - CTCL）軟體進入交易市場，並且所有交易訂單均需經過該會員的技術設施路由。
國外由於金融產品的交易發展歷史較長，交易品種除股票外，還包括 FICC ，即固收、外匯、大宗、衍生品等。外部接入的開放，促成多種以 DMA 為技術基礎的商業模式，典型的例子包括：
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高頻交易套利。在美國很多交易所是私有化所有，同一只股票可以在十幾家交易所交易，一些高頻交易公司可以通過技術手段或自建通訊網路，搭建低延遲的交易平臺，機房直接託管在各交易所，每天來來回回做大量自動化交易，在不同交易所之間賺取微小差價。 2012 年由於系統問題在15分鐘內就虧損 4.6 億美元的 Knight Capital，曾是此類公司的佼佼者。
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賣交易流量賺錢。國外買賣股票的手續費相對便宜，如 Fidelity 每筆交易手續費（含稅）只要 5 美元，真實原因是券商可以把客戶下單的流量，賣給專門做高頻/低延時交易的公司，每年賺取多達10億美元的收入，當然，服務方必須保證訂單以客戶指定的價格成交。
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聚合多市場直通交易能力但通過交易清算賺錢。一套完全免費的交易系統，也可以每年穩定創收幾億美元。瑞士銀行的期貨部門有一個交易平臺 Prime Trade，連線全球幾十家期貨交易所和外匯做市商，為客戶提供豐富的UI 和API的介面。由於其交易功能強大，產品和量化策略豐富，受到機構的普遍歡迎，此交易系統完全免費使用，主要收入來源於每筆交易的清算費用。
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自營通過強大量化交易與風控能力獲利。美國銀行內部自主研發的固收和衍生品量化交易及做市平臺，連線到全球 20 多家交易所，實現了債券做市、風險對衝、量化交易、客戶頭寸和風險管理、STP 等功能，每年為公司自營部門創造幾十億美元的收入（在美國很少有哪一家交易平臺供應商能在大投行或券商中佔有壟斷的地位，賣方和有實力的買方機構都會選擇自行設計和開發交易平臺，同時不斷根據自己需求優化和升級改造，交易平臺，就是他們的核心競爭力，不會把它交給外部供應商）。
國內交易環境下的“外部接入”，應該是一個更加寬泛的概念。這固然包括了買方機構為了追求更低延遲、更高頻、更靈活的交易能力而通過賣方（券商）的技術設施進行的 DMA 場景，也包括了外部客戶通過某些投資管理應用、多資產交易平臺接入券商的集中交易系統，進行正常交易下單而並不追求極速的場景。在 2015 年，甚至包括一些網際網路公司，例如某炒股社群或個股行情軟體，為了給其客戶從個股研究到交易的閉環體驗，同時給券商引流，從網際網路應用端接入券商交易櫃檯的場景。
賣方賦能買方
無論是 DMA、SA還是所謂“外部接入”，把視野放大一點，其實都可以視之為“賣方賦能買方運動”的一部分。
2018 年 7 月釋出的“凡泰極客科技白皮書”中曾介紹過，美國證券市場上，多年來賣方一直是： （1）金融創新的孵化器（2）產品與服務的市場 （3）交易與做市的平臺。
無論對於何種資產型別——權益類、固收類、衍生品、結構化產品等等，賣方都是服務提供者，很多時候處於強勢一方。賣方擁有更多專利演算法、更強大的投研能力和更多科技工具，在交易的全生命週期每一個階段，買方相對於賣方而言在不少情況下處於被動的地位。大部分的買方可以仰仗的武器，依然不過是無處不在的 Bloomberg 終端和 Eikon Thomson Reuters 分析工具。
實力懸殊，這基本上是一個賣方市場。高盛們為從事做市、自營交易、經紀業務、投行而發展出專屬的、封閉的、昂貴的技術工具， 以便於支援大規模交易、處理異常複雜實時的做市、以承受更高風險的能力採用更進取的交易策略獲利。但這些業務形態都逐漸被嚴厲的監管所限制，相應的軟體工具也失去了它們應有的價值。
但這些科技武器，對於買方依然是有很高利用價值的。高盛的策略，就是像 Google 用搜索引擎賦能普羅大眾更高效搜尋獲得有價值資訊一樣， 把科技能力輸出給買方，從而以身作則，引領“賣方賦能買方”的潮流。
DMA 等只不過是“賦能”的武器庫裡最基本的一種。不僅交易，風控、reference data、STP等服務能力都可以通過 API 的方式向買方提供。賣方自身高度數字化，並開放介面、開源、提供 SaaS 服務、輸出雲平臺等，其影響有三：
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賣方變成賦能買方的平臺；
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賣方成為傳統上向買方提供技術解決方案的開發商的最大威脅，有可能取而代之；
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在眾多賣方的科技平臺服務輸出互相競爭下，買方主導的市場逐步形成，以客戶（投資者）為中心的時代也許真正到來。
另一方面，賣方“賦能”買方，其實是通過一系列數字化工具服務買方，從而強化與買方的數字關係。這種關係往往更加牢固，誰能把客戶的訴求線上、合規、便捷的滿足，讓其線上完成各種業務需要，誰就能搶先獲得客戶並以千絲萬縷的數字服務及相應產生的歷史資料繫結客戶。
Open Banking 運動與 API 銀行的啟示
作為百年老店的高盛，曾宣稱要變身一家“開源技術投行”(Open sourced investment bank)，玩轉 SaaS 服務，走“API 經濟”的開放道路。但這方面，銀行可能做的更好。
我們自 2016 年即開始關注 Open Banking。Open Banking 是一項開放式銀行變革運動，按照維基百科定義，Open Banking 是指銀行使用開放應用程式程式設計介面（API），讓第三方軟體開發者能夠運用銀行資料開發和構建應用程式及服務。
2016 年 8 月，英國市場管理局（The Competition and Markets Authority）釋出英國零售銀行調查報告，同年 9 月 OBIE（The Open Banking Implementation Entity）成立，這個組織旨在構建新的金融服務開發標準和金融資料共享及保護規範，以促進英國零售銀行競爭力和創新力。OBIE 作為標準制定和平臺提供者，零售銀行可以申請遵循標準接入 OBIE 作為金融賬戶資料提供者。
金融科技公司通過 FCA（英國金融服務管理局）備案後，可以接入 OBIE 作為創新金融服務應用的開發者或提供者，消費者通過 OBIE 應用目錄查詢並主動授權經備案的金融科技公司提供的金融服務應用，經過授權後，這些創新金融服務應用得以通過 OBIE 訪問授權消費者在零售銀行的消費資料，對資料分析後給消費者更優質的金融服務。
比如，2017年 3 月 OBIE 開放了金融賬戶提供者（即接入 OBIE 的零售銀行）的產品、網點營業時間、網點和 ATM 分佈位置資料介面。利用這些介面，金融科技公司可以開發應用或網站，幫助消費者更好地獲取零售銀行產品及網點服務資訊，此外也幫助零售銀行拓寬了產品和網點宣傳渠道。
我們再看一個例子。Xignite 是一家新興的金融服務公司，它提供按需平臺（Data On-demand Platform），將可靠的金融市場資料提供給全球 400 多家公司客戶（如花旗、通用電氣金融、ING、威達信、kaChing 和星巴克）的企業應用程式、門戶和網站。Xignite提供的金融資料包括市場資料（實時、延時、歷史、盤後）、財務資訊、估值等全方位的資料，資料以API、檔案、流、頁面元件多種形式提供。客戶按照使用資料的量進行付費， Xignite通過API提供了一種資料即服務的業務模式。
從Xignite和OBIE的例子我們可以看到，金融機構的交易和資料都是其核心競爭力之一，通過介面化的服務模式創新，可以拓展金融機構的業務增長模式，拉開與同行業及網際網路行業的差異化競爭。券業最具價值的不僅是交易通道，還有投資者客戶的交易資料、第一手市場資料、行業深度研究資料，這些資料是券業獨有的。如何利用好這些資料，把資料變成介面服務給合作伙伴增值，再延伸給投資者客戶帶來財富增長，是值得券業需要思考的。
無論在國內還是國外，包括券商和銀行在內的多數金融機構，都不是以提供優越的使用者體驗為擅長，通常是網際網路公司在使用者體驗方面做的最好，這一情況在國內尤為顯著。 金融機構專注自己擅長的事，把金融服務能力以 API 方式釋放給網際網路或者金融科技合作伙伴，由他們去包裝、加工，是否會形成新的業態、服務形式會更加創新更加多樣化、引流渠道與效果會更加顯著？
Open Banking運動看上去是幫助銀行業走出了一步，證券基金業能不能出現類似的嘗試？能否誕生一些有趣的業務模式，出現一些以交易見長的 DMA 經紀商和一些以獲客見長的零售、介紹經紀商（Introducing Broker）？
筆者相信“金融數字化”的未來會有這麼幾個特點：
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一系列金融服務會“下沉”，成為“基礎設施”，隱身到以網際網路為載體的數字化生活場景、業務場景中，在場景上下文內按需要被使用。
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客戶的觸點不見得再是金融機構的門面、應用，而更加可能是合作伙伴的服務、系統、應用。
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零售方面，網際網路與金融服務一定會更加無縫結合，才能讓數字化生活閉環。
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機構業務方面，API充當了機構之間自動化、生態化連線的基礎設施。
證券券業業務模式需要完成渠道→平臺→生態圈構建過程，以發展自身的護城河。券商需要思考的是借力打力，與外部金融科技公司、網際網路企業建立合作，圍繞自己的牌照、交易通道、交易技術、資料，打造自己的“周邊”，構建自己的生態圈，撬動更多的金融、科技資源。
API經濟的最大挑戰是合規風控能力
但是把自己的交易能力、資料能力直接“裸露”在外面，相當於 12306 把自己的介面開放給全網的極客，鼓勵各路人馬開發各種搶票軟體、瘋狂外掛，帶來的後果包括搞垮伺服器、擾亂市場、入侵票務系統、盜取客戶賬戶資料等等，不一而足。
筆者的觀點是，核心交易系統的外面，都算“外部”。你的網廳、你的手機交易委託主站、你的網上交易委託主站、你的PB... 只要連線任何交易系統，都算“外部”接入，因為只要源頭在網上或者外部，這個交易鏈路就存在潛在風險，你不能保證自己的客戶端不被破解、不被外掛，變相成為了人家的自動化交易通道。
所以，就算這次沒有獲得外部接入的業務資格的券商，也許也應該考慮建立對交易接入的管控能力。而且這類業務資格集中授予給頭部券商，長期而言並不是最公平合理的做法，進一步加劇了競爭的不公平性。也許隨著業內外部接入合規風控技術與監管水平的提升，業務資格放開，沒有儲備的券商會被打一個措手不及？
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注：本文頭圖來自 東方IC 正版相簿