產業投資，核心在於打通產業鏈、創新鏈

2018年12月5-7日， ofollow,noindex">清科集團 、投資界在北京舉辦第十八屆中國股權投資年度論壇。論壇攜手行業知名學者與重磅嘉賓，秉承傳統，革故鼎新，解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價值發現、前瞻市場未來。

會議上，北汽產投總經理助理賈廣巨集， 華控基金 合夥人 、董事總經理李遠鋒，中科創星創始合夥人、聯席CEO米磊， 小村資本 合夥人彭昊宇， 杉杉創投 副總經理徐斌， 一村資本 董事總經理於彤， 泛海投資 董事總經理鄭孔棟七位資深大咖共聚一堂，漫話“產業投資的價值堅守”。本場對話由 分享投資 聯合創始人、大居住基金主管合夥人崔欣欣主持。

以下為演講實錄，由投資界（微信ID:pedaily2012）編輯整理：

主持人崔欣欣： 大家下午好！我是深圳分享投資創始合夥人崔欣欣。今天討論的主題是產業投資，我個人最近幾年，一直都在關注大家居這個產業。接下來請身邊的嘉賓逐個做自我的介紹，同時講一講自己投資關注的領域。

賈廣巨集： 很榮幸來到清科投資年會現場，我來自北汽產投。我們的關注點是新汽車產業方向，圍繞汽車智慧網聯變革和汽車產業商業變革。六年裡我們投資了110多家企業，包括新汽車、新出行、泛出行等領域。

李遠鋒： 我是華控基金基金合夥人李遠鋒。華控基金是一支源自於清華的基金，成立11年了。我們覆蓋了從早期的創投基金，到成長基金，產業控股併購基金，及管理資產大概200多個億。我們重點關注的領域像軍工製造、生物醫藥、5G、通用航空產業。

米磊： 我是中科創星的米磊，中科創星是成立於2013年，我們是源自於中國科學院西安光機所

，是做科技成果轉化出身的。我們投資的方向就是硬科技，從晶片到航空航天，從新材料到智慧製造等很多領域，我們認為硬科技是中國產業未來發展最關鍵的技術。

昨天李克強總理在國家科技領導工作小組講話中，首次提到硬科技，強調要加強硬科技研究。我們一直致力於推動中國硬科技的投資和產業化，也希望未來能夠跟大家多合作。我們在硬科技八個領域裡面，比較關注的是光學，我們認為光學是人工智慧的基礎設施，是第四次科技革命的基石。另外我們認為商業航天是一個很大的領域，中美之間未來在航天領域有很大的競爭。

彭昊宇： 我來自小村資本，我們的業務主要分為三個板塊，第一個是早期的創投母基金，第二個是成長期文化消費類的股權專案投資，第三個是跟產業龍頭公司做產業上的投資，我們主要關注的是通訊領域的產業投資。

我們把很多的精力都放在了針對新一代資訊科技相關的基礎設施和產業技術創新投資上，比如過去兩三年裡我們針對光通訊中高速光模組的投資，投了像旭創科技，現在已經和我們一個上市公司投資人重組改名叫中際旭創了、 海信寬頻 這樣優秀的企業。我們認為，一方面，全球資料量增長的速度非常快，這其中80%以上會通過光網路有線傳輸，就是我們常說的雲端計算、大資料。“雲上”時代，對資料傳輸速度提出了新的要求，而光模組則是資料中心重要的基礎設施；另一方面，資本和產業都給予厚望的物聯網、自動駕駛、VR/AR和人工智慧等應用科技，都依賴於5G網路建設，高速光模組在5G網路裝置中也是非常關鍵的器件。

另外，除了用於傳輸，光電在很多新興領域都會有所建樹，比如Iphone X前置攝像頭中開始用於人臉識別的結構光矩陣VCSEL鐳射器晶片還有距離感應晶片、3D列印鐳射頭、車載LIDAR等。光的應用起步比電要晚幾十年，但發展速度很快，類似電子從分立器件到積體電路的發展，光的整合、光子和電子的整合也是值得期待的，從分立的光學器件到光子整合器件，未來到光電子積體電路，不僅僅在傳輸上，在感知、計算等等領域上都會創造顛覆性的價值，為更廣泛的應用科技提供技術基礎，我們會持續去關注。

徐斌： 我是杉杉創投的徐斌，杉杉創投目前管理的規模是100多億，杉杉創投是脫胎於 杉杉股份 的一個投資平臺。杉杉股份一直在做產業投資，經過十幾年的發展，打造了鋰電池和新材料的產業。我們關注的領域是以鋰電池為導向的上下游，橫向和縱向一些出行佈局，包括儲能和整車。我們的目標通過三五年的時間，杉杉股份成為全球新能源的領導者。

於彤： 我是來自一村資本的於彤。我們是 華西股份 旗下的一家以併購為主的基金管理公司。我們主要關注四個行業領域，一個是TMT、教育及新消費、一個是醫療大健康、一個是裝備升級和新能源、海外還有一個是晶片半導體。我們在這四個領域尋找產業界人士，構建相關的團隊幫助上市公司來進行產業轉型。

鄭孔棟： 泛海投資是 泛海集團 的投資平臺，泛海集團是國內一家大型的民營地產、金融和投資集團公司。我們投資一方面是跟集團有密切的業務協同和互助的關係，比如說在金融科技方面、新型地產方面的投資，跟現有的業務有很好的協同關係。另外特別專注於能夠在經濟社會發展中，改變發展形勢的一些新的重要的科技和服務類的創業企業。我們最近特別關注AI領域，還有服務升級大消費這方面的投資。目前我們所管的資產有300多億。

主持人崔欣欣： 這個環節的主題是產業投資，大家認為產業投資的特質是什麼？

賈廣巨集： 產業投資的特質肯定是產業，如果對比國外做的好的，就是英特爾、戴姆勒這種，恰好他們都是我們的合作伙伴。比如我們在投的100多個專案，就專注在整個泛汽車及大出行領域，因為產業投資還是要以產業的深耕為基礎。 其次產業投資不同於獨立投資機構，在為投資人創造回報的同時，更重要的就是“強健產業鏈”，要實在的創造價值和產生價值。 如果我們的新汽車有非常強的產業鏈，他們提到的光學、光通訊、人工智慧，新能源，這些機會就都落地在汽車產業上成為變現場景。因為這個特質，我認為實際上，產業投資是沒有對手的，我們有的是夥伴，是共同扶持，讓產業鏈足夠強壯，讓產業鏈上的企業能夠掙錢，這樣中國製造才有持續的競爭力，而我們才能夠有超額收益。

主持人崔欣欣： 說沒有競爭對手，你覺得對嗎？

李遠鋒： 從賈總的角度來說，是非常有道理的，從產業投資的角度上來講，我們共同把一個產業扶持起來，共同去創造讓產業更大的提高，讓所有人都受益。

從我個人做產業投資的理解，華控基金既做早期的投資，也做成長期的投資。在做產業投資的時候，我自己總結有三個方面， 第一是對產業深度理解， 我們不是簡單看到一個專案，然後完成這個專案的財務和專業盡調，對這個行業細分領域的研究，對整個產業從戰略佈局，到整個產業細分，到產業鏈的產業浸泡。如果你做一個產業投資，你要有能力去控股或者是參股一個企業的時候，當這個企業出現問題，你能夠在合適的時候找到合適的人，第一時間去支援企業的發展，這是一個產業深度進化的理解。

第二，產業投資是一個主動型的價值創造， 很多時候我們的一些成長型的投資，我們獲取的是一些成長性的紅利，和二級市場帶來的資本市場的紅利，但是二級市場並不是唯一的退出方式，我們過去做的一個產業投資專案，我們是以航空產業的託管服務為切入，幫助他做整個核心團隊的重新組建，也包括他做產業鏈上下游的整合，從飛機的交易到飛機的包機，到飛機的託管，到飛機的地面服務，到飛機本身高階領域的延伸，整個鏈條全部的扶持和產業鏈的整合，當然也對後續整個資本運作的持續支援。所以我覺得 主動型的產業投資才是產業投資應該做的事情。

第三，我認為產業投資是一個長期的事情， 這可能和有些投資不太一樣，有些投資相對是短週期的，有些是中短期，但是產業投資是一箇中長期，甚至非常長期的一個體系和邏輯。你對產業的判斷和對產業的投入，才能通過長期的持續價值創造，能夠帶來整個產業的發展。

米磊：產業投資關鍵詞是產業。 從2008年金融危機開始就在強調產業轉型，今年又一輪危機來了，中國的產業升級和轉型並沒有真正的完成。 沒有完成最核心的原因，是在於我們對產業投資和產業的關注是不夠的，尤其是中國現在有產業鏈，但是創新鏈不夠，所以我們做科技成果轉化，就是希望在中國把創新鏈打通，通過創新鏈扶持一批優秀的科技企業，讓這些企業與下游的龍頭企業形成連線，用他們的創新去支撐中國現有這些龍頭公司的產業轉型和產業升級，我覺得這是未來中國一個非常大的機遇。 所以我覺得這一塊也是應該我們有更多的資本來關注這個產業投資和硬科技投資。

另外我覺得 產業投資其實是協同 。實際上我們做產業投資的時候，一般是沿著產業鏈去佈局，比如我們佈局商業 航天投資 的時候，會從衛星製造，火箭製造，發動機製造，衛星應用，甚至發射場佈局，甚至衛星核心的關鍵零部件，比如說光學載荷，衛星離軌推動的核心部件，整個全產業鏈和關鍵點都要去佈局。

比如說在光學產業鏈上，我們會沿著從光學晶片，到光學鐳射器，到現有的光器件，會沿著整個產業鏈去佈局，這一塊實際上是產業鏈的問題，需要你對產業有非常深刻的理解。你要知道這個產業最關鍵的點在哪，如何去解決它，最後核心是要打造一個產業叢集。

過去40年中國經濟成功，是因為我們在東南沿海打造了各種產業叢集，比如說服裝、鞋帽，但還不是高階的產業叢集，我們的產業要走向高階和硬科技的產業叢集，一旦形成了這種產業叢集的力量，才能讓中國企業未來在全球具備競爭力，能夠實現戰略全球產業的制高點。中國企業必須要走到這一步，所以 打造產業叢集是提升競爭力的一個非常有效的手段。

彭昊宇： 我非常認同賈總和米總講的觀點，很多從事投資這個行業稍微有一些時日的朋友都有體會，我們做投資的，其實很難脫離我們所處的時代背景，也就是我們說投資的大環境。相信在座的各位嘉賓和現場投資界的朋友都有各自當前關注的一些賽道。

在我們能夠比較準確的認識和理解產業和時代的關係的前提下，做產業投資是長期的過程。我覺得我們很多人有一個投資的慣性思維誤區，過去在中國，投基建和網際網路錢是能砸出來的，蓋房子修路造橋，做產品融資買流量，但技術不是砸幾百億就一定能做出來的，也不會那麼快，產業投資是一個漫長而曲折的過程，大部分產業需要的是腳踏實地做事的團隊——當然，做上游研發，要多和客戶交流，要有商業化判斷和市場拓展能力，不要悶著頭搞研發，弄出來客戶不要，對產業鏈產生不了價值，浪費時間和資源。

作為投資人，產業投資要求我們要有足夠的深度、專注度和對變化的敏銳度，要站在產業人的角度去思考這個市場上需要什麼樣的產品，需要什麼樣的技術，這個市場上產生了哪些變化，這是一個不斷的動態調整過程，它也是一個非常漫長的過程。你只有身處產業中，需不斷地跟產業圈交流，吸收和學習新動態，這樣才能第一時間找到產業投資最好的下手點。

徐斌： 講到產業投資，我覺得從投資這個角度來講應該是投資產業，因為你首先是一個投資機構。 首先，選擇賽道。 我相信投資機構不會去跟一個賽道，肯定是想要去佈一個賽道。從資金的角度來講是長跑資金，PE類和短期類的資金不適合去投產業，你應該在這個產業裡面陪十年，八年。

第二，產業投資要耐得住寂寞。 不被金融市場的波動影響，同時要交學費。我們從服裝往新能源轉型的時候，通過十幾年的努力，持續的投入，打造了一個新賽道。因為這個賽道中國是沒有的，鋰電池這個賽道杉杉用長線的資金去打造。

第三，如何去突破 。我們是以材料作為突破口，打造了一箇中國最大鋰電池材料的供應商，逐步往外部合作，打造一個真正閉環的產業。

於彤： 我們主要業務是做併購投資，我們在整個行業裡面廣泛地搜尋併購標的。我們很快從併購1.0轉向了併購2.0的模式，用控股型對併購標的進行控制型的把握形式，逐步對併購標的進行升級改造。

在產業裡面，第一點是聚焦、更聚焦，尋找合適的賽道。比如說我們在教育領域，K12這塊我們們看到的是線上和線下結合的機會，4-12歲的兒童素質教育，我們從這個角度出發對易貝樂對他進行了控制權的獲得，同時也尋找其他併購的標的。

第二點是在構建產業鏈上有一個依託。素質教育是以一個特定的人群、特定的物件為依託，去進行打造。我們在購併易貝樂的基礎上，也在投資一個國學的專案，在整個產業及特定人群上實現共享。

第三是尋找產業鏈裡的資深人士來構建整個產業團隊。比如我們的醫療大健康團隊負責人，在製藥上市公司裡擔任過高管和董事長，在併購專案時能夠輸入資源。

鄭孔棟： 我覺得產業投資的特點有三個方面，第一是相關性，第二是系統性，第三是連續性。產業投資的相關性，要依託自身產業既有優勢來投。以泛海集團為例，主業是地產，在高階地產開發和運營方面有很豐富的經驗，我們最近投資了做長租公寓的（海來中國），這跟我們主業有很大的關係，把我們在高階地產的開發和物業管理經驗用來開闢一個新的領域。

第二點就是系統性，產業投資最忌諱的是東一榔頭西一錘子，要麼從產業發展出發尋找新的投資專案彌補現有短板，要麼開闢嶄新的行業。但無論是往哪個方面發展，都要有一個系統的規劃和戰略構思，這是產業投資非常關鍵的點。

第三是連續性，投資產業不應該是投資幾年，上市後退出就結束了。往往有前途的產業方向，持續的投資能夠帶來事半功倍的成效。

主持人崔欣欣： 這一輪的發言有幾個關鍵詞，一個是專注，第二個是忍耐，第三個是價值，尤其是剛才講的忍耐，我突然回頭看這個專場的主題是產業投資的價值堅守，是點到了題。下面大家講一講在投資的時候，給被投企業帶來什麼價值？

賈廣巨集： 我們常常管我們的被投企業叫產業同行者。我們對自己的定位就是產業同頻的陪跑者，陪伴被投企業成功的綠葉。為了給被投企業帶去北汽體系內的能力和資源，北汽產投在成立之初就建立了產業協同部，十多個人，專門搭建生態，為被投企業賦能，也服務於北汽自身的智電轉型；同時，在產業深耕的基礎上，我們已經投資了足夠多的企業，被投企業之間已經能夠產生協同效應，我們要做的是穿針引線，我們曾經帶領十餘家產業鏈上下游的企業走進我們投出的規模企業寧德時代，包括電解液、正極材料、甚至鋰電裝備企業，讓他們充分的碰撞和對接；我們也曾帶領近十家新能源被投企業走進孚能科技，和多家模式創新企業走進 滴滴出行 。這個過程，我們稱這為“雙向賦能”，我們持續地做，這已經成為 北汽產業投資 的特色。

李遠鋒： 華控基金對產業做研究和投資的時候， 首先是對產業進行深入的研究 ，我們有十多人的團隊，長期在一級市場。我們對產業基金投資之前，大概有兩到三年的時間拜訪行業內所有優秀的企業，行業內最頂級的專家，包括行業的合作伙伴。所以我們能夠判斷產業未來長期的發展，無論從戰略上，從人才體系上，從未來長期產業鏈規劃上，這是華控基金的一個特點，也是我們做產業研究最核心的一點。

其次，華控基金有一個相對比較 強大的投後團隊 ，這個團隊有來自於產業上市公司的管理高管，有來自財務和法務的專家，也有來自諮詢機構的專家。能夠為被投的企業，為產業鏈的企業提供非常多的增值服務，包括資本、戰略規劃、國際產業併購。我們過去幫助很多被投企業在產業鏈上做了併購整合。

最後，產業資本區別於其他的資本，有一個 長期可持續資金的能力 ，這是我們在資金要持續和產業投資相配套的。

米磊： 中科創星一直專注於硬科技和成果轉化，所以我們首先一個優勢是我們比較懂科技這個行業。我們對光學、光電晶片、商業航天的很多領域，都有很多的專注和資源。給我們被投企業提供很多方面的服務，包括中介產業鏈下游和龍頭上市的公司，我們會定期給被投企業到下游龍頭企業去對接資源。

另外我們投後的團隊比較大。我們在光電晶片這個領域，投了兩個億做光電晶片研究院，我們給我們的被投企業提供了幾個億的裝置。通過這些光電晶片的裝置，檢測裝置和製造裝置，可以幫助我們企業變成相對輕資產。重資產我們來承擔，這樣我們很多企業可以能夠快速節約建廠和買裝置的時間，我們也引進了海外非常優秀的一些晶片的團隊到我們這個平臺上來。

彭昊宇： 我們投資的產業我們自己覺得可能不算是大眾的，圈子很小，我們明確的知道我們要投什麼樣的企業。同時，產業基金的基石出資人就是產業中下游龍頭客戶，對於被投企業說來，不僅是拿到一筆融資，可能還是找到了一個客戶，甚至找到了一種併購退出的方法——對於在產業鏈上游做細分的企業來說，這個行業下游客戶就那麼幾個，絕對的市場份額從金額上來說不會那麼大，全球可能十億美金，所以被併購整合進客戶的供應鏈體系也是一個不錯的選擇。

我覺得國內光通訊市場本身併購的機會非常多，事實上像北美光通訊企業依靠不斷併購做垂直整合的案例特別多，比如當年Ocalro收購Opnext、II-VI收購Ocalro的瑞士子公司的PD業務、Macom收購日本FiBest的ROSA/TOSA（今年把其中一部分打包賣給了A股一家上市公司），關注行業的朋友可能比較清楚，今年北美光通訊企業的併購更是動靜比較大，年初有Lumemtum收購Ocalro，10月Finisar公告要收購II-VI，這都是排名靠前的大公司合併。國內案例少，之前 光迅科技 13年的時候合併了烽火下面的WTD，現在看來對光迅前幾年的發展還是提供了很大的幫助，海信寬頻收購了Archcom，6-7年的事了，這兩年光通訊行業國內的併購的動作不多，當然這其中也有一些政治原因，特別是涉及到美國企業，但從整體的產業發展大的時間點上來看，未來幾年，這個行業內的併購整合會有很多機會，除了跨境併購之外。北美基本沒戲，歐洲還有視窗期，做的話go to Europe也是個選擇，隨著下游市場起來，國內很多技術積累比較紮實的創業公司也開始露頭出來。小村資本本身也很擅長產業的併購和資源整合。

另外，國內光通訊做核心光器件的相對北美和歐洲還算是早期，早期都會比較艱難，舉個例子，做鐳射器光晶片的，速率越高，diesize越小，margin越高，量起來了很賺錢，但不少國內企業東西是能做出來的，樣品，可靠性就需要時間去驗證，鐳射器的穩定性對於光模組來說是至關重要的，下游市場和客戶是成熟且高速發展的，除了中美政治因素還有市場化價格外，有沒有廠商願意給足夠的機會和成本去嘗試國產化的東西很關鍵，比如AOI就是因為鐳射器出了問題被踢出Amazon的供應商名單，product reputation 對光模組企業來說，是很重要的。

徐斌： 說到優勢，一個是上市公司，重組的影響力是我們比較有優勢的。我們在佈局，整合的能力上是有經驗的，包括業務資源和財務資源，還有管控。第二，我們的被投企業有信心，被投企業有了上市公司作為股東，他有信心，他可以跟供應商、客戶、金融機構和合作夥伴提升他的底氣。

於彤：我們對被投企業主要起賦能作用，首先是戰略賦能，比如 易貝樂，它的優勢線上下，我們給他對接了很多線上的英語教育資源，最終將它和九趣進行了有效的對接。其次是 管理賦能 ，比如我們的人力資源部門幫他招募CFO，幫其進行激勵體系設計，營銷顧問幫助他們進行品牌宣傳的規劃。第三是 資源賦能 ，在這個基礎上，進行其他的投資，打通客戶群。最後是 資金賦能 ，我們對接了盛大、騰訊和萬達，已經有機構表示也要對它進行投資，所以對它下一步的資金沒有後顧之憂了，這都是實實在在的幫到企業。

鄭孔棟： 我們集團可以給企業帶來的價值方面，有幾個方面，第一，我們有應用的場景，泛海是有相當規模的地產和金融業板塊，這一方面可以給被投的創業企業提供很多應用的場景，幫助他們發展。第二，我們可以在金融方面提供許多賦能的方面，比如說信託、財富、銀行和保險這些板塊，可以幫助企業進行融資；民生證券這些板塊可以幫助企業在未來的資本市場上，比如說IPO和退出，提供很多的幫助。最後，我們的團隊還是很專業的，很國際化，能夠在被投企業的早期發展和規劃方面提供不少的幫助。

主持人崔欣欣： 由於有一批堅守在每個細分產業上的投資者的兢兢業業，我相信2019年能夠看到不同的行業裡面湧現出大量的創新和發展。謝謝大家！

本文為投資界原創，原文：https://news.pedaily.cn/201812/438737.shtml