美團三季報深度點評：外賣業務變現率繼續提升 快驢助新業務超速增長
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美團於11月22日港股盤後釋出2018年三季度財報，核心看點如下：
- 美團平臺整體交易額（GTV）為1457億，同比增長40%， 相比上半年的增速 56% 明顯下滑，且低於見智全年增速預期49% ；
- 整體GTV低於預期增長的主要原因餐飲外賣增速下降： 餐飲外賣 GTV 達800 億，同比增長54% ，相比上半年的97% 明顯下滑，但明顯低於見智全年預期65% 。不過到店酒旅GTV本季度為493億，同比增長13.9%，相比上半年10.5%的增速稍有提升，且明顯高於見智全年同比增長7.9%的預期。
- 整體GTV到營收的變現率為13.1%, 相比之下上半年變現率11.4%，以及見智全年預期11.5%， 旺季變現率明顯上升。其中外賣整體變現率 14% ，超越上半年的13% ，以及去年同期的11.7% ，且接近見智全年預期13.9% 。 到店酒旅業務變現率為9%，微超見智全年預期8.3%，明顯高於去年同期7.3%的變現率。
- 整體營收191 億，同比增長97.2% ，超越見智全年增速預期81% ，以及上半年增速91.2% 。 其中外賣收入達到111.7億，同比增長85% ，微低於見智全年增速預測87% 。三季度酒旅增速46.8%，相比上半年44.1%增速稍有提升。 本季度超預期的增長主要來源於新業務： 新業務同比增長471%，明顯超見智預期。即使扣除單車業務，其他新業務的增速也大超預期，主要因美團2B端新業務如快驢等快速發展，帶動新業務快速增長。
- 含單車業務的整體毛利率本季度為24%, 超過見智全年21.6% 的毛利率預期 ；扣除單車業務（美團未單獨披露單車業務狀況，本文假定本季度單車業務營收與虧損與上季度相同）的毛利率為32.7%，亦高於見智全年預測30%。主要因旺季下外賣業務訂單密度增加，毛利率改善所致。
- 費用率中行政與銷售費用率基本符合預期，而研發費用率持續不下，本季度為10.5%，隨低於上半年的11.7%，但仍高於見智全年預期7.4%。
- 整體主營業務運營虧損為33.8億元，同比增加159%。 業務虧損率17.7%,受成本端的改善，該指標相比全年見智預測19.2%明顯改善。
- 美團截至三季度末的年度交易使用者數達3.82億，同比增長30%， 今年整體提速，且絕對值已接近見智對於全年的預期 3.9 億。
另外本季度財報中部分關鍵資料並未呈現，比如分業務的佣金、營銷和其他收入；細分的成本與費用專案；以及包括收入抵消的消費激勵等。
以下是本季度美團財報的詳細解讀：
美團平臺整體交易額（GTV）為1457億，同比增長40%， 相比上半年的增速 56% 明顯下滑，且低於見智全年增速預期49% ； 整體GTV低於預期增長的主要原因餐飲外賣增速下降： 餐飲外賣 GTV 達800 億，同比增長54% ，相比上半年的97% 明顯下滑，且明顯低於見智全年預期65% 。
整體GTV到營收的變現率為13.1%, 相比之下上半年變現率11.4%，以及見智全年預期11.5%， 旺季變現率明顯上升。其中外賣整體變現率 14% ，超越上半年的13% ，以及去年同期的11.7% ，且接近見智全年預期13.9% 。 到店酒旅業務變現率為9%，微超見智全年預期8.3%，明顯高於去年同期7.3%的變現率。
整體營收191 億，同比增長97.2% ，超越見智全年增速預期81% ，以及上半年增速91.2% 。本季度超預期的收入增長主要來源於新業務， 而 外賣收入111.7億，同比增長85% ，微低於見智全年增速預測87% 。
含單車業務的整體毛利率本季度為24%, 超過見智全年21.6%的毛利率預期； 扣除單車業務（美團未單獨披露單車業務狀況，本文假定本季度單車業務營收與虧損與上季度相同）的毛利率為 32.7% ，亦高於見智全年預測30% 。主要因旺季下外賣業務訂單密度增加，外賣毛利率改善，同時到店酒旅以及新業務的毛利均有改善。
費用率中行政與銷售費用率基本符合預期，而研發費用率持續不下，本季度為10.5%，雖然從上半年的11.7%稍微走低，但仍高於見智全年預期7.4%。
整體主營業務運營虧損為33.8億元，同比增加159%。 業務虧損率17.7%。受成本端的改善，該指標相比全年見智預測19.2%明顯改善。如果排除單車業務，主營業務運營虧損為55.8億，虧損率為10%，相比上半年的15.1%，明顯改善，基本符合全年9.3%的預期。
1.外賣交易金額增速放緩
餐飲外賣GTV 達800 億，同比增長54% ，相比上半年的97% 明顯下滑，明顯低於見智全年預期65% 。
2.外賣業務收入增速小幅下滑，變現率提升
外賣收入達到111.7億，同比增長85% ，微低於見智全年增速預測87% 。在旺季效應下，外賣整體變現率14% ，超越上半年的13% ，以及去年同期的11.7% ，且接近見智全年預期13.9% 。 （美團本季度不再披露各業務板塊按照佣金、營銷與其他的具體收入細分，因此無法算出單獨的佣金與營銷變現率。）
3.外賣業務毛利率上升
本季度外賣業務毛利18.5 億，同比增長287% ，明顯超越全年增速預期245% 。 本季度外賣毛利率為16.6%，超越上半年的12.2%，且超越見智全年預期的12.2%。旺季效應下，訂單密度的較大，明顯改善了外賣業務的毛利率情況。（美團本季度沒有披露詳細的成本資訊，無法獲知騎手成本。）
4.對陣餓了麼：美團三季度稍失份額
1.到店酒旅交易額增速繼續回升
本季度到店酒旅交易額493億，同比增速為13.9%，超越上半年10.5%的增速，以及見智7.9%的增速預期，顯示到店酒旅經歷了2017年的負增長之後，整體增速逐漸恢復。
另外美團酒店間夜量同比35%，低於上半年49%的同比增速，微幅超過見智全年33%的增速預期，顯示整體酒店業務在經歷去年55%的高速增長之後，整體增速持續放緩。
2.到店酒旅收入增速明顯超預期
到店酒旅收入達44.4億，增速為46.8%，高於上半年44%的增速，以及見智全年預估31.2%。該增長除了受交易額增速驅動外，本季度的變現率提高也助推了酒旅業務超預期的收入增速：本季度該板塊變現率為9%，超過見智全年預期8.3%，以及上半年的8.2%。
3.到店酒旅持續毛利率改善
到店酒旅毛利為40億，同比增速50%，明顯超見智全年預期32%。該業務毛利率更是高達91%，超上半年89.4%，以及見智全年88.9%的預期。 到店酒旅業務作為成熟的業務，毛利率隨著模效應的改善程度明顯超預期。
1.新業務收入增速提升，不含單車毛虧收窄
新業務收入本季達35億，同比增長471%； 而不含單車的新業務收入為30億，同比增速為393%，均大超見智全年預期 。
新業務本季毛利率為19.78%，相比上半年的零毛利率大幅改善。 同時不含單車的毛利率達到了73.34%，相比上半年的48.74%明顯改善，向見智全年預期84.78%靠攏。
這顯示美團新業務在保守處理打車、摩拜等出行業務後，同時以快驢為主的供應鏈服務，以及餐廳ERP服務在新業務中佔比增加，助力新業務的明顯改善。
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