高瓴資本張磊：警惕各方面都No.1的人
來源：花邊科技
張磊一直以來，都給人留下“低調”“神祕”的印象，除了前段時間跟pyy的緋聞，讓他的名字出現在了熱點上。
如果中國投資界有咖位的話，pyy在娛樂圈的咖位+5個胡歌+1個黃渤+1個吳京，可以夠得上磊哥的咖位吧，所以說，磊哥泡一個pyy還是可以的！
這個被媒體稱之為“隱祕的投資大鱷”低調而牛叉地投了如下專案：
2005年，剛創業一無所有時All In騰訊；
2010年，天使輪投藍月亮；
2011年，投資京東三億美元；
2013年，去哪兒；
2014年，百濟神州；
2015年，滴滴、美團；
2016年，信達生物；
2017年，百麗、愛奇藝；
......
他實現了年化40%的收益。（巴菲特的年化複合收益20%）
看似賭博all-in騰訊
磊哥投出的第一個專案就是騰訊。2005年，當時騰訊的市值只有十幾億美元，主要使用者是“三低”——低年齡、低學歷、低收入，即時通訊市場的老大還是MSN。
我不認為是賭，這個實際上就是你做了調研以後，你有一種信念。這個信念就是我一直相信的一點。
任何一個商業，不要去問賺多少錢，不要看今天的收入和利潤，這都沒有意義。首先看他給這個社會、給他針對的消費者和客戶創造了多少價值。
我們就是要找為社會瘋狂創造長期價值的企業家。他的收入早晚會跟上，他利潤早晚會跟上的，社會早晚會獎勵那些不斷地瘋狂創造長期價值的企業家。這是我們的信念，我們就信這個，一定會出現。當然出現了這麼大沒想到。
“錢多人傻”投京東
2010年，劉強東需要融資7500萬美元，但是磊哥非要給他3億美元。
“這個生意要不讓我投3億美元，要不我一分錢都不投，因為這個生意本身就是需要燒錢的生意，不燒足夠的錢在物流和供應鏈系統上是看不出來核心競爭力的，你根本就沒看清楚你自己要做的這個事的困難和挑戰，你就得需要這麼多錢。”
“燒錢”要燒夠，才能幫助創業企業完成創新，不然燒的錢很可能就成為“炮灰”。
“先虧後盈”藍月亮
2008年的時候，寶潔和聯合利華佔領了家用洗滌市場，磊哥分析這些跨國公司因歷史原因無法抓住消費升級的趨勢，就找到了藍月亮公司創始人羅秋平，鼓勵他做洗衣液。
藍月亮在當時本身就是賺錢的，但磊哥花很多時間說服創始人不要去賺短期的錢，而是要勇於進入到新的品類，打敗跨國公司，成為中國洗衣液的第一名。
投資的前兩年，藍月亮由一家賺錢的消費品公司變成了虧損的公司，但隨後，賺到的錢是原來的十倍(從2007年到2013年，藍月亮營業收入從4億增長到43億人民幣，年複合增長率49%。藍月亮洗衣液的市場份額，從2008到2013年連續六年排行第一，藍月亮潔廁產品市場份額從2004年到2013年連續十年市場排名第一，高達40%。 )
“就是通過更深的研究，得出的結論使得我們有能力容忍短期的虧損，從而帶來更大的格局。”
逆勢牽手“唱衰”的百麗
在傳統零售業受到電商強烈擠壓的大環境下，昔日的“鞋王”百麗被各方“唱衰”，但這個時候，磊哥500億收購百麗57.6%的股份，成為百麗的新任控股股東。
“百麗一年可以賣出6500多萬雙鞋，加上3500萬多件的服飾銷量，銷售額達到400多億，EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)60多億!你們見過哪個失敗的企業能有幾十億的現金流?即使到今天為止，百麗依然有全世界最頂級規模的零售網路。
目前百麗女鞋13000多家門店，運動7000多家門店還在高速發展中，這有可能是全球唯一一家擁有20000家直營門店的企業。百麗對這麼大的零售網路，實現了全面自營、管理、掌控，整體運營效率和庫存管理能力在業界都是響噹噹的領先者。”
“百麗是最有機會打造C2M模式的企業，“百麗做的這些事情，很多高科技公司都做不了，太難了！”唯一最有機會實現並創造出新模式的公司，實際是百麗，而且只有百麗。”
“百麗未來有可能計劃將3D列印技術應用在鞋履領域：顧客可以去實體店鋪進行初步試鞋，隨後百麗將會線上提供私人定製服務。”
一
要懂得抓住“傻X視窗”
要向學習“鋼鐵俠”（馬斯克）一點，就是人多的地方不能去。創業過程中要有所思考，不能扎堆、一窩蜂的你做這個我也做這個，這不是一個獨立思考、獨立判斷的過程。而人多的地方不能去，這個時候就要學會珍惜自己。
由於你去的都是“人少、地廣人稀”的地方，機會比較多，但換一個角度困難也比較多。人比較少，短期認識你、認可你商業價值的比較少，能否堅守這份自己對自己的認可，在我看來是最好的機會。在大家都不看好你的時候，有時反而是最好的機會，我一直說是“傻X視窗”。因為一段時間裡，大家覺得你這個商業模式非常不靠譜、非常的傻X。
創造長期價值，又不去人扎堆兒的地方。在這段時間，給你自己一定的機會、一定的時間創造一定的壁壘，換句話說不要過早的把自己擺到一個神壇、一個成功的企業家的位置。
投資過程中很多人是趨同性的投資，也趨同性的創業。所以，要珍惜自己所把握的短期內大家沒有看懂的視窗機會，把護城河做好。比如不管是當年的騰訊，還是剛開始的淘寶、京東，甚至是滴滴，起初大家都不看好。但是這就給了你一段時間可以大幅度積累使用者資料，堅持自己的方向。
學會把握關鍵時點和關鍵機會
唯一永恆的是變化。只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基於深刻的對事物本質的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個人本質上給社會有沒有創造價值，只要你給社會創造很大的價值，早晚你會給所創的公司創造價值。
我把投資大致分為兩類，一種是零和遊戲，一種是蛋糕做大遊戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和遊戲的。我喜歡把蛋糕做大的遊戲，就是我的思想、資本不能創造價值，我是不會投資的。
從這個角度來講，就更需要對關鍵時點和關鍵機會的把握。什麼是關鍵時點？就是大家都看不懂的時候。關鍵變化是什麼呢？如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見，這個世界永恆的只有變化。只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點，而且是產生非常長期的不同觀點。
我關注的是創造多大價值的機會，這就是我說的深入基本研究，在這個過程中我們多年來一直堅持持續深入的跨時間、跨地區、跨行業、跨類別、跨線上/線下的行業研究，所以我們能夠深刻理解這些行業的長期內在發展規律和業務邏輯，從而準確把握行業與市場的變革要素和時點。
投資，終歸還是要靠人
二
警惕各方面都No.1的人
人是會變的，要多做準備；大環境改變不了，爭取營造小環境；永遠不要低估每天存心要跟你做交易的人，有些人以交易為主就喜歡買賣拆分等等，這些人我都比較警惕。
投資就是追求真理的過程，要記住離真理永遠還差一步。我個人就很警惕招那些各方面都No.1的人，這種人可能並不是真的很喜歡所做的事情，而只是因為想要成功的慣性在做事，有這種思想的人其實走不遠。
還是要回到起點問自己，做什麼最有激情？我個人也經歷了很長的選擇的道路，反反覆覆最後又選回了投資。如果能將激情和職業結合，那肯定是最好的。我覺得很重要的一點是，要找一幫你喜歡的人，找到靠譜的人一起做有意思的事。
創業投資最大的風控是選人
毫不誇張地說，創業投資最大的風控是選人，選專案最重要的關注點是選到最合適的企業家。這個人能不能既有格局觀，又有執行力，還有很深的對變化的敏感，以及對事物本質的理解，我覺得這種人很難找，大部分人都是在某一時期對某一方面會很好，但是有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。
這樣的風控理念反而是個雙向選擇的過程，目光長遠、想做大事且有大局觀的企業家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和遊戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對我們來講反而省了很多功夫。
從這個方面來說，投資人要與企業家形成良性、長期的夥伴關係，首先就是要擺正投資者的位置，跟公司的創始人保持非常靈活的合作，避免在公司運營上介入太深，同時通過深入研究形成的戰略格局觀點還可以幫助企業。
要做企業的超長期合夥人
要做企業的超長期合夥人，這是我的信念和信仰。投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷、有執行力的創業者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業家把最好的能力發揮出來。所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市後一直持有。而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。
超長期投資對出資人（LP）的要求很高，需要對投資人（GP）非常信任。我們選擇的LP都是超長線資本，像大學捐贈基金、家族基金、養老金、主權基金，這些錢都是要傳子傳孫的。
我們只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基於對人，哪天我不幹了才要退出，只要我幹下去，幾十年就會永遠地支援下去。而只有你的資本是長期的，才有條件花時間和精力去思考什麼才是具有長期前景的生意模式，什麼樣的企業值得持有30年以上。
這種超長期投資人，總結來講，第一點是把基金做成超長期結構的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。
靠“研究型模式”找偉大格局觀實踐者
我們的投資從某種角度上講有點像孵化器，但更像是思想的孵化器。
我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。特別少的人，特別少的公司能夠有這個格局、執行力、能夠把公司願景推到那麼高的高度，我們就要尋找這樣的人。
這個人怎麼找到呢？有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。我們採用的是研究型模式，就是通過研究發現哪個是最好的商業模式，然後我們再尋找跟最好商業模式契合的最好創業者，我們再一起發展。
這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結果可以通過二級市場實現，我們就買入股票長期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場，如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這個是長期做投資的人才有的能力。
三
不投資靠壟斷所賺取的超額利潤
這個世界永恆不變的只有變化本身，變化催生創新，所以我們投資變化，而不投資於壟斷所賺取的超額利潤。壟斷從基因角度來看並不能形成創新，只有不斷擁抱創新，才能形成一種善意的價值創造，最終形成讓蛋糕更大、開放共贏的局面。
追溯我們資本過往的投資標的，經營穩健、每年保持穩定增長、具有偉大格局觀的企業家，是我權衡是否伴隨其共同成長，併成為長期合夥人的重要評判標準。
最好的投資是不需要退出的投資。如果你能找到一個好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年，這種複合收益是非常可觀的。趕緊賣完趕緊再找下一個，「騎驢找驢」的投資方式不是我們的投資方式。所以對我們來講，我們更在乎這個企業有沒有長期持續的增長力。
沒有長期價值，“護城河”就是紙老虎
很多人對護城河這個概念的認識很僵硬，就是一定要做成壟斷。實際上我不認為這是一個好的思維模式。我經常開玩笑說，做就要做成一個大的，做大了就要做成一個永恆的，永恆不就壟斷了嘛？但是我又加了一句：“早死早超生”。什麼叫早死早超生？自己要顛覆自己。換句話說，我對護城河的理解，實際上是一個動態的變化中的護城河。這個護城河的核心就是一句話，能不能不斷地、瘋狂地創造長期價值。如果你不能夠創造長期價值，這個護城河就是紙老虎。
怎麼創造這種價值？在不同的環境和不同的時代是不一樣的。這個世界永恆的只有變化，護城河也不可能不變，優秀的公司是當網際網路大潮襲來時，能夠深挖自己的“護城河”，主動擁抱網際網路帶來的變化。如果一家企業亙古不變，這種企業永遠不值得投資。從這個角度上講，政府保護型別的“護城河”是非常脆弱的，這類護城河隨時都有可能崩潰。
“護城河”是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的護城河，這些人能不斷地根據變化作出反應。那些賺快錢的人逐漸會發現他的路越走越窄，堅持做長期事的人的路才會越走越寬。
不要醉心於“即時滿足”
在多數人都醉心於“即時滿足”（instant gratification）的世界，懂得“滯後滿足”（delayed gratification）道理的人，早已先勝一籌。
創業一定是要冒風險的，創業者最大的風險是不變，他不去冒風險實際上是股東在冒最大的風險。
投企業家很重要的幾點：
這個企業家是非常具有學習型的精神，而且能夠打造學習型組織的企業家。好的企業家是經常承認我不懂那些東西但是我願意去學。
好的企業家能夠有強大的聚人的能力，能把人聚集在一起。
企業家有很強的對自己的邊界的認識，能看到自己適合什麼。
高瓴張磊：越在不確定的年份，越能誕生和錘鍊偉大的公司
2018年黑天鵝事件頻發，對創業公司和投資機構帶來了很多不確定性。高瓴卻完成了106億美元募資，未來投資機構要如何保持常青？
張磊：2018年確實是一個黑天鵝滿天飛的年份，但越在不確定的年份，越能誕生和錘鍊偉大的公司，比如寶潔誕生於1837年的美國經濟大恐慌。作為投資機構，越在不確定的年代，我們越要尋找和創造確定性的價值，高瓴願意陪伴這些企業，共同成長。
從成立的第一天起，高瓴就是常青的基金，這是基因。我們背後的投資人來自於全球頂尖大學的捐贈基金、主權財富基金、養老基金以及家族基金等目光長遠的機構投資人。2018年，我們美元四期基金順利募資106億美元，也是投資人與合作伙伴持續對我們保持信任的表現。
投資機構要想保持長青，可以分為兩個維度：
第一，投資那些本身長青並且市場容量很大的行業，比如醫療、教育和企業服務等，這些也是我們一直長期支援和投資的領域；
第二，作為長期投資基金，我們會尋找並支援那些擁有大局觀，學習、思考、執行能力強，並且能夠抗外界干擾的企業家。
在市場不看好的時候，是不是有足夠的定力去堅持，是不是能夠把整體的商業程序、產品規劃、運營打法等問題想清楚。比如，我們團隊投資了一家線上少兒英語培訓公司叫魔力耳朵，這家公司從來都不是促銷式的打法，而是看重使用者滿意度和對產品的認可度，擁有這種長期思維的人才能讓企業真正創造價值。
2018年募資金額大幅下降，行業的馬太效應進一步加劇，這對大部分投資機構來說是個挑戰，你認為未來的創投格局是怎樣的？
張磊：2018年，因為外部環境讓中國的創投格局發生了一些變化，其中突出的變化就是投資越來越由個人向機構演進。機構VC會體系化地形成一定的投資方法論，並且能經歷更多的週期波動。
這類VC在面臨新週期的時候，受到的影響會相對較小，因為他們具備相對成熟的投資心態和方法。長期來講，VC的口碑需要一個積累的過程。所以近幾年，對於機構化、具備成熟方法論和投資理念的VC來說，將是發揮優勢的時期。
如果把時間維度拉得更長，未來中國的創投格局還會是百花齊放的。天下武林，門派林林總總，無分尊貴，只有適不適合。
長期投資和價值投資始終是讓我們能感到內心平靜的選擇。高瓴做創投，第一要堅持價值投資，迴歸到價值本身。我們更關注早期成長型公司，也更注重長遠的商業價值，對市場、公司、創始人和團隊也有一套自己的把控標準。
在這個階段下，我們希望能給被投企業和社會傳達的資訊是：我們不輕率，一旦看好，就可以長期支援並參與到企業的發展中去，和企業一起成長。
高瓴做併購投資，用科技幫助企業轉型和升級，這是否代表了資本的未來趨勢？
張磊：首先，高瓴秉持價值投資理念，強調Think Big Think Long。我們對被投的公司，是賦能者，更是夥伴。只要不斷創造價值，我們都願意以資本、人才、運營、資源等各種方式給予及時有效的支援，和企業一起創造更大的價值。
百麗正進行著這一實踐。兩年前的百麗，行業裡很多人說是「一代鞋王黯然落幕」，我們投資併購退市後，和公司團隊一起，不斷加入科技賦能的手段，用科技的力量幫助百麗進行轉型。
2018年雙十一，百麗集團旗下的鞋、體、服三大業務，線上全渠道銷售突破9億元，同比增長71%，同期線下銷售增長超過18%，創下單日銷售額新紀錄。其中，鞋類業務拿下鞋靴線上渠道的TOP1，運動業務線上銷售同比增加110%。資本推動下的技術和管理創新，正激發出百麗蘊藏的能量。
其次，這與其說是資本的趨勢，不如說是產業發展對資本提出的要求。如今的創新已不僅僅侷限在網際網路領域，而是向生物醫藥、生命科學、新能源、人工智慧、大資料、雲端計算、晶片、精密製造等領域廣泛滲透。
隨著這些領域產業化的落地，傳統產業與新技術融合加速，一場真正的產業變革正在發生。在這個過程中，價值投資作為技術創新和實體經濟之間的催化劑，通過激發反應，釋放價值發揮的重要作用。總而言之，高瓴做的很多事情，包括投資百麗在內，歸結起來就是通過運營和科技賦能為社會創造價值。
「科技+資本」的難點首先在於，要在堅持第一性原理的基礎上，對傳統行業做出本質性的洞察，在尊重行業規律的基礎上，提供行業創新的解決方案。以前那種動輒就要顛覆的思維，是行不通的。
我常說，科技創新的主角應該是傳統行業的領導者，傳統企業才是主角。所以不是「網際網路+」，而是「+網際網路」，坐主駕駛位的是傳統企業，網際網路和新技術應該是坐在副駕上提供輔助決策和幫助的催化劑，雙方合力共同創造價值。
其次，技術創新是在飛行中換髮動機，必須直接為業務帶來增量，為行業創造價值，而不能為了創新而創新。這就很考驗創新的前沿性與實用性的平衡，以及創新與企業原有系統的耦合能力。
我們做的價值創造就是用科技賦能每一個企業。我們是Solution Capital, 提供解決方案的資本，我們的解決方案就是利用科技的力量，為合適的人提供正確的激勵，讓大家共同創造價值，靠價值創造把蛋糕做大。
所以，這必然不是一個零和遊戲。