趣頭條首份季報10億鉅虧背後：高管股權激勵超過7億，銷售費用率超100%，使用者增長顯疲態
趣頭條（NASDAQ：QTT）釋出2018年Q3財報，財報顯示公司實現營收9.77億，同比520%。淨虧損10.33億。公司展望2018Q4收入區間12.0-12.5億，略微低於預期。
2018年三季度日活為2130萬，較18Q2增長900萬。裝機資料、月活資料不再公佈。
截至發稿時，趣頭條盤前跌6%至5.60美元。
趣頭條今年9月在納斯達克上市，從16年二月上線到上市僅耗時兩年。根據趣頭條披露的數字，公司的月活和日活使用者數量在國內內容聚合APP中排名第二，僅次於今日頭條。截至上週末，公司股價5.96美元，跌破發行價15%。對於這家與拼多多理念有些相似的公司，市場並不買賬。
趣頭條Q3財報披露資料減少，與招股書中的資料相比。使用者方面，缺少了裝機量和月活情況。銷售費用方面，不再詳細披露忠誠系統的維護和獲客支出。
趣頭條18Q3虧損擴大的最主要原因是管理費用大幅增長至7.42億，管理費用率達到75.9%，較18Q2的21.1%上升約55個百分點。其中因上市對高管的股權激勵費用為7.18億，扣除之後實際管理費用0.24億，實際管理費用率為2.5%。
18Q3研發費用率8.2%，較Q2下降0.8%，較去年同期上升5.7%。
18Q3銷售費用率為106.9%，較Q2的98.5%增長了8.4個百分點，再次回升至100%以上。由於公司不再披露忠誠系統的支出，但銷售費用率的上升很明顯的指向公司獲客成本和維護成本正在上升。 使用者紅利期接近尾聲，未來將面對行業更激烈的競爭。由於公司缺少定價權，公司難以控制成本的缺點正在暴露 。
資料來源：公司財報、見智整理
採用公司對於使用者價值的計算方法，趣頭條18Q3的單使用者廣告價值為0.504元，環比上升17.2%，繼續增長，保持較好態勢。
趣頭條的長期盈利空間來源於單使用者廣告價值和維護成本的差額，再乘以使用者數量。拉新的支出屬於一次性支出，長期來看不影響盈利，公司不會增加拉新補貼，那麼銷售費用的增長可能主要來源於維護成本的上升。維護成本的上升將顯著影響公司的盈利空間，公司不再詳細披露資料讓人不得不擔心長期的前景。
資料來源：公司財報、見智整理
趣頭條不再公佈裝機和月活資料，僅公佈了日活資料。2018Q3新增日活900萬，達到2130萬，其中9月新增日活為460萬，環比8月上升15%，三季度的日活增長趨勢仍好。
資料來源：公司財報、見智整理
但是公司展望18Q4的收入區間為12-12.5億，小幅低於見智的預期。根據見智的模型如果採用0.504的單使用者廣告價值預測，那麼收入應該達到13億以上。因此 判斷下季度的DAU絕對增量在570萬左右，較三季度的900下降330萬，使用者增速大幅回落 。
根據公司IPO公佈的資料，18年7月與8月的轉化率數字出現了非常明顯的上升，趣頭條沒有具體解釋出現這個現象的原因。三季報中由於缺失資料也無法得知公司9月的轉化率情況。但從艾瑞的移動APP的資料來看，趣頭條9月的月獨立裝置數為5556萬臺，環比8月僅增長0.5%，增長已經出現疲態。加上銷售費率的上升更是印證了維持使用者資料的漂亮增長已經比較困難。
資料來源：公司財報、見智整理
按此趨勢判斷，預計可以達到的日活使用者極限約在4000萬左右，價值單使用者廣告價值還能增長10%，那麼對應的年收入規模極限約為80億。如果公司無法控制維護成本的上升，那麼始終將難以盈利。如果公司可以維持目前的維護成本不變，或許可以實現5%左右的淨利率，對應約4個億的淨利潤。
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