螞蟻金服聯手銀行發售結構性存款，分別動因何在？

摘要： 螞蟻金服由支付寶發展而來，如今業務板塊由支付寶、餘額寶、招財寶等構成。支付寶與銀行的網路支付之前採取直連模式，直至2018年6月30日被網聯切斷。支付寶就此與銀行做到“斷舍離”了嗎？ 支付寶很快給出了答案。9月17日，支付寶上線了一款由“廊坊銀行”的城商行提供“友e盈結構性存款”的定...

螞蟻金服由支付寶發展而來，如今業務板塊由支付寶、餘額寶、招財寶等構成。支付寶與銀行的網路支付之前採取直連模式，直至2018年6月30日被網聯切斷。支付寶就此與銀行做到“斷舍離”了嗎？

支付寶很快給出了答案。9月17日，支付寶上線了一款由“廊坊銀行”的城商行提供“友e盈結構性存款”的定期理財產品。

支付寶和各類銀行的合作早已屢見不鮮。根據筆者不完全統計，截至2018年9月28日，與支付寶達成合作關係的銀行有166家，其中區域性銀行數量佔比為86.14%。廊坊銀行是支付寶中第一家交易定期理財產品的區域性銀行。

一、什麼是結構性存款？

結構性存款在中國起步較晚。2004年起，工農中建四大行相繼推出匯財寶、匯利豐、匯聚寶、匯得利等結構性存款產品。根據中國人民銀行公佈的銀行人民幣信貸收支表顯示，結構性存款在商業銀行存款佔比逐步增長，截至2018年8月底，商業銀行結構性存款為10.02萬億元，同比增長50.56%；活期儲蓄為54.69億元，同比增長3.65%；定期儲蓄為41.21億元，同比增加0.19%。

（一）結構性存款的界定

根據中國人民銀行定義，結構性存款是結合了固定收益證券和金融衍生產品的金融產品，其收益率與產品中規定的國際市場上的利率、匯率、證券、或者金融衍生產品等掛鉤的組合存款，也可稱為收益增值產品。結構性存款是理財產品收益計算較為複雜的一類，其收益率由保底利率和浮動利率構成，浮動利率具有不確定性（見表1）。在產品風險提示指出，結構性存款只適合於具備相關投資經驗的存款人認購。

（二）支付寶如何發售結構性存款的？

筆者以友e盈結構性存款2018033期產品（下文簡稱“友e盈33期”）為例，通過其《產品協議》、《產品說明書》、《風險提示函》等對結構性存款進行分析。

（1）友e盈結構性存款產品梳理

9月14日至9月27日，廊坊銀行在支付寶上推出的是友e盈結構性存款，起購金額1000元起，鎖定期分別為91天-365天不等，參考年化收益率4.7%-5.2%。

根據說明書顯示，友e盈結構性存款為低風險的保本理財產品。以友e盈33期為例（見圖1），該產品起存金額1000元，存款期限為91天，參考年化收益率4.7%。友e盈33期按照掛鉤標的3個月美元倫敦銀行拆借利率（USD3MLIBOR）支付浮動利率，其中保底年化利率為1.59%，浮動利率0%-3.11%。如果到期觀察日LIBOR小於波動區上限6%，存款到期浮動利率3.11%；反之，浮動利率為0%。

（2）資金流向

投資者在購買友e盈產品時，支付寶提供交易通道。交易資金不通過支付寶，而是收付兩家銀行間流轉。沒有廊坊銀行卡或電子賬戶的投資者購買友e盈結構性存款需要經歷“開戶+購買”的過程（見圖2）。在成功開通廊坊銀行電子賬戶後，投資者將已繫結銀行卡中的本金轉入廊坊銀行的賬戶中。本金在協議期內不可退回，累計收益在到期後才會顯示。

（3）收益預測

截至2018年10月17日，USD3MLIBOR為2.4496%（見圖3）。從2000年至今，USD3MLIBOR在1999年9月29日至2001年1月3日期間突破6%，此後一直在低位盤桓。所以，友e盈33期於到期日2018年12月27日大概率是可以獲得浮動收益的。

二、結構性存款與支付寶理財產品的異同

自2018年9月起，支付寶在為基金、證券、保險等機構代銷貨幣基金、集合資管類、養老基金的同時，加入了銀行結構性存款。

（一）結構性存款與餘額寶的貨幣基金有何不同？

餘額寶在上線伊始，僅有“天弘餘額寶”一隻基金。2018年上半年，天弘餘額寶基金份額總額為1.45萬億份，實現淨利潤316.65億元；基金份額淨值收益率1.9577%，同期業績比較基準收益率0.6810%。截至2018年9月28日，餘額寶已經接入了12只貨幣基金（見表2），合計規模達到1.90萬億元。這12只基金的平均7日年化收益率為2.8300%，僅有中歐滾錢寶A、國泰利是寶兩隻基金的7日年化收益率高於3%。

表2：餘額寶貨幣基金（資料統計截至2018年9月28日）

資料來源：Wind

貨幣基金與結構性存款有三點不同：1、手續費。貨幣基金需要收取包括管理費、託管費、銷售服務費等手續費，合計費例在0.58%-0.68%；結構性存款存入、到期兌付都不需要支付手續費；2、收益。貨幣基金收益當天結算，收益率存在波動；結構性存款收益到期結算，收益率存在或然性；3、期限。貨幣基金隨存隨取；結構性存款是定期理財產品，不可提前支取。

（二）結構性存款與支付寶定期理財有何不同？

貨幣基金是利率較為穩定的活期產品，養老基金、券商集合資管類基金和結構性存款為期限固定，期限一般為7天-365天不等的理財產品。定期理財產品包括養老保障管理產品類（定開型或封閉類）、券商集合資管類產品、借款類產品。

（1）結構性存款與養老基金的異同

支付寶中的定期理財產品基本上為個人養老保障管理產品養老基金。一般基金分為封閉式和開放式兩種，定開型基金（定期開放型）結合了兩者的既有一定封閉時間又有一定流動性的特點。其中定開型為建信養老飛月寶、國壽超月寶、長江養老半年享等；封閉型為建信養老飛來富等。筆者從支付寶中按照不同的基金型別和期限選擇了四隻定開型基金和一隻封閉型基金（見表3、表4）。

養老基金與結構性存款為固定期限、不需支付手續費，且除了封閉型基金以外起購門檻偏低（1000元），但不同在於收益。定開型養老基金採取當日結算收益；封閉型養老基金和結構性存款都是到期一次性還本付息的。

（2）結構性存款與券商集合資管類理財的異同

券商集合資管類理財是指證券公司發行的、集合客戶的資產，由專業的投資者進行管理的一種理財產品。以支付寶10月上線的3款產品來看（見表5），收益率在4.2%-4.6%，與養老基金相比，收益偏低。但是因為該類產品起投門檻高，不會像養老基金一樣購買困難，所以對高淨值人群具有吸引力。

集合資管類與結構性存款給予的收益率均為預測評估資料，具有不確定性。兩者有兩點不同：1、門檻。集合存管類起投門檻一般為5萬元，遠高於結構性存款；2、收益率構成。集合資管類收益率構成單一，而結構性存款收益率由保底收益率和浮動收益率構成。

（三）結構性存款與銀行儲蓄有何不同？

銀行儲蓄存款與結構性存款雖然名字都有存款，銀行儲蓄是受存款保險條例保護的、保本保息的，但結構性存款是一款存在風險的理財產品。

結構性存款的參考收益率一般在4%-5%，即便是保底利率，也是高於銀行儲蓄同期利率。根據央行官網資料顯示，2015年10月24日起，人民幣活期存款基準利率為0.35%；人民幣定期存款三個月、半年、一年期基準利率分別為1.10%、1.30%、1.50%。

三、支付寶和城商行發售結構性存款的動因是什麼?

2018年4月27日釋出的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下文簡稱“資管新規”）明確指出，資產管理業務是表外業務，不得承諾保本保收益，不得剛性兌付。資管新規未提及結構性存款。由於理財產品需要承擔一定風險，投資者便將投資物件轉向保本且收益更高的結構性存款。一時間，銀行結構性存款總額暴增。

根據央行官網資料顯示（見圖4），截至2018年8月底，商業銀行結構性存款超過10萬億元(10.02萬億元)，同比增長50.56%，環比增長3.22%。其中，中資大型銀行結構性存款共3.26萬億元（見圖4），同比增長36.22%;中資中小型銀行結構性存款6.76萬億元，同比增長58.61%。

9月28日出臺的《商業銀行理財業務監督管理辦法》（下文簡稱“理財新規”）規定結構性存款應當納入商業銀行表核心算，按照存款管理。相較於其他銀行理財產品一萬或者五萬起投的要求，結構性存款作為保本理財產品，起投門檻不高（一般為1000元），對個人投資者有較大的吸引力。

（一）城商行有何動因？

結構性存款受到了銀行特別是中小型銀行的關注。根據中國人民銀行官網，截至2018年8月底，大行個人結構性存款2.05萬億元，同比增長78.98%，單位結構性存款1.21萬億元，同比減少3.01%;中小行個人結構性存款2.15萬億元，同比增長73.71%;單位結構性存款4.61萬億元，同比增長52.43%。可以看出，結構性存款增長迅速，特別是中小型銀行起很大的推動作用。

圖52017年8月至2018年8月月度結構性存款組成單位：萬億元資料來源：中國人民銀行官網

資管新規出臺後，保本保收益的理財產品退出，部分投資轉向結構性存款。除了四大行較早進入市場，中小行結構性存款業務爆發式增長。一些城商行除了在自己線上平臺對結構性存款進行銷售以外，還尋求第三方平臺代銷。早在在支付寶發售結構性存款之前，京東金融於2018年5月就與浙江稠州商業銀行（下文簡稱“稠州銀行”）、威海藍海銀行股份有限公司（下文簡稱“藍海銀行”）推出了結構性存款產品，且銷售情況較好。

（二）支付寶的動因何在？

支付寶此次嘗試銷售結構性存款除了行業競爭之外，銷售“友e盈結構性存款”也豐富自身的產品體系。此次，支付寶代銷廊坊銀行的理財產品，與城商行合作的原因：首先，城商行體量小，資料存量少，有利於金融科技轉型。城商行目標客群主要為小微企業、個人等，符合螞蟻金服普惠金融的定位。城商行推出的一些網際網路金融類產品符合支付寶等第三方平臺的銷售需求；其次，城商行往往由當地政府發起設立，有國資背景，與當地政府保持緊密的聯絡。城商行採取金融資金在當地流動的配置方式，容易產生資金缺口。支付寶可以為城商行提供資金分流等業務；最後，應對銀行公募理財產品門檻下調造成的影響。近期，銀保監會出臺了銀行公募理財產品投資門檻從五萬下調至一萬的政策，從長期來看，這對支付寶理財產品將造成衝擊。但是，支付寶和銀行不屬於完全競爭的關係。從此次代銷結構性存款來看，支付寶和銀行長期和更深程度的合作是存在可能的。由於政策、銀行規章制度等限制，現階段與大行合作尚存難度，所以支付寶合作物件最先選擇了限制沒那麼多、受當地政策支援的城商行。

四、支付寶的下一步動作會是什麼？

目前，銀行理財受益於理財新規等利好政策，理財門檻下降，為資金流入提供可能性。而支付寶卻面臨第三方支付“斷直連”、餘額寶限額申購贖回等情況。支付寶在第三方支付業務上與銀行合作已被網聯斷開，在理財業務上再次與銀行合作，這表明支付寶和銀行在理財產品領域並不是絕對競爭的關係，兩者是可以合作共存的。

除了銀行，支付寶和保險公司合作推出瞭如“螞蟻相互保”等產品。從支付寶近期在傳統金融領域的頻頻發力可以看出，其近期或持續發力政策支援、合規性強的金融產品。