北極光創投鄧鋒:早期公司有短板沒關係 但長處得夠長
反風口論——這是鄧鋒最有名的投資理念之一。鄧鋒認為，所謂的風口，根本就不存在。在趙武陽看來，鄧鋒能從技術看到商業本質。 這是鄧鋒不追風口的底氣所在。
來源：尋找中國創客
記者 / 黎明 劉素巨集
1998 年，被譽為“中國風險投資之父”的成思危先生代表民建中央提交了《關於借鑑國外經驗，儘快發展中國風險投資事業的提案》 ，這就是後來被認為引發了一場高科技產業新高潮的一號提案，風險投資由此在中國真正進入了一個高速發展時期。
從微光中出發，中國創投經歷了自己的高光時刻。經歷傳統產業、網際網路、移動網際網路、人工智慧等幾波浪潮，資本與技術越來越成為推動整個新經濟的兩股重要浪潮。
在這期間，創投行業也湧現出一些具有影響力的人，我們記錄下那些值得記住的瞬間和需要反思的剎那。仰望浪潮之巔，也不迴避至暗時刻。
鄧鋒接受尋找中國創客專訪。 新京報實習生 陳婉婷攝
鄧鋒的辦公室位於華貿中心寫字樓的頂層，站在32層巨大的落地窗前，大半個北京國貿CBD盡收眼底。這其中，星羅棋佈分佈著全球最頂級的投資機構。
視野一定要好——這是鄧鋒選址時一貫不變的原則。
在職業生涯的前十年，他是一名頗有成就的企業家，在矽谷創辦了上市公司NetScreen，以42億美元的價格被收購。在後十年，他轉型為投資人，一手創辦的北極光創投以專注和嚴謹著稱，管理著5只美元基金和5只人民幣基金，管理資產總額超過300億元。
鄧鋒身材高大、自信平和。他的身上還有濃濃的理工男色彩，在創業者眼中，這是一個不太好“搞定”的技術大牛。
在北極光長長的投資名單裡，包括美團、中文線上、兆易創新、華大基因、APUS、山石網科、中科創達、VIPKID等明星企業，分佈在TMT、先進技術和醫療健康三大領域。北極光專注於早期的投資策略自創立堅持至今，它投資了200多家創業公司，其中80%是A輪及以前專案，只有20%是B輪及以後。
2005年，鄧鋒回國創辦北極光時，正值外資風投大舉入華，國內風投行業混沌初開。在回國之前，鄧鋒已是美國矽谷的風雲人物，他回絕了英特爾的盛情挽留，也沒有踏上紅杉資本總裁為他鋪設的“紅地毯”，而是執拗地一頭扎進中國的創業熱潮。他發現，當一名偉大的投資人，才是他想要成為的樣子。
人生地不熟的二次創業
鄧鋒認為自己是一個大事膽大、小事膽小的人。出於感性的直覺和小部分理性的思考，讓他萌發了做風險投資的動機。
2004年，網際網路泡沫危機已經過去四年。身在矽谷的鄧鋒明顯感覺到市場的熱度開始慢慢恢復，一些風險投資基金已經開始四處尋獵專案。賣掉上市公司NetScreen的股權後，鄧鋒在心裡算了一筆賬，這筆金額巨大的收購款，可以讓他做任何自己想做的事情。
鄧鋒一開始沒想過要去做風險投資，而是打算花一半時間來做天使投資，一半時間用來做公益。這個想法並非心血來潮。
1997年鄧鋒創辦NetScreen時，第一筆100萬美元的融資，就來自於12個天使投資人，這些人分別來自於加拿大、美國、日本、新加坡、韓國等，按照鄧鋒的說法，“可以組成一個聯合國了。”
創業成功後再去做投資，幫助初創企業發展，這是鄧鋒在矽谷看到的真實樣板。轉型的契機發生在當年夏天。
2004年6月，美國矽谷銀行組織了一個陣容豪華的赴華考察團，來自紅杉資本、KPCB、Accel Partners、NEA等世界最頂尖投資機構的24位投資人來中國考察。鄧鋒第一次近距離接觸了美國的風險投資和中國市場。
“一開始並沒有很理性的、特別清晰的思考，只是覺得這個大方向對，我喜歡，就做了。”鄧鋒認為自己是一個大事膽大、小事膽小的人。出於感性的直覺和小部分理性的思考，讓他萌發了做風險投資的動機。
當時，擺在鄧鋒面前的有三條路：第一，接受美國風投公司的邀請，做其中國區首席代表；第二，做一家美國品牌風投公司的中國合夥人；第三，從零開始創立一個風投品牌，二次創業。
第一個找上門來的是紅杉資本，紅杉希望鄧鋒能做紅杉中國的合夥人，但鄧鋒堅持要做自己獨立的品牌，雙方沒談攏。
獨立品牌並不好做。對於一個在美國生活了十多年的人，回國面臨的第一個難題可能還不是資金，而是人生地不熟。鄧鋒回國後的第一個司機，是通過報紙廣告找的。這個司機已經跟隨他十三年。
更難找的是合夥人。丁健在2003年從亞信卸任CEO，鄧鋒有意拉上他一起合夥做北極光，但就在同一天上午，丁健被林仁俊拉著加入了金沙江創投，鄧鋒下午邀請時為時已晚。
經過一段時間的考察和籌備，鄧鋒回國創辦了自己的品牌北極光創投，並開始了他的二次創業。
懂技術也懂產業的“學院派”
北極光領投了3D列印專案清鋒時代的天使輪融資，其創始人兼CEO姚志鋒感嘆：“北極光專業到有點嚇人，對，就是這麼誇張。”
鄧鋒是典型的理工科背景，清華大學電子工程本科和碩士、美國南加州大學計算機碩士、賓西法尼亞大學沃頓商學院MBA，此外，他擁有多項計算機結構和IC設計方面的發明專利。北極光投資團隊的構成中，大部分人也是理工科背景出身。
“他對技術非常瞭解，邏輯性極強，視野特別開闊。” 北極光投資的物聯網專案Sensoro創始人兼 CEO趙武陽說。有一次專案溝通會，趙武陽準備了40分鐘的PPT內容，結果5分鐘就講完了。“第三頁過，第四頁過……”趙武陽被震撼到了，“他真的懂，思維極為敏捷。”
北極光領投了3D列印專案清鋒時代的天使輪融資，其創始人兼CEO姚志鋒對此深表同意，“北極光專業到有點嚇人，對，就是這麼誇張。”
一位曾在某個技術論壇上見過鄧鋒的創業者回憶：鄧鋒在技術上積累非常深，他在論壇現場把一群技術專家“挑戰”得啞口無言。
鄧鋒更願意用“專注”這個詞來評價自己和北極光。“十幾年來我們的戰略和定位從來沒有變過。”鄧鋒說。聚焦科技領域的早期投資，這是北極光一直秉持的戰略。
鄧鋒接受尋找中國創客專訪。 新京報實習生 陳婉婷攝
從北極光的投資案例來看，擁有一定技術壁壘的專案更容易獲得青睞，在投出的200多家公司中，半數以上圍繞著高科技領域展開。
在鄧鋒看來，某種程度上網際網路剛開始也是靠科技建立起一些商業模式的創新，“但今後商業模式的壁壘會越來越少，北極光主要還是投科技創新。”實際上，發掘具有技術壁壘或具備這種潛質的早期專案並不容易，這很大程度上依賴於投資人對行業以及技術本身的判斷，也靠過去的積累才能做快速判斷。
30年前，鄧鋒在清華大學讀書期間，就已經開始科技創業；1998年他參加第一屆清華“挑戰杯”，以一個改進型的單板機影象處理加上電子數字照相機獲得冠軍；後來他乾脆在清華2號樓租了3間房，招了幾個學弟，開始從中關村承接各種各樣的專案。
對技術的執念同樣體現在他在美國的創業專案Netscreen上，直到今天，Netscreen仍然在網路安全領域佔據重要地位。
這些創業經歷讓鄧鋒形成了自己的投資方法論：深耕領域，蟄伏賽道，提前佈局，不追風口。
根據賽道佈局，鄧鋒對北極光的內部架構做了明確劃分，專注TMT、先進技術和醫療健康三個板塊。北極光早期的多數專案都聚焦在B端，見長於高科技板塊。後來隨著新合夥人的加入，逐漸拓寬業務邊界，由專注B端投資，逐步擴充到C端投資。
有同行稱北極光的投資風格是學院派。對此，北極光的董事總經理楊磊並不認同，他認為北極光是最反學院派的。北極光屬於產業派，不僅對技術看得很深，也看重紮紮實實成建制的團隊。鄧鋒則很淡然， “學院派不是負面，好的地方比如說我們很專業，很職業化。”
不賭風口，看準了就投
“你要告訴我兩年以後什麼熱，現在熱的東西，誰不知道？我媽那個年紀的人都知道。”
反風口論——這是鄧鋒最有名的投資理念之一。鄧鋒認為，所謂的風口，根本就不存在。“風口論有一個問題：今天這兒熱，我就去看這兒，明天突然那邊熱，我再去看那兒，總想著萬一錯過了怎麼辦。最後你發現你可能反而什麼都錯過了。”
這種不賭風口的策略形成了北極光“狙擊手”似的投資風格：不跟風，不輕易出手，出手就要擊中。
回溯整個移動網際網路，過去最大的風口之一就是團購，在那場蔚為壯觀的“千團大戰”中，北極光唯一出手的專案美團，最後成為千團大戰的勝出者。B輪投入的北極光，從美團這筆投資獲得了逾六十倍的回報。
今年因為中興事件引發高度關注的晶片行業，鄧鋒早在十年前就已開始佈局。
在趙武陽看來，鄧鋒能從技術看到商業本質。“從一個單點的技術，到一個場景，到一個產業。” 這是鄧鋒不追風口的底氣所在。
“既看聚光燈之下的東西，也看聚光燈以外的東西。”鄧鋒要求投資團隊加強對行業的研究，提前預判行業走向。“你要告訴我兩年以後什麼熱，現在熱的東西，誰不知道？我媽那個年紀的人都知道。”
但蟄伏賽道可能意味著長期不會出手，這導致部分投資經理“有時候真是挺寂寞的”。北極光很少出手區塊鏈專案，但鄧鋒要求兩個投資經理還是要看相關的專案，儘管投資經理每次推上來的專案大都被否掉。“那你也得看對吧？否則真的有好專案了，我們都沒有人在裡頭，那怎麼辦？”按照鄧鋒的說法，早期投資最需要的是前瞻性思維。
與蟄伏相對應的是，一旦看準一個專案，就會第一時間衝上去。鄧鋒投資了Sensoro的C輪，從第一天洽談，到投資款到賬，總共28天。“這是史無前例的速度。”趙武陽評價。籤投資協議的時候，趙武陽還在紐西蘭度假，他“開著車在大街上到處找傳真機”。
穩健的另一面是謹慎。以網際網路醫療行業為例，北極光內部進行了很多次討論，最後依然沒有出手。“戰略上我們就定了，我不是去賭。”鄧鋒說。“好多人都在賭，但是這種賭的機會越來越少。”
雖然保持了穩健，但也免不了錯過專案的經歷。今日頭條和拼多多在早期的時候，北極光的投資團隊就接觸過，但沒有上會討論，因為北極光的基因裡還是科技導向。“投資可以賺錢的地方太多了，你要聚焦在你能夠賺錢的地兒。”
站在磁場中央的人
楊磊和鄧鋒共事八年，他將自己和鄧鋒討論時的狀態形容為：“我本身就是一個多核的CPU，但也處於滿負荷運轉，並且是IO（電腦輸入和輸出）已經打滿的狀態。”
鄧鋒身上有一種看不見的磁場。
在中學時，這個“很有主意”的尖子生，曾領著班委找到學校領導把老師“炒”了。
考進清華後，他帶著學弟學妹創業撈到第一桶金，在上世紀90年代父母一個月工資才70多塊時，他給“手下”開一天100塊錢。
在清華當輔導員時，清華1985級200多名新生，他幾乎每個都能叫上名字。這其中大部分人對清華的第一印象，就來自這個身材高大的學長：推著車在校門口幫忙拉行李。
2018年，鄧鋒回母校清華大學給學弟學妹講課。受訪者供圖
在接觸鄧鋒之前，趙武陽認為自己“思考問題很敏捷，速度特別快，我自己覺得很少遇到比我更快的”，但和鄧鋒打過幾次交道，他服氣了，“人家不僅是比你快，而且還比你快好幾個數量級。”
趙武陽做了一個比喻，“這就像小時候考試，你考了第二名，在外人眼中，你和第一名就只差了一個名次，但你心裡明白，這已經不是簡單的名次之差，實際上可能差了N個段位，只是別人看不出來。”
這讓趙武陽感受到了壓力，所以如果要和鄧鋒開會或溝通，趙武陽要做的只有一件事——想清楚，“因為人家比你快。就像電視劇裡PK一樣，你招式比劃半天，對方一招，你掛了，戰鬥結束。”
楊磊和鄧鋒共事八年，這種感受非常強烈，“和鄧鋒討論非常耗能量，我覺得一般人很難應付下來，強度非常高。”他將自己和鄧鋒討論時的狀態形容為：“我本身就是一個多核的CPU，但也處於滿負荷運轉，並且是IO（電腦輸入和輸出）已經打滿的狀態。”
另一方面，多位接觸過鄧鋒的人評價他是一個“很有魅力而且平和”的人，總能吸引一幫人圍繞在他身邊。
當年鄧鋒將這種磁場一路帶到了美國。1997年從英特爾離職時，他的上司把他送到門口，塞給他一封信，並向他保證，三個月之內任何時候都可以回來，回來之後股票全部保留。
拒絕紅杉資本的加盟邀請後，紅杉資本總裁Mike Moritz將鄧鋒送到樓下， Mike Moritz指著大門口說，“鄧鋒你看，這是條紅地毯。”鄧鋒說哪裡有紅地毯。Mike Moritz說，“你記住，這是紅地毯，什麼時候你想來紅杉，你就回來。”
對於很多清華校友而言，鄧鋒是“大神一樣的存在”。2003年，鄧鋒就向清華捐贈1000萬元，是首位向清華捐款單筆達千萬元的年輕校友。2017年，他把對兆易創新的天使投資所得1100萬美元全部捐給母校，成就另一段佳話。
鄧鋒喜歡做從0到1的事情，但他希望從1到100能夠有人一起來做。在他的想象裡，最美妙的事情是和一幫知心朋友坐在一起，聊聊當年，喝喝美酒，講講當年一起衝鋒陷陣、用進取之心打敗強敵的光榮歷史。
如果不做投資，“我可能會去當老師。”鄧鋒說。
對話
談投資理念
早期公司的短板需要VC幫他補
尋找中國創客：為什麼要做早期科技投資？
鄧鋒：首先，科技是處在一個長週期的向上發展期，過去5到10年科技成果轉化的頻率越來越高，未來依然會有很多新的東西出來；另外，科技更容易做到預判，科技成果從研究、到產品、到商業化的時間是基本可以預判的。
尋找中國創客：做早期投資有什麼要求？
鄧鋒：要做早期，就得專業化，如果對行業沒有深刻的理解，是沒法對專案作出判斷的。特早期的時候，可能靠的就是感覺，這種感覺是一種過去的積累。當行業越來越成熟，做早期投資需要更多的判斷，而快速的判斷需要靠過去的積累。
尋找中國創客：你做早期投資的方法論是什麼？
鄧鋒：每個賽道都要有一個覆蓋，要長期蟄伏在一個賽道里，這樣有機會才能提前感覺到，但有時候真的是挺寂寞的。我們希望既看到聚光燈之下的東西，也要看到聚光燈以外的東西。做早期投資，最需要的是前瞻性思維。
尋找中國創客：早期投資和中晚期投資有什麼區別？
鄧鋒：很多公司在早期的時候，缺胳膊短腿，所以早期的公司我們是看長板有多長，中後期的公司是看短板有多短。早期公司有短板沒關係，但是長板得足夠長；中後期的公司短板不能太短。早期公司的短板需要VC幫他補。
受訪者供圖
尋找中國創客：你怎麼看待風口論？
鄧鋒：早期投資不僅僅是投早期階段的公司，而是要在大浪來臨前提早佈局，這樣在大浪起來的時候才能跟著一塊起來。這跟衝浪是一個道理，當浪真正起來的時候，你已經站不起來了。風口指的是浪最大的時候，而在最高點投資，其實不一定是最好的時候。
尋找中國創客：為什麼不要在最高點的時候投資？
鄧鋒：風口上的專案不是沒有價值，而是市場給了嚴重高出它實際價值的估值。所以首先要了解這個事物的本質和週期在什麼地方，然後再評價它的估值和價值是不是合理，再決定投還是不投。
尋找中國創客：那你會在什麼時候出手？
鄧鋒：投資實際上是跟創新相關，好的團隊有很好的想法，就可以坐下來談，這其實跟風口沒關係，因為它每時每刻都可能會出來，我們沒法要求它是不是在風口上出現。更看重企業的長遠價值，它是不是在正確的方向上，只要覺得好，就可以投。
尋找中國創客：北極光不追風口，那投資策略是什麼？
鄧鋒：北極光的思路是抓住總回報，在我們熟悉的領域長期深耕。我從回國到現在，這個戰略從來沒變過，就是深耕科技早期，另外就是幫助企業家做有效的投後增值服務。北極光的投資策略和定位，帶有明顯的矽谷VC的特點。
談中美風投差異
美國VC很成熟，LP看得更長遠
尋找中國創客：2005年你從美國回國做風投，中美之間的風險投資有什麼不同？
鄧鋒：美國LP和中國LP的成熟度不一樣。在中國做本土VC，募資的時候LP首先會問案源儲備，但美國LP就看你團隊是否穩定，戰略是否清晰。他們不是隻投這一期基金，而是想能不能跟這個基金連續走四五期基金，美國LP看得更長遠。
尋找中國創客：這種差異現在是否依然存在？
鄧鋒：中國的VC在向美國VC學習。美國的VC很成熟，他們在融資上看團隊，在投資上做早期更前瞻。中國的風投在逐漸向美國的風投靠攏，從generalist向specialist轉變，投資階段從pre IPO向早期走，從短期聚焦某一個案子，優化某一個案子，到優化一個基金。
尋找中國創客：怎麼理解更聚焦和優化某一個基金？
鄧鋒：如果太關注一個案子賺多少錢，那麼可能這個基金並不是最優化的。做基金是靠口碑和積累的，最重要的是積累人品。我們要優化的不是一個案子，也不是一期基金，而是要考慮未來十個基金怎麼做，這是中國VC在逐漸成熟的一個地方。
尋找中國創客：靠賭還有贏的機會嗎？
鄧鋒：以前有些VC就靠賭中一個案子就活得不錯，但越往下走，就越不是靠一個案子就能行的。好多人都在賭，但是這種賭的機會越來越少的時候，就越看VC的專業性和戰略的長期穩定性。
尋找中國創客：為什麼有些基金依然要賭？
鄧鋒：做VC很難的地方在於，今天投的公司是好是壞，要等到若干年之後才能看出來，這也是很多人民幣基金要去賭的原因，因為他沒辦法，如果兩三年出不了成績，LP就不會再給錢了。也許賭一把，有可能哪個專案出來了，那就能再繼續。
談投資風格
不願意投機會型公司
尋找中國創客：你第一支基金投的那些公司，哪個讓你覺得有破局或標籤意義？
鄧鋒：有幾個都不錯，比如連連科技、漢庭酒店、山石網科、展訊、中文線上等，這都是我們第一個基金投的。
尋找中國創客：為什麼北極光看過拼多多的案子，依然錯過了投資？
鄧鋒：北極光要抓住這個案子的可能性並不是特別大。我們首先是以關注科技為主，在科技類的專案上，我們的判斷更準確更深入一些。另外就是做早期比較強調對人的判斷。拼多多這個案子在早期的時候，從這兩個方面很難判斷出來。
尋找中國創客：錯過了好專案你會覺得遺憾嗎？
鄧鋒：做投資不能說我錯過了好的案子，就覺得很懊悔，因為投資可以賺錢的地方太多了，要聚焦在你能夠賺錢的地兒。所以風口論的問題就是，今天這兒熱，我就看這，明天突然那邊熱，我再去看那兒，總想著萬一錯過了怎麼辦，最後你發現可能反而什麼都錯過了。
尋找中國創客：那你更看重什麼？
鄧鋒：站在基金角度，並不是投到明星企業就一定帶來最好的回報。基金是看總回報的，並不是看成功率。
尋找中國創客：什麼樣的專案你不會投？
鄧鋒：我不願意投那種機會型的公司，就是賺兩年時間視窗去上市，這種公司是很難做好的。我希望一個公司我們投完以及退出後，它還繼續往前走，越走越好。
尋找中國創客：你怎麼判斷一個專案是不是機會型？
鄧鋒：這就是要判斷公司的可持續性，也是我們判斷投資的標的很重要的一個方面，要具備可持續性就必須要有壁壘，主要是科技壁壘，我覺得商業模式的壁壘會越來越少。
尋找中國創客：你怎麼看待通過補貼燒錢換市場的打法？
鄧鋒：規模優先還是利潤優先，速度優先還是效率優先，是企業生存中面臨的難題。我覺得很多燒錢的公司，就是將速度作為第一考慮，這是一種戰略。企業面臨的最大問題其實還是沒有創新，沒有競爭。
尋找中國創客：那你認為接下來，風投還有沒有可能再去支援這種燒錢模式？
鄧鋒：一定是有的，但是燒錢模式可能會比以前更少了。其實在人家唱得特別熱的時候我們要冷靜地看，當大家都覺得說不行的時候，要再看它的積極面。
尋找中國創客：你怎麼做人工智慧行業的投資？
鄧鋒：人工智慧帶來了巨大的行業性的變革，但技術是一個必要但不充分條件。對於人工智慧的投資，我們更多還是從應用層面來看。
同題問答
尋找中國創客：你做投資時的第一間辦公室在哪？哪些佈置或細節讓你難忘？
鄧鋒：清華科技園的清華科技大廈。當時我的辦公室在A座最西北角，我選了一個很高的位置，視野特別好，能夠看到圓明園和頤和園。
尋找中國創客：你準備什麼時候退休？
鄧鋒：我想退休，但是又不想退休。有兩種情況我可能會退休，一是突然來了一件特別的事，讓我覺得特激動，一定要去幹；二是身體不行必須得退了。
尋找中國創客：你可能再次創業嗎？
鄧鋒：我覺得不會。因為我現在做投資，比我當時創業更開心。