高瓴資本張磊：誰的研究更深刻，誰就能為風險定價
1998 年，被譽為“中國風險投資之父”的成思危先生代表民建中央提交了《關於借鑑國外經驗，儘快發展中國風險投資事業的提案》，這就是後來被認為引發了一場高科技產業新高潮的一號提案， 風險投資由此在中國真正進入了一個高速發展時期。
從微光中出發，中國創投經歷了自己的高光時刻。經歷傳統產業、網際網路、移動網際網路、人工智慧等幾波浪潮，資本與技術越來越成為推動整個新經濟的兩股重要浪潮。
在這期間，創投行業也湧現出一些具有影響力的人，我們記錄下那些值得記住的瞬間和需要反思的剎那。仰望浪潮之巔，也不迴避至暗時刻。
馬化騰在高瓴資本年度閉門會上聽了整整兩天，在他看來，張磊和高瓴對於投資趨勢的把握要比真正浪潮的到來早上好幾年，這些乾貨值得他一場不落的傾聽。
為人低調，但張磊帶領的高瓴資本和其投資的專案卻都使人如雷貫耳。2018年9月，高瓴資本對外宣佈，已完成一隻規模為106億美元新基金的募資工作，創下了亞洲私募股權投資公司募資規模之最，一舉打破了此前全球私募巨頭KKR的一隻亞洲私募基金創下的93億美元紀錄。
自創立之初，高瓴資本就走全階段投資的策略，覆蓋從天使/VC/PE到二級市場，更難得的是，它既能靠投資白酒、洗衣液、空調、冰箱等傳統行業賺錢，也能在電商、社交、O2O、短視訊、共享單車等網際網路賽道大殺四方。
成立十四年，高瓴資本投出了騰訊、京東、美團點評、滴滴、蔚來汽車、Uber、Airbnb、百麗國際、普洛斯、百濟神州、君實生物和藥明康德等明星公司。
這背後，離不開張磊超級充沛的精力。 在國外時差也絲毫不影響工作，半夜跟天空之城CEO路偉聊電影，喜歡《岡仁波齊》，就在香港、矽谷找來創投圈大佬一起看片子，將自己的資源導給被投公司。“在外界看來，他是頂級投資人，但他其實非常享受創業和在路上的感覺”，路偉稱。
如果說沈南鵬是“穿著西裝的鯊魚”，敏銳、聞到血腥迅速行動，那麼在路偉看來， 張磊更像是“極速飛奔的駱駝” 。他善於研究和儲備能量，一旦瞄準方向，便像駱駝一樣不吃不喝極速飛奔，走得很遠很快。
冒險家與學院派，重視基礎研究
"所謂風險投資，歸根結底是一門為風險定價的生意。誰能掌握更全面的資訊，誰的研究更深刻，誰就能賺到風險的溢價。"
張磊一貫以“冒險家”的形象示人，從衝浪和單板滑雪的個人愛好可見一斑，投資風格更以不走尋常路著稱。
騰訊是高瓴資本投資的第一家公司。2005年的騰訊已在香港上市，資訊公開，股票買賣自由，拼的是純粹的眼光，張磊幾乎押上了公司全部的資金。
獲得高瓴投資之後，騰訊的股價一路攀升，一度上漲400多倍，而高瓴仍未清倉。第一筆投資的成功，為高瓴資本打下了良好的基礎。在2018年10月接受央視財經節目採訪時， 張磊對記者坦承，對騰訊的投資多少具有一些“賭”的成分。但他解釋，賭是建立在紮實研究基礎之上的。
在投資騰訊之前，高瓴資本做了細緻的調研。張磊多次談到，團隊在義烏調研時發現，所有商家的名片上都印著QQ號，當地招商官員的名片上也印著QQ號。 他們意識到，QQ在中國的滲透深度遠超想象。這顛覆了當時的商業精英們喜歡使用MSN所造成的對QQ的偏見。 正是這種顛覆性認知，讓高瓴抓住了機會。
張磊 高瓴資本創始人兼執行長
張磊並不排斥風險，甚至是擁抱風險。所謂風險投資，歸根結底是一門為風險定價的生意。誰能掌握更全面的資訊，誰的研究更深刻，誰就能賺到風險的溢價。
百麗是高瓴資本在投資京東之後最大的一次冒險。一年前，高瓴斥資近500億人民幣，聯合鼎暉併購了這家已經連續兩年業績下滑的昔日“鞋王”。張磊笑言，當時別人都問百麗會是高瓴的滑鐵盧嗎？
結果2018年“雙十一”，百麗僅用了3分49秒銷售額即破億，2017年這一數字是15分鐘。張磊用“令人驚喜”來形容這一成績。
在過去的一年裡，張磊親自出任百麗董事長，掌管這家擁有12萬員工的零售巨頭。他花了很多時間研究鞋子，思考數字化轉型。他甚至還愛上了逛街，只為觀察女性如何買鞋。“百麗新的潛能正在被激發出來，並有望在未來創造更大的價值”，他表示。
在高瓴資本成立的2005年，是中國風投的一個神奇之年。除高瓴外，紅杉資本中國基金、北極光創投、今日資本等一批日後聲名顯赫的機構都在這一年相繼成立。而與沈南鵬、鄧峰、徐新等人相比，張磊偏向於學院派。
那時張磊的形象更像一個研究員。 在創辦高瓴資本之前，張磊曾在耶魯大學捐贈基金，為他的導師大衛·史 文森工作。當時張磊被分派的工作是研究木材行業，幾周後，他交出了一英寸厚的研究報告。
直到現在，張磊依然喜歡說的一句話是，高瓴沒有什麼關係人脈，我們只是做研究。 當被新京報問到高瓴能投中百度、騰訊、美團等一批優秀公司的原因時，張磊的第一句話就是：“重視基礎研究，這是高瓴的核心。”
堅持價值投資，和時間做朋友
“價值投資要對自己通過深入研究做出的判斷抱有信心，保持定見。”
在中國資本市場上，價值投資常常處於被供上神壇而下不了地的尷尬境地，但張磊和他的高瓴資本是個例外。
張磊經常提到的四個字是 “守正用奇”。
如果說價值投資的理念是“正”，不害怕挑戰主流觀點則可以稱之為“奇”。高瓴資本的很多投資，在當時都不為主流所認同，京東如是，百麗亦如是。但張磊說，價值投資要對自己通過深入研究做出的判斷抱有信心，保持定見。
投資京東時，京東依然燒錢。2010年高瓴資本以2.65億美元投資京東，成為當年中國網際網路最大單筆投資，2011年美國隨即爆發網際網路泡沫。
投出這筆資金之後，有擔憂或者焦慮的時刻嗎？“價值投資要對自己通過深入研究做出的判斷抱有信心，並在市場波動中保持定見，與時間做朋友”，張磊這樣回答尋找中國創客。
張磊 高瓴資本創始人兼執行長
高瓴資本投資的早期階段的專案，在獲得後續融資、估值翻倍式增長甚至IPO之後，高瓴不但不會對其套現，反而持續加倉。
目前最炙手可熱的新藥研發企業百濟神州就是一例，從2014年的A輪到2015年的B輪，到2016年美國上市，再到2018年在香港二次上市，其間市值創下百億美元神話，高瓴全程投資，一路加碼。
在A股市場上，高瓴資本也有著相似的風格，經常買進一隻股票之後就長期持有，直到清倉前都很少進行變動。目前高瓴資本在A股持倉最重的美的和格力，分別是在2015年和2016年買進，至今增值均超過100%。
張磊深受導師、機構投資教父級人物大衛·史文森（David Swensen）影響，成為價值投資的忠實信徒。堅持價值投資，高瓴資本還會鼓勵優質企業把目光放長遠。
其被投企業程式設計貓在非常早期時就請了之前在華爾街任職的CFO，有投資人覺得這樣的CFO對於一個初創企業來說過於資深，但張磊說得直接，“短期看用不到，企業正規化運營後就會用到，提前準備是很好的”。
在與尋找中國創客分享自己的投資指導時，他說：“ 投資最重要的不是看股權形式，而是看被投企業有什麼樣的商業模式，是什麼樣的人在管理”。
市場低潮期是直面內心最好的時候
外部環境不佳的時候，往往也是真正擁有核心競爭力的企業脫穎而出的時期。
高瓴資本的名字來源於耶魯校園內的高瓴大道，以駐馬店市高考狀元身份進入人民大學學習國際金融之後，張磊也曾經循規蹈矩地在被分配的五礦工作，隨後選擇去耶魯大學深造。
2003年非典時，國內網際網路正在經歷低潮，此時的張磊在一家全球新興市場投資基金工作，主要負責非洲尤其是南非和東南亞的投資機會，之後又擔任紐約證券交易所首任中國首席代表，並建立了紐交所駐香港和北京辦事處。
這些經歷為他後來創辦高瓴資本奠定了堅實的基礎，也讓他有機會深刻理解中國正處於偉大變革之中，這樣的環境正是他能發揮最大作用的地方。
2005年張磊創辦高瓴資本，把主要投資目標放在亞洲和中國，這也是張磊認為最驕傲的一件事。“找到一群同樣有激情的、靠譜的夥伴，大家從沒有投資經驗，彼此互相商量著一步步做出來”，張磊告訴尋找中國創客）。
如今回想2008年金融危機，張磊認為那是“大顯身手的機會”，當時所有的人都很恐慌，在那個時間節點，所有人都不敢做新的投資，都在賣股票。那一年，張磊帶領高瓴資本出資5000萬美元參與中國鐵建上市定增，投資藍月亮天使輪。
“其實市場低潮期是直面內心最好的時候，真正去考慮什麼是最好的企業和企業家，什麼樣的企業真正在創造價值，讓我克服恐懼，收穫良多；同時， 外部環境不佳的時候，往往也是真正擁有核心競爭力的企業脫穎而出的時期”， 張磊告訴尋找中國創客。
根據清科私募通的資料，從2010年至今，高瓴資本投資案例數持續增長，尤其是在被視為資本寒冬的2015年和2018年，投資案例數均逆市增長。2018年也是高瓴資本的退出大年，共有17個專案退出，遠超此前每年1-3個專案的退出量。
如今，寒冬仍在繼續。高瓴資本已完成一隻規模為106億美元新基金的募資工作，張磊需要在大顯身手與克服恐懼之間尋找平衡。
對話
尋找中國創客 ：高瓴一共投資過多少專案？你覺得他們身上成功的共同特質是什麼？
張磊：目前高瓴共投資了200多個專案。這些企業家共同的特質我認為是“擁有偉大的格局觀、堅定的執行力、實踐價值創造的熱情、時刻擁抱創新的勇氣、洞察變化以及超強的同理心。”
我們始終堅持“投公司就是投人，投團隊”的理念，真正有格局觀、有胸懷又有執行力的創業者是有限的。一個好的創始人、好的管理團隊比商業模式更重要，因為商業模式可以計算和設計，而人的潛力卻無法預估。
尋找中國創客： 能否講講你和被投者之間的故事，劉強東、馬化騰、李彥巨集、藥明康德李革、藍月亮羅文貴等。
張磊：Pony、Robin和強東這幾位是我們的長期合作伙伴，也都非常具有創造力和企業家精神。我和強東是人大校友，當時高瓴在研究電商，我們看到當時搞電商的大部分是輕資產模式，只有京東要做重資產，著重使用者體驗模式，跟我們理念一致，所以投資京東是水到渠成；Pony很溫和、真誠，既有長遠的眼光，又對技術細節非常關注，是個很有原則和同理心的企業家； Robin是我見過的極少的對“技術、產品管理、商業模式、資本市場”這幾個方面都很瞭解的人，很理智。他敢於做和別人不一樣的事情，也敢於做取捨。
我跟藍月亮老羅總的兒子羅秋平更熟悉。他本來可以過非常安逸的生活，不用冒這麼大的風險，但他的人生夢想就是成為中國日化的第一名，打敗跨國公司。市場變化給了他這個機會，他也抓住了關鍵機會。他願意放棄小富即安的一年一兩億利潤的公司，不惜在頭一兩年把公司做虧損，從而開闢出一個新天地，這是偉大格局觀的很好體現。
尋找中國創客： 在你投資過的案例中，“愛屋吉屋”在這幾年的市場表現並不理想，高瓴有進行過覆盤嗎？
張磊：還是要對基本原則和規律有所敬畏。網際網路進入傳統行業不是“顛覆”那麼簡單，不能忽視傳統行業的規律和特點，而應該是以“+網際網路”的心態去學習傳統行業的優點和長處。網際網路新技術應坐副駕給傳統行業賦能，而不是搶傳統行業的司機座位。
張磊 高瓴資本創始人兼執行長
尋找中國創客： 對你而言，被投企業變成合作夥伴和競爭對手，是一種什麼感受？
張磊：我把投資大致分為兩類，一種是“零和遊戲”，一種是“正和遊戲”，即共同把蛋糕做大。我個人不相信零和遊戲是有價值的，有更多的人跟我們一塊把蛋糕做大才是很好的事情。我們主要關注的還是我們的想法、資本能不能創造價值，這也是我們投資決策的關鍵問題。
尋找中國創客： 你會為錯過哪個專案而感到遺憾？
張磊：談不上遺憾吧。“弱水三千，但取一瓢”，首先要選準自己的那一瓢，要有定力，投資要有選擇性。很多時候，成功不在於你做了什麼，而在於你沒有做什麼。世上的錢是賺不完的，還是要堅守長期價值的投資理念，在風險與利潤之間找到最佳平衡點，在市場上經常瀰漫的“貪婪”和“恐懼”的情緒中保持平常心、謙卑心和敬畏心。
尋找中國創客： 在招聘投資經理時，你看重他們哪些能力和特質？你能否分享一下組建投資團隊的優秀做法和心得？
張磊：主要看重的特質：好奇(intellectual curiosity),誠實(intellectual honesty)與獨立(intellectual independence)即堅持價值投資的理念，同時對主流觀點保持質疑和求證的精神；既能清醒地認識到能力圈的邊界，但同時不斷地挑戰自我，去開拓新的未知世界。
我希望把高瓴資本打造成這樣一個組織：
第一，學習型組織。 我們以學習為基礎，以學習為取向。
第二，行動型組織。 在學習而有所得之後，團隊要思考如何將學習成果轉化為卓越的投資。
第三，組織要為個體賦權，要讓每個人都有實現自己最大價值的機會。 為此要讓組織變得儘可能扁平化，尋求精益管理，將個體變成支援整個公司高效運轉的力量，讓高瓴資本變得更好。
第四，要有好的企業文化。 這樣的企業文化，既不是“你好我好大家好”的家文化也不是時刻提心吊膽、視身邊所有人為競爭對手的狼性文化。好的企業文化應該是運動員文化，有運動員的比賽精神，有團隊的協作精神，失敗之後能站起來，總結經驗教訓，不斷提高自己。
尋找中國創客： 如果讓你挑選未來最值得投資的行業，你會怎麼選？商業邏輯是什麼？
張磊：我們現在越來越重視基礎科學和原發創新（比如人工智慧、生物醫藥等），這方面的突破也會創造出很多機會。其次技術與傳統產業進行融合還有很多機會，要找到還有哪些消費者的根本需求沒被滿足，看能否滿足消費者個性化的需求和體驗改善等等。
尋找中國創客： 現在處於金融去槓桿的階段，國家也出臺了“資產管理新規”，這對你在投資決策方面有什麼影響？
張磊：資管新規加上槓杆降低，金融體系進入一級市場的資金量短期確實會有所降低；資金選擇投資機構時也會更加謹慎，更關注管理人的專業性和管理能力，這個時候，注重長期、專業的成熟穩定的機構其實會更受益。長期來看，讓投資機構迴歸尊重信託責任的本源，有利於防範風險，行業規範。