矽谷VC：資本冷靜期 什麼樣的基金和專案仍獲青睞？

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2018年，矽谷迎來了又一次破紀錄的早期融資總額。前三個季度的風險投資總額達843億美元；與此同時，前三個季度總退出案例637起，幾乎超過2017年的總額；VC募資也超過324億美元，共230只基金完成募資。

然而看似一片繁榮的早期投資市場，卻醞釀著值得創投圈關注的四個趨勢，其中既有危險訊號，也有未來機遇：

馬太效應進一步凸顯

雖然總額較高，然而從VC融資的整體趨勢來看來，今年的矽谷早期基金融資呈現趨冷態勢。許多新成立的基金都面臨著艱難的融資市場，不少基金在募資時都沒有前幾年順利。而這主要有兩方面的原因。

一方面是由於今年年初的時候不少大基金在市場上進行大額融資。

“這兩年來，整個市場形態有很多不確定性，尤其是二級市場的震盪，也對一級市場產生影響，讓很多增長期的基金現在也在佈局早期投資。”矽谷知名投資人、Fusion Fund創始人張璐說道。

比如紅杉在今年1月創紀錄地融資80億美金，LightSpeed也融了一輪Mega Fund（鉅額基金），吸納了很多資金量。今年完成融資的230只基金中，有超過41.7%管理超過1億美金的資本。

另一方面，今年美國的整體投資市場中，人們憂慮重重。“這件事情反映在股市和機構投資方，就是大家都很謹慎，都在收緊股權方面的佈局。”張璐表示。

這些謹慎的情緒導致資本更願意集中在優勢的專案或者基金進行投資，也就帶來了更強烈的馬太效應。2018年，完成募資的基金總數比去年要少，這一趨勢已經連續三年了。在矽谷的早期投資基金中，有的基金募資期超過一年，還沒有進行基金的關閉（即募資結束），而對於少數優質基金來說，超目標募集也不是難事。

在此情況下，什麼樣的基金仍能比較吸引LP？

第一種是表現一直很好的老牌基金。比如上文提到的紅杉，以及NEA。這些基金的規模越來越大，也吸引了很多資金量。不過需要注意的是，他們也面臨著一個挑戰：規模特別大的時候，如何進行VC階段的佈局？整個VC行業對於資金的容納量有限，在大體量的資本儲備下，他們仍需保持比較好的回報表現，這也是一個難點。

第二種則是一些有專注特點、專案表現好，增長穩健的新興小型基金，尤其是投資深度科技、企業級技術、醫療的基金，比如張璐所領導的Fusion Fund，在去年很快就完成了二期基金的超額募集。這是因為這類專案一般能依靠自己的技術優勢或市場優勢有自己的盈利能力及進行穩健的增長，而非僅僅是帶來估值增長。在變動的市場中，估值增長不一定能實際反應公司價值，而自己的盈利和造血能力就備受關注。正是因此，這類專案的崛起也帶動了一批專注於投資企業級、深度科技和醫療的基金。

“今年很多大基金都在著重看醫療和深科技這一塊，整個矽谷像我們這樣佈局了很久、專注醫療和深科技領域的早期基金還是非常少的，所以我們也比較受關注。”張璐表示。

專案方面也有同樣的馬太效應。今年的資料來看，天使輪和種子輪的融資額增大，可是融資成功的公司數目是在減少的。說明雖然總體資金量增長了，但那只是因為整體早期投資的數額有上漲趨勢，實際上被VC投資的公司數是下降的，也集中在VC都看好的公司。以矽谷公司Mojo Vision為例， 他們在保密階段中創業了三年，做的是隱形計算，下一代資訊載體技術，創始人Drew是連續成功創業者，過去的幾家公司都是幾十億美金級別的上市或者收購退出。過去三年的保密期中，他們已經募集了超過5000萬美金，最近還有新一輪鉅額融資到位，幾乎矽谷所有的一線基金都是他們的投資人。“每一輪的融資份額各個投資人都在搶。” 張璐笑稱。她的Fusion Fund在2015年就投資了這家公司，是他們最早的投資人。

新技術+醫療成為新風口

回看13、14年甚至15年，佈局商業模式的基金較多，也有較快的估值增長。然而16、17年開始，很多新興技術創新出現，很快地和行業結合、進行了市場驗證，帶來了公司收入及訂單的增長。這樣的特點在矽谷乃至整個風險投資行業越來越受到認可。

不過值得注意的是，所有的新技術在發展之初，都需要找到一個行業進行切入，讓市場看到它技術的優越性，人工智慧尤其是如此。

這就帶來了一個問題，這些新技術應用到其他行業，很難很快地找到一個killer app，但是有一個行業在結合新技術之後，往往能凸顯巨大優越性，那就是醫療（Healthcare）。

“首先醫療是一個剛需行業，不論技術如何發展，人們都需要看病、照顧自己的身體。其次醫療是一個有大量資料和感測器儲備、需要處理大量資料、同時還出現了資料冗餘的行業。最後醫療是一個複雜、多層次的行業，精準醫療、影象處理、手術預後等等多個細分領域都有新技術的用武之地。”張璐解釋道。

根據CB Insights資料，過去五年裡，超過20億美金的風險投資流向了超過300多個“AI+醫療”的專案，很多都融資千萬美元以上。今年尤為如此，創下了一年內超70家AI+醫療創業公司獲得融資的記錄。在這個領域活躍的基金包括AME Cloud Ventures、Data Collective、Khosla Ventures以及Google Ventures (GV)。

從投資方的角度，他們也看到了新技術，比如AI，和醫療結合後項目的優越性。所以今年以來，AI in Healthcare成了一個很大的風口，可以看到各大基金在招募合夥人來看醫療相關的專案。AI+醫療的專案本身也成長地很快，增長穩健。相對應的，投資這類專案的基金也受到了關注 。

上文提到的張璐曾經是醫療行業的創業者，從2015年初創立自己的早期基金以來，她也一直在持續佈局醫療。早在2015年，她投資了一家腦機介面公司Paradromics。16年便拿到國防部1800萬美金的資本投入。“從今年的情況來看，我們有三個專案退出，其中一個投資一年內就迅速被高價收購，還有兩個公司明年準備上市 。” 去年年底，張璐的Fusion Fund超額完成第二期基金的募集，如今管理超過1億美金的投資資本。

在VC募資環境總體趨冷的環境下，不難看出，由於投資醫療類專案帶來的回報更加可預測、可控，資本有青睞這類基金的趨勢，而隨著2018年大量生物醫藥類創企IPO，這一趨勢在未來可能更加凸顯。

多樣化VC受關注

除 此之外，金融市場在經歷一個新的週期，而週期中容易出現大的機會，所以從LP的角度，他們更多地會去尋找一些有不一樣的視角的投資人，希望這些視角可以幫助他們抓住這樣的機會。

以Data Collective為例，這個早期基金由Matt Ocko和Zack Bogue，最早由於聚焦在大資料領域的獨特投資風格而聞名。如今他們聚焦企業級專案，也是上文提到的醫療行業的活躍投資機構之一。在CB Insights去年選出的最受關注的100家AI創業企業中，有14家都是他們的投資組合公司，包括Vicarious Systems、Trifacta以及Recursion Pharmaceuticals等。

還有First Round Capital，正如名字顯示的那樣，在投資的數百家公司中，大部分都由他們完成了第一次投資。他們還在風險投資行業內部帶來了許多創新——比如讓他們的投資組合公司可以在同一個股權池中交換小部分股份等等。這家基金在矽谷佔據了一個獨特的地位，也有很優秀的投資表現，是Uber的首位機構投資者。

而類似張璐這樣的具有深科技背景的女性投資人，同樣是在這股多樣化浪潮中受到關注的投資者之一。她曾獲Forbes美國“30 Under 30”的2017年度主題人物，18年被達沃斯世界經濟論壇（達沃斯）選為全球青年領袖，並當選矽谷影響力女性。Fusion Fund也在矽谷建立了強有力的品牌，尤其是AI in healthcare領域的領軍投資機構。

“多樣化是創新的關鍵因素，矽谷現在也更加看中具有多樣化背景的投資人，期待他們帶來不一樣的投資思路和佈局和更好的投資回報，美國女性創始的基金只有不到3%，重點投資科技的就更少，所以我們作為一家女性創始，女性領導的投資深科技的基金，也在去年獲得了很多的認可和支援。”張璐表示。

她也同樣看好未來具有全球化視野的投資人在矽谷仍舊有一席之地，“雖然中美關係在變化中，但是投資行業仍舊會看好擁有跨境視角的投資人。畢竟，技術創新和全球任何一個國家都息息相關。”