搞垮特斯拉：為什麼這家公司是做空者的最愛？
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文/@矽谷王川
來源： investguru（ID：investguru）
（提示：作者持有特斯拉股份，以下個人觀點僅供參考，不構成對所述資產投資建議，投資有風險，入市須謹慎.）
（1）
筆者在八月初寫過一篇關於特斯拉私有化的文章
王川：開局的結尾 - 紀念特斯拉私有化, 和汽車工業的我靠時刻
本來以為這個事基本就完了，蓋棺定論了。沒想到半個月之後特斯拉宣佈不再繼續私有化，然後因為此事的流產，又生出新的么蛾子。因為馬斯克在市場交易期間公開發推，被美國證監會起訴，導致股價一度大跌。
十月初甚至有在紐約的朋友問我一個荒唐的問題，“你覺得特斯拉會不會破產？”
十月二十三號，美國著名做空機構香櫞的 安德魯·來福特先生，從長期看空特斯拉突然轉變成看多，特斯拉當日股價大漲三十多美元。
諷刺的是，來福特先生的前妻 2008年和他離婚，改嫁的人正是特斯拉的一名早期投資者阿蘭*薩爾斯曼。（薩爾斯曼因為2008年底在特斯拉瀕臨崩潰時拒絕挽救特斯拉，和馬斯克反目，但這並不妨礙他在特斯拉的投資上獲得豐厚回報）
而特斯拉在十月二十四號公佈的第三季度財報顯示，運營現金流達到十三億九千萬美元，自由現金流達到八億八千萬美元，實際無限制現金餘額 （Unrestricted cash) 增長七億多美元，終於把關於特斯拉不賺錢的宣傳暫時擊退。
（2）
俗話說，“蒼蠅不叮無縫的蛋”，做空者也不會攻擊沒有缺陷的公司。馬斯克執掌特斯拉以來，對於公司遠景許諾無數，但有不少承諾迄今為止並未實現，或者推遲了很久才落實。下面列出幾個主要的例子：
第一，2016年下半年時他曾預測在 2017年底之前可以實現從美國西海岸到東海岸的全自動駕駛的演示，至今尚未實現。
第二，2017年初的時候預計到2017年底， Model 3 的量產可以達到每週五千輛。但這個目標直到 2018年六月底最後一週才實現。 實際上即使是剛剛過去的第三季度，Model 3 每週平均量產數字只有大約 4300 輛。
第三，Model X 本來預期 2014年初交貨，後來推遲到 2015年九月。此後鷹翼門的可靠性和量產問題拖延到 2016年才徹底解決。2016年二月初市場還一度因為 Model X 的產能問題的擔憂，而把特斯拉股價打到每股 150美元以下 （這是2014年底以來的最低點）
第四，Model 3 的最低價的版本， 三萬五千美元，現在預計要到2019年四月左右才能交貨。這比 2017年七月第一批 Model 3 交付時間要晚了將近兩年，也意味著部分 2016年四月第一批付定金的客戶要等待三年才能拿到車。
第五，特斯拉的太陽能屋頂和第二款能量牆 （Power Wall 2.0 ) ， 2016年十一月宣佈，到現在仍然無法交付到大部分客戶手中。馬斯克 2016年曾公開預測特斯拉在太陽能和儲能業的收入以後將超過電車收入。但是第三季度財報顯示，能源領域的營收約四億美元 （去年同期三點一億美元），只佔總營收的不到 6%，未來還有很長路要走。
（3）
從做空者的角度來看，特斯拉的許多方面的表現非常像一個經典的即將破滅的泡沫和龐氏騙局。他們的做空思路通常是這樣的：
這是不是一個重資產低毛利的行業？
是。即使是豪華汽車商如寶馬，賣車的毛利率不到 10%。 其它如通用，福特等就更加慘不忍睹。
這個公司是不是一直在虧錢？
是。歷史上除了兩個季度有微利以外，特斯拉一直嚴重虧損，一季度和二季度虧損都超過七億美元。
這個公司是不是有很高的負債，有些債務馬上要到期？
是。公司長期債務接近一百億美元 （反正很多做空者也分不清 recourse loan 和 non-recourse loan的差別），有幾筆總值接近十億美元的短期債務在2018年四季度和2019年一季度要到期。
這個公司老闆是不是老和做空者吵架？
是。看看推特就知道了。
這個公司老闆是不是老是宣傳一些一拖再拖老是無法兌現的空氣產品 ？
是。那就更不用說了。看看三萬五千美元的 Model 3 現在也無法交貨。
這個公司是不是將面臨排山倒海的競爭？
好像是，別的公司宣佈了很多產品，都說要做“特斯拉殺手”。
好的，發財的機會來了，那就放心大膽的做空吧！
（4）
任何時候，如果攻擊某個個體的行為，成本低，而可以獲得不對稱的高回報，那麼這種攻擊行為註定會發生。 這是客觀現象，是數學上的必然，和道德無關。
比如說幾十年前中國有個說法叫做“八分錢郵票（寄一封檢舉揭發信）就可以搞臭一個人”.
美國很多上市公司的專業做空者，常常通過網上散佈匿名的或者斷章取義的謠言來操縱股價：謠言的製造成本非常低，（投機者的）人性對於負面謠言的反應力度一般會遠大於正面的訊息，做空者如果得手，短期回報可能非常大。這裡的輸家，一方面是公司本身， 一方面是那些被媒體假新聞輕易操縱而從不反思的，幼稚的短線投機者。
一個例子是 2016年十月一個叫 Banc of California 的公司, 被匿名者網上散佈謠言說董事會成員和一個被定罪關押的騙子有關，股價一天下跌接近 30%。因為駁斥謠言要取證準備, 有時要花費很多時間，等到幾個月後該公司最終自證無辜，股票反彈時，公司的兩名董事早已被迫辭職，做空者早已套利立場。
做空者一般喜歡關注的目標，是本身對於資本市場依存度比較高的物件。比如說，槓桿率比較高的公司，對債券市場依賴度比較高的公司。 這類公司，一旦失去市場的信心，越過某個臨界點，發生流動性危機，無法在市場上融資，或者供應鏈上的合作伙伴收緊賬期時，那麼負面訊息有可能推波助瀾地使公司的破產變成現實， 這就是所謂 Self-fulfilling prophecy.
2018年三月二十七日，因為 Model 3 產能問題，評級機構穆迪把特斯拉債券降級，大量主流媒體渲染特斯拉即將破產的訊息，特斯拉股價一週內下跌了六十美元。
2018年八月十六日，紐約時報發表了一篇對於馬斯克的專訪。文章用春秋筆法把馬斯克勾畫成一個在精神崩潰邊緣的人，次日特斯拉股價大跌三十美元。原文主筆記者得意洋洋地在推特上炫耀自己的文章對股市產生如此大的影響力。
2018年九月六號晚，馬斯克和一個科技節目主持人的兩個多小時的訪談中，談笑風生，但是其間主持人給他一隻和大麻混合的香菸讓他抽了一口，次日便被各大媒體渲染成一個精神恍惚的吸毒者。同日，一名八月份僱傭上崗的會計總管 (Chief Accounting Officer) 宣佈辭職，（原本計劃讓他幫助特斯拉的私有化, 私有化放棄後他選擇加入了另外一家即將上市的軟體公司）, 被各大主流媒體渲染公司可能財務有問題，甚至打出了”混亂爆發“（erupt in chaos ) 的新聞標題。當日股價最多下跌接近三十美元。
沒有親自做深入全面調研的投資者，在這種情況下，幾乎不可能保持定力，很容易嚇得屁滾尿流，被專業做空者收割。
媒體為什麼要這麼做？借用 1987年的電影”華爾街“裡的一段對白：
"為什麼你要搞垮這家公司？"
"因為他可以被搞垮！ Because it was wreckable alright！ "
只要這種低成本高回報的不對稱性繼續存在，各種做空的輿論攻擊將持續存在。
一個兩年內增加了一萬多新人的大公司，走（換）了幾名高管，就會被渲染成眾叛親離，樹倒猢猻散.
一個年收入接近兩百億美元的公司，有幾百萬美元的待付款的爭議，就會被渲染成沒錢付賬，馬上要破產.
一個有幾十萬輛車在外面跑的公司，偶爾遇到一次失火事故，就會被渲染成產品有嚴重問題，全然不顧每年美國有十五萬輛車著火的統計數字。
投機者作為一個群體，大多數都是趨炎附勢，看到強者就去競相追捧，看到弱者就紛紛上去踩一腳的。為了避免成為職業做空者的獵物，上市公司必須有強大的現金儲備, 儘量降低對於短期債券市場的依存度.
（5）
那麼特斯拉三季度已經實現大幅度盈利，是不是意味著大部分做空者會投降收手呢？
從市場統計數字看，截止到十月二十五日還有三千五百萬股特斯拉股票被做空，事情沒有那麼簡單。很多做空者心理上會自我合理化，悄悄地改變原來做空的原因：
2011年他們說 Model S 永遠造不出來， 所以做空 ；
2012年他們說 Model S 無法量產，所以做空 ；
2014年他們說 Model X 造不出來，所以做空 ；
2016年他們說 Model X 無法量產，所以做空 ；
2017年他們說 Model 3 無法量產，所以做空 ；
2018年上半年他們說公司還沒有盈利，所以做空 ；
2018年下半年他們說公司還沒有持續盈利，所以做空 ；
2019年做空的理由，可能包括新的特斯拉殺手浮現，盈利沒有大規模持續增長，等等。
只要特斯拉表現出任何可以短期做空套利的不對稱的可乘之機，可以想象做空者仍將前赴後繼，如過江之鯽。各種負面輿論，假新聞，仍將長期存在。
1940年八月，在英國面對納粹德國空襲的保衛戰中，英國皇家空軍發揮了至關重要的作用。邱吉爾在讚揚空軍飛行員的演講中感嘆：
" Never in the field of human conflict was so much owed by so many to so few.
在人類衝突的歷史上，從來沒有這麼多的人，對這麼少的人，欠下這麼多債 ."
借用邱吉爾的這句話：在人類歷史上，從來沒有過以一己之力已經或即將徹底顛覆了這麼多行業的個人（馬斯克），遭到這麼多的猜疑，誤解，侮辱，造謠和攻擊。 （行業包括交通，能源，製造業，火箭發射，衛星通訊，腦機介面，鑽地，等等）
做空者有意識到他們面對的將是什麼力量嗎？特斯拉盈利後，財大氣粗，正在大規模招兵買馬。在特斯拉網站的招聘廣告上，可以看到這樣的話語：
"You are expected to create something the world has never seen. In short, you will create the future and save the planet.
我們期待你創造一些世人從未見過的東西。簡而言之，你會創造未來，拯救地球。"
（作者簡介：王川,投資人,現居加州矽谷。個人微訊號 9935070,公眾號 investguru ,新浪微博“矽谷王川"，電郵 w AT chuan.us. 所有文章表達作者個人觀點僅供參考，不構成對所述資產投資建議，投資有風險，入市須謹慎.）
