Bilibili三季報分析：直播與廣告強勢崛起，遊戲業務羸弱
嗶哩嗶哩（NASDAQ：BILI）2018年11月20日盤後釋出18年第三季度財報。盤後股價小幅下挫約2%。
- 三季度公司實現營收10.79億，同比增長48%，超過展望區間10-10.5億的上限，略超預期。
- 淨虧損2.46億，淨虧損率22.8%，較二季度上升16個百分點，虧損比率擴大。
- 三季度公司的平均月活躍使用者達到9270萬，其中移動使用者8000萬，同比增長25%和33%，顯示出了比較良好的增長態勢。
- 平均月付費使用者350萬，同比增長202%，得益於直播業務的快速發展。平均月手遊付費使用者91萬，同比增長23%，增速下滑嚴重，公司急需提高自身遊戲研發實力。
B站董事長兼執行長陳睿表示：”這一季度我們繼續圍繞著‘內容，社群和商業化’的策略來推進各項業務。不斷豐富的優質內容和健康繁榮的社群生態促進了使用者持續增長和活躍，並帶動了整體業務的全面提升。通過一系列投資與合作，我們在遊戲、動畫、漫畫及紀錄片領域的實力進一步增強。”
“今年十月，我們與騰訊達成了戰略合作協議，雙方將在包括動漫、遊戲聯運等一系列內容產業鏈上進行深度合作。展望未來，我們將繼續提升內容品質，優化使用者體驗，不斷豐富年輕一代的文化生活方式。”
三季度B站的平均MAU達到9270萬，同比增長25%，環比增長9%。公司是中國最大的彈幕視訊網站，這些使用者中超過80%屬於Z世代（90後）。全國屬於Z世代的人數為3.28億，B站目前的滲透率為28%，遠遠未到天花板。
其中付費使用者354萬，同比增長219%，滲透率3.82%，手遊付費使用者91萬，同比增長23%，滲透率0.99%。B站還處於商業化早期，付費使用者的滲透率遠低於同行，同樣有很大的提升空間。
資料來源：公司財報、見智整理
在使用者快速增長的同時，B站使用者的日均使用時長從第二季度的75分鐘大幅增長至85分鐘，體現了B站極強的社群黏性。使用者活躍度進一步增長，日均視訊播放量達到4.5億次，月均互動數達到11億次，分別同比增長120%和305%。
三季度公司手遊收入7.44億，同比增長24%，環比下滑6%，增速出現非常明顯的下滑，我們認為大部分原因是受到了大環境的影響。手遊收入佔整體收入比為69%，其中“FGO”和“碧藍航線”仍是主力，收入結構單一。
資料來源：公司財報、見智整理
直播與增值收入為1.69億，同比增長292%，增速較Q2明顯提高，得益於參與直播的付費使用者數量大幅增長和付費會員數量增多。公司直播與增值收入的主要形式為：直播中的打賞物品和會員權益，視訊站上的付費訂閱會員、付費觀看內容和虛擬物品銷售。
資料來源：公司財報、見智整理
內容生態方面，隨著B站持續優化內容推薦演算法及推行多項UP主扶持計劃，專業使用者自制內容（Professional User Generated Video，PUGV）生態持續健康發展，仍牢牢佔據平臺整體視訊播放量的89%。同時，月均活躍UP主數量及月均稽核通過的視訊投稿量分別同比增長 130% 和136%。
三季度廣告收入為1.37億，同比增長179%，環比增長43%。17年四季度開始B站加強的品牌廣告和效果廣告的數量，隨著使用者數量和精準度的提升，廣告收入取得了優秀的增速。
從收入結構上看，遊戲業務佔比逐漸下降，直播和廣告收入的佔比提升明顯。公司目前依然處於商業化的較早期階段，廣告和增值收入有不小的提升空間。但是遊戲將仍然是當前的第一業務，公司18年以來組建戰隊、steam上釋出遊戲等等，均是向遊戲產業鏈的上下游的延伸和探索。
資料來源：公司財報、見智整理
三季度，公司付費使用者的月平均ARPU為86元，環比下滑16%。只要使用者在當季有過付費行為，就會被計入付費使用者。17Q4公司加強了直播和增值服務的貨幣化，促使付費使用者數量大幅增長190%，而大部分使用者付費金額較小，導致整體ARPU在18Q1出現了環比50%的下滑。
資料來源：公司財報、見智整理
遊戲付費使用者月平均ARPU為271元，同比下滑16%，遊戲業務疲軟。2016年Q4推出的FGO獲得了巨大成功，使得公司手遊ARPU從16年Q4的106提高至17Q1的251。之後公司又推出了《碧藍航線》進一步推高了手遊ARPU。
三季度B站營業成本上升明顯，毛利率為18%，較二季度下降了6.4%，同樣以遊戲業務為主的騰訊和百度的毛利率均高於40%。造成這個的原因我們認為主要是B站自身研發實力較弱，騰訊和網易的爆款製作能力相比之下要強很多。
公司目前的產品矩陣中，1款自研、8款獨家代理、300餘款參與制作發行，由於自研遊戲佔比太低，導致公司營業成本中，40%的是收入分享支出，需要支付分成給遊戲開發商、分發平臺和支付渠道。
因此B站積極的搭建的遊戲平臺，佈局電競，成立工作室自研遊戲。如果做的好，理論上可以使得營業成本至少下降10個百分點。
資料來源：公司財報、見智整理
三季度公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率均出現了不同程度的上升，分別達到18.2%、10.3%和13.6%，總營業費用上升至42%，較二季度上升了7個百分點，呈現出明顯的上升態勢。
主要原因是公司仍然處於發展的前期階段，目前以擴大使用者群體數量為主要目標，銷售費用大幅提高是為了提高APP和公司品牌知名度，同時維持暑期遊戲產品的熱度。
資料來源：公司財報、見智整理
第三季度，B站加快了在ACG相關產業鏈上的投資佈局，進一步鞏固了領先地位。
9月21日，B站宣佈增持香港澤立仕的部分股份，成為虛擬偶像“洛天依”及Vsinger家族所屬母公司的控股股東。
10月初，B站又與騰訊達成協議，B站獲得騰訊約共計3.176億美元現金的投資。隨後雙方也宣佈在ACG領域達成戰略合作，並將在動畫、版權、投資、遊戲聯運等多方面展開廣泛合作。
今年11月， B站正式推出了第二款移動應用“嗶哩嗶哩漫畫”，在探索漫畫領域的同時，逐步組建起一個更加全面的內容生態。
此外，B站也在第三季度加快了對電競產業的佈局，成立了嗶哩嗶哩電競公司。除了原有的《英雄聯盟職業聯賽》（簡稱“LPL”）席位,B站在9月初進一步獲得了《守望先鋒聯賽》（簡稱“OWL”）的永久席位。
目前，B站已經在ACG產業鏈條上投資了數十家公司，遍佈動畫製作、虛擬偶像、內容平臺、二次元遊戲開發、音訊、線下漫展活動以及衍生品生產銷售等領域 。
B站的使用者群與其它平臺的區分明顯，高達80%的12月留存率顯示出B站使用者極高的粘性，構成了強有力的護城河。
公司目前的變現模式過於依賴手遊，業務單一存在一定的風險。但長期來看，流量貨幣化處於初級階段，廣告和增值業務有很大空間，收入結構日趨平衡。
代表了年輕一代的B站無論是使用者群體滲透率還是貨幣化率均有足夠的上升空間，目前盈利可能不是公司的第一考慮。如何擴大使用者群體提高滲透率才是第一課題，年輕的B站仍然值得期待。
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