巴位元深度 | 還原STO真實生態，剖析合規、融資、流通之困局
STO，意為證券類代幣發行。它誕生於ICO，是擁抱監管走向合規的產物。儘管作為一個新生事物，STO尚未對傳統金融市場構成實質性威脅，但經過一年的暗流湧動，它越發呈現出結構化、體系化的趨勢，依稀形成了一條完整的生態產業鏈。
巴位元通過對行業的觀察與業內人士的訪談，試圖為大家還原一個真實的、進化中的STO生態。本文包含三個部分，PART 1 圍繞STO本質，介紹它是什麼、為什麼、怎麼做；PART 2 聚焦STO生態，描繪合規、融資和流通全流程的參與方及現狀；PART 3剖析STO困局，與業內人士共話它面臨的挑戰和解決的思路。
PART 1 你必須知道的STO常識
當我們談論STO的時候，究竟在談什麼呢？每當我遇到似懂非懂的概念時，拆文解字總是一個不錯的辦法，因為這裡面掩藏著造物者的真實意圖。
STO：Security Token Offering 證券類代幣發行
「Security」表明它是證券，必須接受監管，走向合規； 「Offering」表明它以更廣泛的籌集資金為目的，是一種融資方式； 「Token」表明它是區塊鏈技術的產物，意圖改變傳統證券的發行和流通方式；
由此，我們可以提煉出三個關鍵詞：合規、融資、流通。請大家記住它們，並在接下來的閱讀中，始終思考STO究竟有沒有在這三件事情上做得更好。
與ICO/IPO硬核PK，誰是更好的融資方式？
既然STO是一種融資方式，就逃不開和傳統融資方式來做對比，比如私募、IPO、ICO。那麼比什麼呢？ 自然是誰能花最少的成本融到最多的錢。
這裡的成本包含資金成本、時間成本、合規成本。而想要融到更多錢，則需要面向更廣泛的投資者，這可以通過跨越國家邊界、增強流動性、降低投資人門檻等方式來實現。
表格資料來源於SECURITIZE
這張圖大家應該不陌生，所列舉的是一些常見維度的對比，STO的佈道者和服務商通常會用它展示STO的優勢。儘管費用方面各家的評估可能會有差距，但總體上我們可以看到，相較於ICO，STO加入了監管元素，可以理解為一個合法合規的ICO過程。相較於IPO，STO創造了一個更高效的資本市場，時間更短、費用更低、可跨越國家邊界。
STO的真實意圖，從“資產證券化”到“證券代幣化”
如果說STO的軀殼是為了融資，那麼它的靈魂實際是代幣化。對於融資，“資產證券化”就能滿足，也就是說你可以把某種資產（比如家裡有礦）分割成N份，作為一種Security（擔保），用這樣一個有支撐的資產進行融資。而STO想要更近一步做“證券代幣化”，也就是將原先的紙質憑證（或者數字顯示的紙質憑證），用區塊鏈技術為支撐的數字代幣替代，這意味著它是可程式設計化的金融產品。
但是STO憑什麼取代這樣一個已經存在幾十年的架構呢？通常來講，業內人士認為代幣化具有幾個為人稱道的優點。
這些優點在如今的數字貨幣市場已經得到了充分體現，但是擁抱監管、走向合規的STO能否延續這樣的基因呢？我們暫且打個問號。
合規、融資、流通，STO究竟怎麼做？
知道了STO是什麼、為什麼之後，我們來談談怎麼做。做一件事情首先要有世界觀，其次是方法論。
世界觀是什麼？任何通過發行證券融資的行為，都離不開三件事“合規、融資、流通”，STO也不例外。
合規：就是要獲得監管機構的批准，並遵循所在司法管轄區的相關法律。STO的監管機構是誰？是那些將數字貨幣區分為實用型和證券型，並頒佈相關監管條例的國家金融監管部門（中國不在列）。STO遵循的法律法規是什麼？沒有特別定製款，用的是原先私募的法案。
融資：這是根本目的，出於合規要求，主要面向合格投資人。怎麼融資？通過和私募類似的方式。合格投資人有什麼條件？每個國家司法標準不同。
流通：投資是一種延遲滿足，最終還是要套現的，所以流通性對投資人來講就很重要。STO在哪裡流通？這個問題非常關鍵，我們先賣個關子。ST和傳統證券最大的不同就體現在這個環節。
方法論是什麼？對於準備STO的專案，下面這些問題是他們具體操作時需要考慮的：
第1步：思考什麼能夠被代幣化？資產代幣化的價值是什麼？預估收益有多少？
第2步：選擇合規路徑。在哪個司法管轄區發行代幣 ？潛在投資人在哪裡？是否需要建立VIE架構？
第3步：加入合適的生態系統。選擇哪個律所和承銷商？選擇哪個錢包和託管方？選擇哪個技術協議和STO交易所？
整個過程需要3至6個月的時間：
從實操案例出發，看中國專案試水STO
由於美國具備相對完善的投資監管環境，眾多區塊鏈專案赴美尋求合規之路，典型案例也誕生於此，包括第一個使用SAFT銷售STO的Filecoin，三次募資總額2.57億美金；由俄羅斯人實際控制走BVI架構獲得天價融資17億美金的Telegram；從ICO轉換到STO，對KYC程式設計的專案tZERO；原計劃成為美國第一個靠單一資產REITs房地產投資信託基金IPO，但轉而去做STO的Aspen，以上四個案例都是非常適合研究的，網上有很多資料，在此就不贅述了。
可能很多人關心的是中國專案能不能做STO？怎麼做STO，先明確一點，STO在中國等同於ICO是不被允許的。但能不能出海呢？怎麼出海？其實思路和早期中國網際網路公司出海的邏輯是一樣的，就是VIE架構。
以下是4個運營主體在中國，通過離岸公司完成STO註冊的案例，素材來源於香港東方創始人李衛國的分享。
Rapidash是一個共享儲存、共享頻寬的專案，為區塊鏈企業提供分散式儲存、分散式計算等解決方案，其上海公司曾獲PLUTUSVC、循理資本、英諾天使基金、雲鉑投資、薛蠻子先生等數百萬美元天使輪投資。
這是第一家完成STO合規的中國團隊，據說如今這家公司最火爆的業務，就是STO合規諮詢指導，不僅官網頭部位置顯示提供“6周通過美國SEC審批STO”服務，最新資訊也全部與此相關。
Nature Token是一種基於自然資源質押發行的穩定幣，通過自然橋跨鏈技術在EOS上發行，與我們熟知的其他穩定幣不同的是，其代幣NXT的發行方是國家政府或資產方（如礦場），他們可以通過質押已有的自然資源來發行。
據悉，在獲得STO豁免之後，Nature Token迅速和多個擁有礦產資源的老闆進行了接觸，目前已獲得澳大利亞AMI礦產資源公司銅礦資產質押，正在簽署的還有俄羅斯鐵礦、俄羅斯金礦、寮國金礦等多個國家的資產方。
泰坦資本的主要業務就是募資，包括傳統募資業務和STO募資，在STO方面佈局的核心是承銷業務，韓一在採訪中表示2018年一年幫專案方募集了超過2億美金，還參與了17億美金Telegram中國地區的承銷。
香港東方的報備主體就在香港，是因為香港的沙盒監管政策。據悉，這家公司原先是從事去中心化交易所（DEX）業務的，如今計劃以DEX為中心，發展STO平臺、錢包、穩定幣生態。
綜上所述，我們探討了STO誕生的合理性，並給出了操作的基本路徑，同時列舉了一些典型案例。STO的理想看起來還蠻豐滿的，但接下來的篇幅中，你可能會看到STO的另一面，畢竟現實還是相當殘酷的。
PART 2 | STO生態真實畫像
儘管很多時候，無知者無畏，但黑暗森林法則告訴我們，未知代表著風險。因此，筆者試圖通過有限的觀察，帶大家走進STO這個森林，從幾個維度描繪該生態參與節點的不完整畫像。
洞察STO產業鏈，行業競爭尚處萌芽階段？
我們先來明確一下STO產業鏈中都有哪些參與方：
（1）服務機構
第三方服務機構實際上是最多的，他們是準備做STO的專案首先會接觸到的，也是這個產業鏈中必不可少的一環。他們為STO專案提供一整套操作指南和行業資源。但這個領域魚龍混雜，收費標準也相差很大。主要開銷包含律師費用、服務費用和架構設計（VIE）費用，其中律師費佔大頭。
以某諮詢公司報價為例，基礎套餐總計7.5萬美金，其中律所收取6萬美金，且STO合規申請不通過也不予退還。諮詢服務費為1.5萬美金。但如果需要協助企業架構設立，即WFOE和VIE組建，需另付8千美金。
可以看到，這裡金額最大的就是律所的費用。據業內人士透露，律所對於STO專案的收費在5萬美金到15萬美金不等。如果大家有看PART 1中的介紹，應該知道STO專案合規所依據的法案並不是新生的，而是傳統私募的那套邏輯。所以對於律所來講，實際上是舊瓶裝新酒，都是過去非常熟悉的業務，所以這個價格可能是虛高的。
（2）監管機構
STO專案可以選擇的司法管轄區有哪些？對應的監管部門是誰？根據tokeny網站的資訊，下面列出了北美、歐洲、亞洲值得關注的幾個國家及其監管機構。
美國：證券交易委員會（SEC），商品期貨交易委員會（CFTC） 加拿大：加拿大證券管理局（CSA）
盧森堡： Secteur Financier（CSSF）監管委員會 英國：金融服務管理局（FSA）和金融行為監管局（FCA） 法國： Autoritédesmarchésfinanciers（AMF） 德國：聯邦金融監管局（BaFin） 列支敦斯登：列支敦斯登市政局（LMA） 馬耳他：馬耳他金融服務管理局（MFSA）
新加坡：新加坡金融管理局（MAS） 香港：香港金融管理局（金管局）及香港證券及期貨事務監察委員會 日本：證券交易監督委員會（SESC）
需要說明的是，上面羅列了11個國家的監管機構，但他們都沒有針對STO頒佈特定的法案，只是將token區分為實用型和證券型，並將證券型代幣的監管納入到原有的證券法中。而且這些監管規範多是以投資者保護為出發點，或採取審慎的態度觀望，或在沙盒內展開一定限度的探索。
（3）錢包和託管商
託管商是代表其客戶持有電子和實物資產以確保其安全的金融機構。在區塊鏈領域，託管商也是同樣的職責，只是針對的是數字代幣。ST作為證券，只能面向合格投資人，因此ST投資者需要提供特定錢包的地址用以在銷售期間收到代幣，並連結其身份。而對於發行方來說，也需要錢包來託管資金，並部署智慧合約的各種功能。
據瞭解，很多錢包服務商都在這一領域開始佈局。國外的例如bitgo、prime-trust、coinbase、circle、Koine 。中國的例如cobo 、InVault 、onchain。現在還沒有錢包／託管服務商提供ST託管的業務，這些錢包服務商之前是儲存、託管的BTC／ETH等數字貨幣。比如tZero，他開發了一個錢包來放自己的Token。
（4）協議之爭
我們需要確保證券型代幣的傳輸是以一種合規的方式執行，這就需要傳輸指令被程式設計到代幣中，以確保符合每個司法管轄區的發行規定。因此出現了很多技術服務商，提供這樣一些發行協議，下面是tokeny網站所列舉的協議開發公司的一些情況。
從中可以看到，以太坊這條公鏈的地位還是相當穩固的，幾乎所有協議都是基於以太坊ERC20、ERC725、ERC1400這些標準發行的。其中已經被STO專案使用的是由SECURITIZE公司發行的協議。但目前來看，這一領域同樣缺乏監管標準和規範，尚處於野蠻競爭的時期。
追蹤STO先行者，哪條路徑是大多數的選擇？
上文介紹了眾多STO生態參與方，如果準備做STO的專案和我一樣有選擇恐懼症，那應當非常痛苦。因此，下面我們剖析一下哪條路徑是大部分專案的選擇，給大家提供參考。
資料來源於STO Filter
STO Filter目前展示了103個STO專案，並將它們分為43個標籤，當然一個專案可能同時符合多個標籤。我們可以看到，各個行業都已經出現先行者開始試水STO。其中，金融類、地產類、技術類相對比較多。
這些先行者往往採取什麼法案完成合規呢？它們的融資情況如何？有多少已經上到二級市場進行流通了呢？
（1）合規路徑
資料來源於STO Check
儘管有很多國家都具備STO合規的監管環境，但美國仍是大多數的選擇。STO Check網站上顯示的42個STO專案，分佈在10個國家，其中19個STO專案選擇在美國進行合規，5個在英國，其餘國家都低於3個。STO Scope網站上顯示52個專案，註冊地分佈在17個國家，其中19個集中在美國，英國、瑞士各有4個，開曼群島和列支敦斯登亦各有3個。
但是八維資本投研總監魏然表示：“我們覺得美國合規這條路不一定是終局，亞太和東南亞也可以形成自己的STO生態，比如離岸結構控制資產，在新加坡做合規，在香港、菲律賓等地的STO交易所上線，通過亞洲的FA承銷，也有可能是一條路線。”
從右側列表可以看到，美國證券法中STO所依據的條例，包括Reg D、Reg A、Reg S，以及Reg CF，專案可以根據不同的情況進行融資。但實際操作中，大部分的專案都採用Reg.D 506(c)+ Reg.S的方式進行融資，前者面向美國境內合格投資人募資，後者面向海外募資。
Regulation D 506(c)：快速、簡單、高效；限制發放給經過認證的合格投資者（包括US和非US公民的合格投資者）；無籌資上限；填寫表格D。“合格的投資者”：前2年的年薪至少為$20萬或者淨資產超過$100萬，不包括住所。 Regulation S：在此條例下可以發行股票及債券；針對美國以外（outside the US）的投資者（離岸投資者），允許非美國投資者投資美國企業；對於投資者的財富無任何限制條件。
私募發行條例Regulation D506(c)除了在“只能向不超過2000名合格投資者發售”及“投資者身份驗證”這兩點較其他條例相對嚴格外，其他方面均是一路綠燈，速度快、無披露要求、花費低。但是需要強調的是，採用Regulation D發行的證券型代幣嚴格意義來講，不能說是通過SEC的批准和稽核，而是一種豁免發行，發行方只需在首次發售後的15天內在SEC網站進行Form D表格報備即可。
（2）融資情況
STO專案方最關心的問題一定是能不能融到錢，目前市場上還缺乏這方面的資料統計和分析。筆者只能通過觀察STO Filter上顯示的103個專案做簡要總結：
從專案數量來看，23個已結束募資，21個正在進行中，還有59個即將開始募資，一定程度上體現出越來越多的STO專案正從合規邁向融資程序；
從募資幣種來看，美金是最普遍的，除此之外還有歐元、英鎊和ETH；
從目標金額來看，低至30萬美金，高至2.5億美金，比較多的集中在千萬美金級別；
從募資結果來看，已結束的23個專案有7個更新了募資進度，募到的金額在1至5千萬美金，明星專案tZERO計劃募資2.5億，實際募到1.3億，比較特殊。正在進行中的STO專案只有極個別顯示了募資進度，都在十萬、百萬級別。
（3）流通市場
STO專案募資結束後，通常有三種選擇，一是募到的錢太少了，專案取消，那就按照協議將錢退還給投資人；二是募到足夠的錢，專案正常運營，按照原有私募的邏輯給投資人分紅，但不上交易所；三是募到足夠的錢，專案正常運營，Token登陸到二級市場上進行流通。
我們都知道在美國IPO後股票會到紐交所、納斯達克上，那麼ST去哪裡呢？從合規角度來看，美國有ATS/BD牌照的交易所才敢接收證券類代幣，這和當下處於模糊地帶的coin明顯不同；從技術層面來講，由於KYC需要通過程式碼體現，因此只有為數字貨幣提供專門支援的交易所才能滿足。
滿足這兩點要求的交易所多不多呢？我們來看scde.ventures的列舉：
這些交易所上有幾個STO專案呢？目前一共就只有5個……其中，4個在OpenFinance上，1個在tZERO上，就是它自己。
如果把STO看作是傳統證券發行和區塊鏈改造兩個程序的話，在過去這段時間，業內對於STO的討論，基本集中在如何做“合規”這件事情。但事實上，由於後半段程序的不確定性，“融資”才是大部分STO專案最急迫的訴求，而“流通”則是優質STO專案真正面臨的挑戰。
PART 3 | STO的困局和未來
先前所寫的一些內容，可能會在這裡進行反駁。並不是之前表述有誤，而是隨著瞭解的深入，看待STO的視角發生了轉變。但不變的是，我依舊會圍繞“合規、融資、流通”這三個關鍵詞展開。
STO並非ICO 2.0，而是傳統金融工具
我們先來糾正對於STO概念的認知。幾乎所有講述STO的文章，都會這樣開頭：“隨著ICO的破滅，2018年成為向STO轉型的一年……”於是大家理所當然的以為“STO是ICO的新版本，新增的功能就是合規。”但這是不對的，STO雖然誕生於ICO，但並非ICO的新版本，而是一個傳統金融工具。
當我們看到ST（Security Token）這兩個英文單詞，腦袋裡容易這樣理解：Token ——Security Token /utility token；但實際情況是：Security——Security （Digital）/ Security（token）。
ST不是別的，它就是證券的一種新門類，但證券是傳統金融工具。因此STO也不是ICO的新版本，它是通過私募這種方式發行證券進行融資的行為，只是以更高效的數字化形式進行。因此，STO不能像ICO發行的代幣那樣，任何人在任何時間、地點通過任何方式都可以任意購買、拆分、流轉。所以，計劃發行ST的公司不應該認為人們會像購買ICO一樣蜂擁而至。
STO不僅和ICO沒有可比性，我認為它和IPO也是如此。現在所有發行的ST，都是依據私募的法案，根本就不是公開市場發行。因此說私募的證券比公募的證券面向更廣泛的投資人，並且具有更好的流動性？至少在當下是絕對不成立的。
那麼STO到底應該和誰放在一起看呢？實際上就是私募。相較於私募，STO的確有一些優勢，投資人既可以像投資傳統私募那樣坐等分紅，也可以期待它會在不久之後通過STO交易所或其他渠道提前解套。計劃發行ST的公司不應該認為它會立即上市，因為私募證券的根本目的是融資，而上市本就是可選項，而非必選項。
STO合規究竟是不是偽命題？
合規貫穿STO的始末，但有的時候，它似乎更像是一個偽命題。
首先， STO的備案本身就是一場移花接木。
目前各國都沒有針對STO的法案，業內人士遵循的是私募法案，這在前文已經反覆強調過了。 那麼通過私募法案發行的證券是如何轉變成代幣的呢？這得益於Filecoin的聰明才智，它使用了“SAFT”銷售代幣。什麼是SAFT？它叫“未來代幣簡單協議”。其實就是Filecoin用Reg.D(506c)進行報備的時候，多寫了一句備註：“投資者對公司進行投資，以換取公司在特定事件下未來代幣分配的權利。”不用覺得好笑，據說這是受到Y Combinator“未來股權簡單協議”（SAFE）的啟發。
其次，通過VIE架構合規，但承銷卻是難題。
對於中國企業，由於國內政策環境不允許，遂通過VIE架構去美國做合規，但到了融資的時候呢？由於運營主體在中國，肯定希望得到中國合格投資人的支援。但怎麼讓別人知道自己的專案呢？
傳統證券市場會有“證券承銷商”這個角色，但是承銷是需要牌照的，賣給哪個地方的合格投資人就需要持有所在司法管轄區的牌照。比如美國需要ATS/BD牌照，中國需要券商牌照，香港需要1號證券銷售業務的牌照。但是國內通常大券商/銀行才有牌照，試問他們敢承銷STO嗎？恐怕有些難度。
再者，當合規交易所面對不合規發行協議……
到了SAFE兌現的階段了，如何操作呢？簡單講就是收集好合格投資人的錢包地址，形成一個白名單池，通過SECURITIZE提供的技術協議在以太坊上用ERC20標準發幣，然後就可以用錢包收幣了。出於合規的要求，錢包之間不能點對點轉賬，如果要買賣，只能通過STO交易所。
這個過程中涉及到交易所、錢包、協議三個關鍵角色，同樣沒有針對他們的監管規範和標準，交易所可以申請ATS/BD牌照，但問題的關鍵在於，交易所選擇哪一個發行協議呢？這些協議如果不被監管部門認可怎麼辦？畢竟交易所既然拿到了牌照就要承擔責任，因此目前除了OpenFinance和tZERO，還沒有其他交易所上線ST。
“代幣發行協議缺乏統一，這很正常，這是一個從無到有的過程。選擇在公有鏈上發幣，還是許可鏈上發幣尚存爭論。另外如何保證交易的隱私、安全及合規，也存在一些問題，但我認為應當走開放標準的道路。ERC1400在內的一些標準，目前都是極少數人在推動，主流協議都是用ERC20標準替代，這實際上並不是一個可行的辦法，行業需要更多的力量來推動。”IDhub創始人曲明表示。
最後，牌照固然重要，但使用者才是命門。
美國除了大家熟知的納斯達克、紐交所、美交所三大巨頭之外，還有十幾個小型股票交易所，但其中一些因為缺乏使用者，並沒有做起來。可見使用者才是交易所的命門。
“合規是個很大的話題。有的牌照只是類似營業執照的基本門檻，有的確是審批制的合法化壟斷。光是美國的ATS就有50多張，BD更多，不同地區的合規只是第一步，市場使用者拓展和交易加深才是關鍵。我們和很多機構交流過STO交易所的投資邏輯， tZERO、Openfinance、Templum、Sharespost、Bnktothefuture等都是從不同的維度去提供服務，這些專案的投資人基數、交易深度、目標市場、發展定位都不同，牌照只是一個初步加分項。之前火熱的ICO市場，新加坡、瑞士基金會的合規是多少分的合規？STO又應該做到多少分的合規，才能啟用市場呢？”
行文至此，我不禁有些困惑，對於STO這樣一個新事物，合規本身就已經存在如此之多的待解難題，之後的融資、流通又該如何推進呢？但我們發現專案、資本以及服務商，卻越來越多的湧入其中，成為STO生態中的關鍵節點。作為記者，我只能看到當下的行業現狀，但他們或許看到的是STO的未來前景。於是，我向幾位業內人士傾訴了自己的困惑，希望得到解答。
融資難？對於好專案不存在的
STO融資時究竟有沒有優勢？ST流動性是不是一個難題？投資人究竟如何看待？
八維資本投研總監魏然告訴巴位元，目前投資者對於STO的考慮主要來源於兩方面：
一是資產端，如果你看STO market，會發現好專案還是不少的，包括日本、泰國也有一些地產類的好專案。但是目前中國很多有意向做STO的專案只是為了融資，他們甚至可能因為在傳統融資渠道融不到資才來STO。所以各國資產質量良莠不齊，投資人關鍵要看專案本身值不值得投。
二是資金端，就是二級市場交易所流動性的問題。有人說STO交易所只是美國證券監管框架下的ATS交易所，但實際上STO的資金端是全球化的，不止美國，還有亞洲、歐洲、直布羅陀，中東等地的資本市場。而且流動性不止二級市場，還有FA，其他拓展流動性的方式包括和大型金融機構零售客戶業務合作，或和broker dealer合作，傳統crypto交易所和證券交易所（比如GBX）也能新開STO板塊。
另外，她還透露了八維資本的投資邏輯。她表示，如果是STO產業鏈上的基礎設施，比如securitize，pandaq這種發行平臺，還有open finance以及中東、香港、東南亞的一些合規交易所都是值得投的，八維也投了上述的股權。而對於專案其實分類別，比如有的北美上市公司發的專案，專案本身很靠譜，融股權也能融到，只是採取ST的模式，所以挺好融資的。
流通是關鍵，目前缺乏一系列工具
STO在擁抱合規之後，似乎喪失了流動性。STO交易所都是通過拿牌照運營，使得選擇的空間其實很小，根本沒有實現我們最開始的構想，全球化自由流通……有更好的解決思路嗎？
IDhub創始人曲明表明這的確是一個最大的痛點，因為大家展望中的STO，應當能夠跨司法管轄區，合法合規的進行攜帶、確權和交易。他認為現在市場上很多發行平臺走的是一個錯誤方向。“在這個問題上，我們不能期望100%的合規，那樣會回到傳統交易所的模式，談不上突破，所以要做的其實是最大限度的合規。”
曲明的願景是讓ST像原先數字貨幣市場那樣，通過錢包可以提出來，並攜帶到另一個市場上進行交易。但出於合規的要求，證券代幣的標準實際上非常複雜，需要一整套解決方案，對使用者身份進行確權驗證，對合格投資人白名單地址進行鎖定，對每筆交易進行真實簽名，以及對整個交易流動性進行追蹤。
然而，做這些事情的工具當下是缺失的，這也使得傳統那套對股票、債券及其他金融產品做資料分析的工作很難實現，因此投資人很難進行投資決策。“大家都聚焦於大的平臺，但很多時候缺乏一些小工具，整個生態就無法支撐起來。”
特別感謝
STO是一個非常新興的領域，很多資訊並不全面。在筆者進行採訪和調研的過程中，感謝以下這些團隊對本文給予的大力支援。
BlockAtelier：BlockAtelier是一家專注區塊鏈領域的管理諮詢公司，成立了國內最早的STO社群STOfans。 八維資本：八維資本是一家跨境的國際專業區塊鏈投資機構，除了投資STO專案，他們還做了pandaq，是一個STO發行平臺； IDhub：IDhub是基於區塊鏈技術的去中心化數字身份應用平臺，該團隊計劃在STO領域做一些工具，用以解決身份認證和流動性的痛點； 香港東方：這是一家前不久剛剛在美國完成合規的STO專案，計劃以DEX為核心，發展STO平臺、錢包、穩定幣生態；