虧損擴大的愛奇藝，為何股價反漲？
題圖來源：視覺中國
昨日，愛奇藝釋出了2018年Q4及全年財報之後，盤中一度大漲23%，最終報收27.7美元，漲幅達21.70%，引領中概股，創下了其上市以來最大單日漲幅，今年累計漲幅87.28%。目前愛奇藝市值突破了200億美元。
在這愛奇藝上市後首份年報中，收入高速增長，虧損也在加速擴大，如此割裂卻讓愛奇藝股價大漲，這背後究竟意味著什麼？
財報顯示，2018年第四季度愛奇藝營收為70億元人民幣（約合10億美元），同比增長55%；全年總營收達到250億元人民幣（約合36億美元），同比增長52%。
2018年，愛奇藝訂閱會員數量持續增長。截至2018年12月31日，愛奇藝訂閱會員規模達8740萬，會員服務收入為32億元人民幣（約合4.656億美元），同比增長76%；全年淨增訂閱會員3660萬，訂閱會員規模同比增長72%。這是全球流媒體行業最大漲幅紀錄。
反應在收入上，2018年第四季度，會員服務收入為32億元人民幣（約合4.656億美元），同比增長76％。全年會員服務營收為106億元人民幣（約合15億美元），較2017年增長72％。
龔宇認為，這要有兩個驅動，第一是愛奇藝的原創內容數量越來越多，質量越來越好，這是拉動新增付費使用者數量的最主要原因；第二是中國網際網路使用者對付費的認可程度越來越高，習慣也越來越好，這是市場的驅動因素。
2018年，對愛奇藝是具有里程碑意義的一年。公司成功實現首次公開募股，訂閱會員規模創下歷史新高。在業務上，相對於同行，愛奇藝也交出了一份滿意的成績單，無論是劇集還是綜藝，都有拿得出手的現象級作品，其中以《延禧攻略》和《偶像練習生》為代表。
雖然主營業務表現亮眼，但是居高不下的內容成本和運營虧損，也已經令愛奇藝倍感壓力。
財報顯示，歸屬於愛奇藝的淨虧損為35億元（約合5.057億美元），上年同期淨虧損為6.124億元，同比擴大472%；2018年，歸屬於愛奇藝的淨虧損為91億元（約合13億美元），2017年淨虧損為37億元。
其中，第四季運營虧損為33億元（約合4.835億美元），運營虧損率為47%，上年同期分別為8.561億元和19%；全年運營虧損為83億元（約合12億美元），運營虧損率為33%，去年同期分別為40億元和24%。
降低的內容成本和採購量
2018年，各大視訊網站都在獨播劇的爭奪上十分熱烈，它們都意圖拿出了獨播專案來吸引付費使用者。愛奇藝拿出了《芸汐傳》《延禧攻略》《天盛長歌》，優酷有《鎮魂》《天坑鷹獵》，騰訊則是《如懿傳》《扶搖》。
王曉東認為，2018年是愛奇藝的過渡年，投入了更多資源用於製作優質原創內容，這對利潤率造成短期壓力。
不過，在財報釋出之後電話會議上，龔宇透露出一個重要的資訊是，2018年8月以後，內容製作和採購成本都在明顯下降。採購的版權成本目前已經從最高超過1500萬/集，回落到了800萬以下，頂級的演員最高的限價是一部劇5000萬人民幣。而以前，他們曾經超過1.5億人民幣。
2018年8月，愛奇藝、優酷、騰訊視訊聯合多家影視製作公司釋出了《關於抑制不合理片酬，抵制行業不正之風的聯合宣告》提出，單個演員的單集片酬（含稅）不得超過100萬元人民幣，其總片酬（含稅）最高不得超過5000萬元人民幣，同時演員、嘉賓的總片酬不得超過製作總成本的40%，主要演員片酬不得超過總片酬的70%。
11月，國家廣播電視總局也發文，要求進一步加強廣播電視文藝節目的通知，要求影視明星參與節目的片酬要控制合理額度，堅決糾正高價邀請明星，競逐明星的不良現象。
在多方的調控下，不合理片酬的趨勢得到了抑制。去年11月底， 龔宇接受鈦媒體採訪時就表示 ，“只要是新開的戲，沒有公開違反這項規定。行業的大方向一旦得到控制，即便有違規的個例，也成不了氣候。”
而在這一次龔宇說，“原來片酬超過5000萬的演員，小部分已經接受了降價到5000萬，更多的還在觀望期之中。”當然，對此，對此他持非常保持樂觀態度，因為這背後更重要的是，目前一大批新的演員，知名度大漲，商業價值明顯增加。
目前，愛奇藝的成本支出最大的板塊來自於內容成本。內容成本的上升主要由於第四季度的拖累。該季度內，收入增長55%，與全年增速維持在同一水平，但內容成本為65億元，較2017年同期增長97%。正是由於該成本的上升，季度經營虧損率從2017年同期的19%大幅擴大至47%，嚴重拉低了全年的盈利能力。
而綜藝和劇集的成本在演員的片酬。龔宇認為，現在無論是外購劇，還是自制劇的成本都在明顯下降，但因為採購電視劇的播出通常要延遲6-12個月，自制內容時間更長，通常要12-18個月才可以播出，所以對財報的影響是滯後的。
愛奇藝也正在削減內容成本的預算。龔宇透露，2018年採購的主要內容已經達到飽和，換句話說，2019年採購2020年內容的數量會下降。王曉東預計，內容成本預算佔比會比去年下半年要低。
“現在庫存的劇裡面有明星的還挺多的，所以至少今年加明年上半年足夠我們用的了，這是前幾年行業過度投資導致的。另外，5000萬以下的這些年輕的演員們在一年以後可以成為整個市場的明星，所以在這個方面，我們非常樂觀。”龔宇說。
假如內容成本大幅下降，對於愛奇藝實現盈利，無疑是一大利好。外購內容數量的下降，內容成本的降低，對公司現金流的改善有積極作用。
但值得注意的是，王曉東表示，這並不意味著公司整體的內容成本會有大幅下降。2019年採購2020年內容的數量會下降，價格也會下降，所以相應的現金支出也會下降，但由於因為所有的自制內容都是預付費用，因此，整體而言會有小幅改善，但是實質的變化不大。
不過，市場上也有分析認為，從全行業看視訊網站的成本短期內不會下降。據西部證券研究發展中心預測，考慮到2018年的版權大劇獨播之戰，以及自制劇升級來看，未來三年內全行業的內容成本、營收規模比例仍將維持在高位、短期內不會出現明顯下滑。
有意提振下滑的廣告收入
儘管愛奇藝強調會員收入對於收入增長的裨益，但是不可否認的是，廣告依舊是佔據重要的位置。龔宇對於2019年廣告收入的預期保持“謹慎的樂觀”，這意味著在2019年廣告收入不會出現大幅增長的可能。
愛奇藝的廣告收入組成由兩大部分：品牌廣告和效果類資訊流廣告，其中前者佔據多數。第四季度，愛奇藝廣告營收為22億元人民幣（約合3.205億美元）。雖說同比增長了9％，但愛奇藝在2018年連續兩個季度廣告收入下滑。據財報，愛奇藝線上廣告收入Q1、Q2、Q3分別為21億元，26億元，24億元。
不可否認的是，愛奇藝廣告收入下滑是受到整體巨集觀經濟形勢的影響，但與此同時，還有兩個不利因素影響愛奇藝廣告收入的增加。
其一是，整個市場的廣告庫存供應量在增加，但競價的需求並沒有明顯地增長，導致廣告的平均價格在降低。其二是，對於愛奇藝而言，會繼續約束不健康的資訊流廣告，這在某種程度上也會影響到收入的增長。
作為主要收入來源，愛奇藝必須採取措施阻止廣告下滑的趨勢。
愛奇藝CFO王曉東認為，第四季廣告營收的環比下降不只是因為巨集觀經濟環境的影響，實際上主要的原因是季節因素，一季度對於服務業而言不是旺季。未來公司也會擴充套件招商加盟業務。“預計廣告營收恢復增長還需要一段時間，可能會在今年下半年出現增長。”
龔宇認為，在視訊網站中，目前流量最大，收入最高的兩項內容一是劇集，二是綜藝節目。綜藝節目的商業模式比較單一，依靠廣告收入佔主導。“所以，愛奇藝一直是按廣告收入最大化的方向去策劃、製作和宣傳綜藝節目。”
自制綜藝是為了廣告收入，但是，自制劇過去一段時間，更多的是為了增加會員收入。 龔宇計劃讓自制劇承載更多的廣告營收的壓力。未來，愛奇藝會在自制劇方面平衡好會員收入和廣告收入。
待走通“蘋果園”產業邏輯
長期依靠爆款劇集和綜藝出售流量和廣告，愛奇藝面臨潛在的危機是，使得愛奇藝影視行業的圈產業鏈上，尤其是內容上游端，發力相對不足。
比如說，愛奇藝在電影行業的佈局稍顯不足。一個很明顯的案例是，今年春節檔，由阿里影業聯合出品、淘票票聯合發行《流浪地球》獨家網路版權被優酷拿下。春節期間，近40萬優酷使用者預約觀看《流浪地球》。截至發稿，流浪地球票房已近42億元，不僅是國內春節檔票房冠軍，同時在北美上映首周便成為北美華語電影的票房冠軍。
騰訊視訊擁有閱文集團和騰訊遊戲等資源，優酷則依靠阿里巴巴大文娛集團，能夠獲得阿里影業和淘票票等支援。 擺在愛奇藝面前的，不僅僅是自己對於成本、收益的平衡，它所處的是一個持續競爭激烈的線上視訊行業。
雖說已經兩年前已經成立了愛奇藝文學，在去年7月收購了天象互娛，8月與新英體育共同成立了合資公司，但要在短時期內形成比肩競品的聯動效應，還缺乏一定的積累，為時尚早。
為了彌補生態上的短板，愛奇藝早些年提出了“蘋果樹”的概念：大蘋果樹模式中，樹幹是IT技術平臺支撐，上面有很多蘋果，每個蘋果代表一種業務型別，如電影、綜藝、動漫、小說、漫畫等。
在去年的愛奇藝世界大會上，龔宇把“蘋果樹”升級“蘋果園”。作為IP源頭的小說、漫畫、輕小說等上游業務不斷孵化出豐富的視訊內容，通過產業下游的遊戲、商品、服務等授權業態最大化實現IP的商業價值，娛樂產業鏈條中的每個環節被緊密連線。
愛奇藝在2019年還會不斷擴張泛娛樂產業上的版圖。龔宇也表示，展望新的一年，期待通過進一步提升平臺能力，“使愛奇藝成為一家科技驅動的偉大娛樂公司 ”。 （本文首發鈦媒體，作者/李程程）
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