BHEX巨建華：期權業務，打造無爆倉風險的高槓杆交易，對標IEO！
火星財經(微信：hxcj24h)一線報道，4月19日晚，「火星總編時刻」第12期對話在火星社群展開。本期主題為「BHEX上線期權業務，打造無爆倉風險的高槓杆交易，對標IEO！」，獨家對話BHEX創始人&CEO巨建華。
近期BHEX上線了期權交易產品。這款產品主打的核心是高槓杆、不爆倉，為使用者提供低成本的套保工具。4月17日，BTC現貨漲幅3%，而BHEX的期權有一款4月19號到期的期權漲幅達到了96%！賺錢效應極強。這個情況類似此前A股市場裡權證交易行權時會出現的末日行情，十分精彩。
BHEX的期權產品究竟是怎樣的?為什麼能產生那麼高的收益?而且還能不爆倉。火星號總編輯猛小蛇獨家對話BHEX創始人巨建華，瞭解了BHEX的詳細情況，以及對目前交易所行業發展的看法。
- 巨建華，BHEX創始人&CEO，區塊鏈資深技術專家，連續成功創業者。在金融交易、加密貨幣與區塊鏈技術等領域具備豐富經驗。
- 2017-2018年任X Financial技術副總裁，任職期間X Financial在美國紐交所成功上市(股票程式碼XYF)；
- 2014-2017年任火幣網CTO，任職期間帶領團隊搭建了支撐火幣Pro三年業務發展的核心交易系統和產品。曾任大麥網等知名網際網路公司CTO，構建了目前國內最大票務網站大麥網的SaaS票務系統。
猛小蛇：目前的數字交易市場，很多人對期權交易其實還很陌生。能否系統專業，並且也通俗地介紹一下BHEX的期權交易產品是怎樣的?對比傳統領域，屬於哪種型別的期權?
巨建華：BHEX期權屬於歐式價差期權組合，按照幾個主流交易所的現貨指數定期交割，目前已經開通週期權，未來會開通每月，每季度交割的期權。相對於期貨來說，期權是一個不受市場操縱的公平交易工具。期權最主要的特點是它對機構和專業使用者來說是比較熟悉，是套保交易成本非常低，功能十分強大的金融衍生品。
比如，BTC挖礦業務的投資者可以通過購買做空期權，實現對未來挖礦收入進行套期保值，這對於廣大礦工群體來說能解決很大的業務風險，避免由於BTC價格下行帶來的挖礦虧損。
因為BHEX期權的這些特點，一般投資者完全可以通過看BTC現貨的走勢來交易期權，通過小的投資獲得極高的收益。
BHEX除了場內期權產品，也提供場外期權交易業務，場外期權可以提供更個性化的大宗期權交易，能更好地滿足機構和大戶的需求。
猛小蛇：週三凌晨BTC一舉突破5200美元，漲幅超過3%，而BHEX平臺4月19號比特幣到期的期權漲幅超過96%，超現貨30多倍。能否給大家介紹一下，BHEX期權為何能創造這樣的高收益?能把這個過程描述一下嗎?在具體交易的過程中，BHEX的期權交易產品有怎樣的優勢和特點?如何幫助投資人實現的高槓杆、不爆倉、低成本套保工具?對比合約交易，期權交易體現的優勢又如何?對比相同業務的交易所，又有怎樣的優勢?
巨建華： 最近BTC的“行情”一般都出現在新加坡時間的半夜時間，週二晚上也是一樣，當時BTC現貨在短時間內上漲3%。由於之前方向不明，在BHEX平臺的看漲期權價格在30usd左右，當BTC現貨漲價格，期權價格一下明確起來，因此出現了96%的上漲。BHEX期權本身自帶高槓杆，這也是期權產品本身固有的屬性，以小博大，本身作為衍生品它的價值會放大現貨市場收益或虧損。
BHEX期權的創新之處在於引入最大賠付概念，這個設計的初衷就是在足額保證金無爆倉的前提下可以有效降低賣方的資金佔用率，讓做多以及做空期權具有可比較的影響力;同時，作為買方也可以享受更低的期權價格。對比期貨合約交易，BHEX期權無爆倉，對操縱市場以及幣圈所謂的插針完全免疫，從機制上保護投資者，創造一個公平公正公開的平臺。對高階投資者而言，期權帶來與期貨不一樣的風險敞口，在現貨市場橫盤或者波動時都可以得到可觀的收益。
和市場同類產品相比，BHEX比特幣期權產品具有以下幾個特點：
第一，行情波動不爆倉
目前市場流行的合約交易中，由於現貨波動、期權深度和部份巨鯨帳戶的控盤效應，盤面經常出現大幅度漲跌，導致使用者做多和做空都出現鉅額損失。BHEX比特幣期權產品設定了損失的“地板”，使用者買入看漲或看跌期權，即使判斷錯方向，最多也只損失交易本金。
第二，資金利用率高，投資門檻低
在傳統期權投資中，買入期權需要付出一定的成本，而發行期權更是要抵押一定的保證金，並且承擔無下限的虧損風險。BHEX 期權採用了價差期權的策略，最大收益的設定使期權價格比對應的標準期權要低，這可為買方節約30%以上的成本，賣方交易同等標的資金成本也僅為正常期權的1/8。這一設計不但降低了買方的成本，也有效降低了期權發行方的交易成本，極大地提高了資金利用率，比如在週期權合約上發行一份BTC期權僅需要抵押500USDT，這對於期權做市商和賣出期權方來說， 能節約非常大的市場成本，相當於為期權做市商提供了無風險的8倍槓桿。
第三，以小博大，高收益
“高槓杆”是期權交易的一大優勢，投資者可以用少量資金撬動大額收益。期權的價值由內在價值和時間價值共同構成。
在期權獨有的“末日期權”效應中，隨著交割日臨近，標的波動的可能性逐漸變小，期權的時間價值幾乎為零，投資者有機會以極低價格買入期權。在末日輪行情中，一旦現貨市場有較大波動，期權有可能產生百倍甚至千倍的槓桿，令投資者有機會用極少資金賺取極大收益。前段時間，上證50ETF期權合約產品暴漲192倍即是明證。
第四，低成本套期保值工具
期權產品除了可以用來投資獲利之外，也是非常好的風險對衝工具。當現貨市場走勢不明朗時，投資者可運用期貨套期保值策略來對衝現貨漲跌風險。特別是對廣大礦工群體，可選擇期權產品對衝挖礦價格波動帶來的風險。相對於通過期貨做套保，需要隨時關注被萁期貨價格的波動爆倉帶來的套保失敗的風險，BHEX期權產品成本較低，選擇其作為套保工具效率更高。
猛小蛇：BHEX的期權交易產品和權證非常類似。此前A股市場有很多權證產品，像南航還有招行的權證都上演過末日行情，非常之刺激。2011年的時候，A股最後一支權證產品長虹CWB1要到行權日期的時候沒有出現末日行情，而此後A股市場再也沒有權證產品的推出。您能給大家簡單分析一下此前的權證市場出現末日行情的原因是什麼？BHEX的期權交易產品也出現過末日行情，這種行情會不會反覆發生？另外，當年A股終止了權證交易的原因是什麼？這種原因會不會在BHEX的期權上發生？
巨建華： 權證市場出現末日行情的原因，正是期權產品本身交易規則決定的，越接近行權期，期權的價值將越明顯，有些期權完全沒有行權的價值，在這種情況下，期權的價格接近於0，因此可以用非常低的價格，買到原來非常高價格的期權，價差甚至可能到達數百倍，在這種情況下，如果一旦期權的標的資產價格發生發轉，這些期權就會獲得非常高額的回報，因此一些高風險愛好的投機者，會在這個時候去買入這些期權，賭這個極低的概率來追求高額的回報。
BHEX的BTC期權也具有這樣的特點，會有一些高風險愛好的使用者，去故意投資這種臨近交割期，幾乎已經以失去價值但是可能帶來高額回報的末日期權。我們認為這是一個很有意思的事，因此不需要去刻意避免這種情況。只是投資者在投資未日期權的時候，要注意風險。
這個問題的根本原因在於，權證交易吸引了太多的使用者參與，這些使用者完全不去考慮期權的價格，只看K線圖去炒作期權，風險越高使用者越開心，錢都去買權證了誰去買股票？股票市場是要服務於實體經濟的。因此，在這種情況下，關閉權證是一個很正常的選擇，BHEX做的產品不需要服務於實體經濟，不用承擔股票市場的職責，因此不會面臨權證的問題。
猛小蛇：A股在此前也開展了期權業務，上海黃金交易所推出的黃金期權的業務，但它們都沒有發展起來。從產品的設計來看，A股的期權業務沒有流動機制，而黃金期權是因為詢價交易極為不便。從經驗來看，流動性是期權交易是否能發展的重要基礎。數字貨幣期權業務的開展如何克服流動性的問題？在產品的制度設計上，是否有能夠幫助完善的？
國內期權的業務發展確實相對落後於歐美，但其實50ETF期權的量好像是全球範圍內ETF期權做的量比較大的。而東亞包括韓國香港臺灣，其實投資者對期權的需求很大，有的是通過感知不到的結構性產品體現的，這也是期權類產品天然的剛需和優勢。
說回數字貨幣圈的期權。買方能不能得到足額賠付，怎麼避免定向爆倉，這些都是幣圈期權面臨的難題。BHEX針對這些問題，創新得引入最大賠付概念，這個設計的初衷就是在足額保證金無爆倉的前提下可以有效降低賣方的資金佔用率，讓做多以及做空期權具有可比較的影響力。
這樣就是從產品設計角度刺激做多做空兩邊的需求，為投資者提供了高槓杆，無爆倉，可做多可做空的金融工具；同時相信這樣的設計也會吸引各種風險偏好的投資者，共同做大期權的名氣和流動性。
相信剛需的產品和良好的交易機制，一定能讓BHEX完成期權流動性生態的建設，通過期權業務助力加密資產交易生態的完善。
猛小蛇：一些交易所的制度設計，比如分攤機制，交易挖礦這樣的機制是否合理？您認為目前交易所行業發展最大的問題是什麼？
巨建華： 其實期貨的分攤、減倉這樣的期權交易機制在並不是幣圈發明的，在傳統金融行業就存在，只不過傳統金融行業歷史比較長，準備金比較充足，可能穿倉的錢已經被交易所自己的準備金給全部覆蓋了，因此分攤機制即使存在，也沒有機會啟用，很難被媒體報導，大眾一般也就不瞭解。
在數字貨幣交易這個新興行業裡，新的期貨交易平臺，一般沒有充足的風險資金儲備，所以在一開始的時候，分攤機制會比較多。但行情一旦平穩，平臺再有足夠準備金之後，分攤機制啟用的機率將越來越少，除非出現非常極端的行情。
分攤機制是行業早期發展的必然，如果沒有這種機制，加密貨幣交易行業可能連真正標準期貨都沒有。只要交易平臺的系統風控能力不錯，運營確實比較公開透明，沒有市場操縱，這個機制本質上是非常不錯的。
對於這樣的機制，人們應該充分了解它背後的邏輯再做批判，這些主流交易所之所以在非常多的批評下，還仍然堅持分攤和減倉機制，是因為沒有比它更好的機制去營運期貨交易所，目前的期貨交易都是要不就分攤，要不就減倉，都是讓賺錢的人去彌補損失，這也導致加密貨幣的期貨合約在一定程度上失去套期保值的功能。
對於交易挖礦這類的看法，我的觀點一直比較明確，如果說ICO破發帶著幣圈進入熊市，那交易挖礦就是將市場帶入寒冬，將加密資產行業在那個階段僅有的一點希望埋沒了。
交易所行業發展最大的問題，第一，目前整個行業還處於團購一樣的千團大戰的狀態；第二，大大小小的各類交易技術，多數不具備安全、技術和規範營運的能力，但是又服務於很多不同的客戶群體，都有自己的使用者群；第三，每一個新使用者進入這個行業，接觸的交易平臺都是這些交易所，還不一定是幾大頭部平臺。
這種情況下，市場的流動性、交易深度都被分割，導致大的交易機構難以進來，而且每當有一個交易所暴雷，對整個市場都是一次打擊，大家應該還記得MT.GOX出問題對市場的打擊。那時候只有 MT.GOX一顆大雷，而現在有幾千顆這樣的雷，這對於整個市場是一個巨大的隱患。
所以，我覺得目前頭交易平臺行業的發展最大的問題就是市場規範性，和各種為了爭奪使用者採用的殺雞取卵的市場行為，比如交易平臺支援的各類資金盤、傳銷盤，最終泡沫破滅後會讓多數使用者離場。
猛小蛇：目前交易所行業的發展都存在一個使用者瓶頸的問題，你認為這個瓶頸應該如何突破？是尋找更多市場上的增量使用者？還是去爭奪目前市場已有的存量使用者？這兩件事操作方式不一樣，BHEX會選擇如何發展？
巨建華： 目前交易平臺的行業，因為市場的寒冬和各類負面影響，導致行業使用者規模已經進入負增長階段，多數新使用者處於談幣色變的狀態，比如東南亞市場曾經非常火，但經歷一輪各類專案過去的推廣掃蕩和專案歸零後，這些使用者幾乎永遠地消失了，因此新使用者的發展難度極高，需要整個行業重新到軌道上來才談得上新使用者增長。
但是我們也看到，在這樣的一個情況下，全球的合規化越來越清晰和明細，非常多的傳統金入巨頭進入這個領域，使用者越是絕望的時候，越是這些機構最好的入場時機。因此打破這個市場整體瓶頸的契機，現在看起來是在傳統大型金融機構和全球合規化這兩個層面上。
我們平臺多數的使用者，都是市場的存量使用者，這些存量使用者都是幾個頭部平臺的使用者，因此面臨非常激烈的競爭，目前我們主要是通過差異化的策略來做存量使用者的競爭，不在正面和幾個主流平臺發生競爭，來獲取已經有一定知識基礎的存量地使用者。
因此，差異化獲取存量使用者是我們一直的策略。同時，得益於我們團隊優秀的金融和技術能力，我們通過創新的期權產品，拓展一些新的傳統全球金融機構來平臺交易，通過開放交易平臺（BHOP），輸出技術產品和營運能力，幫助一些合作伙伴在全球營運交易所，也使我們獲得了不錯的增長。
交易平臺業務，在我看來是一個需要長期深耕，穩雜穩打的業務，同時具備非常好的馬態效應，一旦獲得使用者的認可又會具備非常快的增長速度。
未來BHEX會通過去中心化的公鏈為基礎，通過完善的交易生態和金融與技術創新能力，不斷推出有價值的顛覆創新產品實現業務發展。
猛小蛇：近期IEO模式帶火了數字貨幣交易市場，這個模式未來發展的趨勢會是怎樣的？BHEX未來會選擇IEO模式推出新的專案嗎？如果IEO的模式熱度冷卻，未來交易所的主戰場又會是什麼領域？
巨建華： 我認為當前熱炒的IEO，可以理解為可以發揮頭部平臺幣優勢的一項有意思的運營活動，但其重點不在於專案方的融資，而是以提高平臺幣價值，吸引使用者關注某一專案實現使用者推廣的有效手段。高收益往往伴隨著高風險，一旦一些二線平臺學習，並且沒有規範操作，那這項活動就很難再繼續下去。
比如某二級平臺正在做一個IEO搶購活動期間，專案方的幣沒跌，自身的平臺幣大跌，那基於平臺幣發行的IEO代幣價值漲幅將會失去意義。
這是我自己的觀點，因為畢竟一個有效的IEO意味著必須給使用者送錢，特別市場不再那麼火熱以後，IEO完成後專案方一旦達不到推廣幣價的目標，還有哪個專案方願意花錢去放個煙花呢。另外持續的IEO必然會出現很多假的IEO，大量使用者虧損以後，這個遊戲也就沒人相信了。
IEO的成敗，涉及到的非市場因素太多了，完全決取於IEO專案的運作人，是一種人為控制的風險。但是衍生品不一樣，針對主流數字貨幣的市場建立的期權衍生品的風險，是一種絕對公平無法被縱的風險，使用者不會因為被某些人操縱市場產生損失。
目前有不少專案方和交易所在找我們，討論做IEO，但是目前我們還沒有看到很好的專案，如果專案方真正願意讓利給使用者，真正有社群和使用者實力和業務落地能力，我們會考慮配合做這類活動。
IEO專案涉及到的非市場因素太多了，但是衍生品不一樣，針對主流數字貨幣的衍生品所提供給你的風險，是一個絕對公平、透明的風險，你不會因為被某些人操縱市場產生損失。
所以，我們推出的期權產品，可以理解用於替代IEO的另外一種選擇。期權替代IEO的觀點，主要是這兩方面：
1.同樣提供足夠高的風險，但是期權的風險公開透明，而IEO則是由平臺和專案方操縱。
2.都是以小搏大，投入一定資金獲取高額回報，但是IEO等於將命運交到操盤方手裡，而期權是將判斷權放在自己手裡。
所以我們更加認同市場化的風險定價機制，取代非市場化的風險，這樣對整個市場的健康發展會有更大的幫助，也能使用產品的使用者自身在交易過程中獲得成長。用市場化的風險定價機制取代非市場貨的風險，是BHEX期權的設計初衷。
最後，說一下交易所未來的主戰場，這個問題。交易所未來的主戰場一定集中在技術、安全、交易生態和去中心化幾個方面。加密資產是去中心化的，因此加密資產的交易所，只有去中心化才能匹配交密資產的價值，這是我們從一開始就堅持開發Bluehelix公鏈的原因。
從一開始，BHEX的經營就沒有把短期的利益目標作為第一位。所以在發展的過程中，我們花了更多的時間在有價值的交易平臺技術研發上，除了開放給合作伙伴開交易所的開放交易平臺， BHEX目前正在做Bluehelix公鏈，未來有希望成為交易底層基礎設施，實現去中心化託管清算。