同程藝龍衝擊IPO：背景強大，亦有隱憂
10月23日，據“IPO 早知道”報道，同程藝龍將於本週四通過港交所聆訊，通過IPO募集10億美元，於12月正式在港交所上市。同程藝龍或將成為港股第一隻OTA（Online Travel Agency，即線上旅行社）獨角獸，其IPO的訊息業內備受關注。
據此前6月21日提交的招股書顯示，同程藝龍的最大股東為騰訊，持股佔比 24.92%。攜程為第二大股東，持股佔比 22.88%。招銀國際、ofollow,noindex">摩根大通 和摩根士丹利將擔任本次 IPO 的主承銷商。IPO募資將主要用為建立和加強公司與旅遊服務供應商的關係，以及拓展產品及服務種類等。
“同程藝龍”是由藝龍旅行網與同程網絡合並而成，在2017年12月29日宣佈合併，於2018年3月9日完成合並。二者強強聯合後，在多項業務上實現互補，大規模佔領“機＋酒”市場。同程藝龍憑藉2017年52.27億元的總收入，成為國內位列前三的OTA。
背靠騰訊、攜程兩大股東的支援，同程藝龍取得流量和業務上的優勢：近三分之二的使用者都依靠騰訊來引流，與攜程“化敵為友”良性競爭，已經實現業績“扭虧為盈”。作為行業內規模體量較大、卻還未登陸資本市場的OTA，同程藝龍的上市既是自身訴求所趨，也是眾望所歸。
資本加持 流量制勝
同程網路成立於2004年3月，以前被稱為“同程旅遊”。在剛起步階段，同程以“網上名片”這個B2B平臺做到了國內名片銷售第一的水平。隨後，在2009-2011年間，同程先後切入到酒店、機票預訂業務中，並最終確定了“門票”作為主要發展業務。
2012年開始，騰訊將目光投向線上旅行領域，開始領投同程。2014年和2015年騰訊又參與了C輪和E輪融資。2016年10月9日，騰訊又與萬達、攜程一起對同程進行了10億元的戰略投資。彼時同程CEO吳志祥透露， IPO 已經進入前期準備，律所和券商已經進場。
藝龍旅行網的發展則較為坎坷。藝龍成立於1999年5月，並於2004年10月在納斯達克上市，2011年5月騰訊投資藝龍8840萬美元收購藝龍16%股份，成為藝龍第二大股東。2015年7月，攜程委派江浩出任藝龍的新任CEO。2016年5月30日，藝龍完成私有化，從納斯達克退市。
攜程是藝龍的第一大股東、同程的第二大股東；騰訊則是藝龍的第二大股東、同程的第三大股東（ 同程第一大股東是創始團隊 ）。假如藝龍、同程互為“友商”共同角逐大陸資本市場，勢必因“內耗”而使估值受到折損，這是攜程、騰訊絕對不願看到的局面，所以雙方也自然就順理成章合併了。
同程藝龍不僅在資本層面深深融入了騰訊的基因，合併前，同程、藝龍分別佔有騰訊旗下微信錢包和QQ錢包中的“機票火車票”和“酒店”兩個入口，目前這兩個入口已經完全打通。合併後的同程藝龍沒再開發獨立的App，取而代之的是“同程藝龍網”和名為“酒店機票火車”的微信小程式 。
招股書披露，同程藝龍主要在騰訊旗下平臺和自家的網站、移動應用上提供旅遊產品。其中騰訊旗下平臺合併平均月活 7960 萬，同程藝龍 App 與移動網頁的平均月活使用者為 2790 萬，同程藝龍網站的平均月活使用者為 1370 萬。以此估算，有近三分之二的月活使用者都依靠騰訊來引流。
與拼多多一樣，有了騰訊這一“流量金礦”的支援，同程藝龍保持著高速的增長，並且廣告及推廣成本大幅減少。資料顯示，同程藝龍2017年相比2016年，廣告及推廣開支從13.57億元減少到3.56億元，下降了近10億元，這也是其實現“扭虧為盈”的重要因素。
線上流量匱乏，獲客成本高昂 已成為OTA行業面臨的普遍問題，藉助微信生態的超強熱度和流量紅利，同程藝龍有望突破行業領頭者所有的規模優勢，實現“彎道超車”。
上市背後 亦有隱憂
據中信建投證券研報分析，同程藝龍未來走勢十分可觀，除兩者業務上的強強聯合彌補了市場的短板之外，騰訊與攜程的支援也為其騰飛助力，成為發展的“靠山”。不過，中信建投研報也預警了潛在風險，稱其對騰訊的依賴程度較高。
一個事實情況是，伴隨著近期騰訊成立20年以來的第三次大規模組織架構調整，騰訊內部以“資本+流量”為核心的業務能力飽受質疑。對比今年1月份創下股價最高點，目前騰訊已蒸發了超過1/3的市值。 在第一大股東生變節點上，不知同程藝龍選擇此時上市，股市反饋會如何?
值得關注的是，招股書的風險因素中提到，與騰訊關係的變差可能對同程藝龍業務及增長前景，尤其就其在騰訊旗下平臺造成重大不利影響。如果騰訊不繼續為同程藝龍提供平臺資源，同程藝龍的長期風險會加大。這也意味著，騰訊把握住了同程藝龍的“命門”，此時上市是不是好時機很難斷定。
有訊息稱，從今年下半年起，騰訊幾乎暫停接觸與自身業務弱相關的專案，對於已跟投專案也會因不符業務需求停滯跟投。騰訊系旗下本來就有京東、美團、攜程等多個“巨無霸”，業務之間交叉點很多，如都有涉足票務、住宿業務，競爭激烈程度可想而知。
為了加強投資專案與自身業務的強連線，騰訊減少對同程藝龍的投入也不是不可能。高度依賴這個大股東，也可能使其陷入“成也騰訊，敗也騰訊”的局面。
另一方面，同程藝龍的主要風險來自於行業內的競爭。據艾瑞分析，隨著中國線上旅遊OTA市場格局的逐步穩定，OTA市場交易規模將進入平穩增長的局面。也就是說，線上旅遊市場已經是完成競爭市場，產品同質化嚴重，有競爭格局惡化的風險。
有業內人士指出，OTA競爭的“下半場”將是生態之爭，業務多元化，產業鏈上下游、資源、核心競爭力等的共享將成為線上旅遊業是發展的主要趨勢。同程藝龍目前僅靠微信生存，缺乏內生能力，業務形式單一，將直接考驗投資者的信心。
今年上半年A股和港股多家網際網路公司扎堆赴港上市破發，同程藝龍的走勢仍待觀望。不過，同程藝龍也必須得趕在資本寒冬前，去二級市場儲備糧倉過冬，才能具備更強的抗風險能力，畢竟昔日線上旅遊市場的競爭對手，攜程、去哪兒、同程、途牛都已上市。