智氪分析 | 走，去東南亞開廠？
智氪分析資深分析師 | 劉一鳴
無論是在泰國的羅勇工業園，還是越南的龍江工業園，隨處可見最近幾年湧入的中國企業，他們生產從木製傢俱、電纜到小家電。這些企業或是為了低廉的人工、土地成本，或是為了便宜可得的原材料，紛紛在東南亞國家設廠。
2018 年，中美 貿易摩擦成為全球貿易和經濟的核心不確定性因素。在此背景下，更多中國企業為了規避貿易壁壘來到東南亞。
走，去東南亞開廠
“真正開始在海外建廠，是在去年3月。從中美 貿易摩擦一開始，我們就知道即便貿易戰平息，美國還會不斷出現新貿易壁壘的可能性，為了規避這個風險，我們選擇在泰國建廠。”喜臨門（603008.SH）國際業務中心負責人張秀飛說。
這家A股上市的床墊企業，專注於睡眠市場，2017年營收31.87億元。 喜臨門代表了一批去年出海建廠的中國公司，這些公司的大量訂單來源於美國，進入貿易管制名單意味著多加十分之一甚至更多稅費，除了貿易 戰的影響，美國的反傾銷政策也是懸在頭上的一把利劍。
在美國的貿易政策中，東南亞諸多國家被承認是市場經濟國家。喜臨門所經營的床墊也一度被列在由中美 貿易 戰導致的制裁名單中，對於這樣的中國廠商來說， 去東南亞建廠以繞開貿易壁壘成為了最優選。
喜臨門立即組織了一次調研，把泰國、馬來西亞、柬埔寨、越南、印尼都考察了一遍，最終選擇了在泰國建千萬美元的新廠。“總體來看，各國都有各自的優劣勢。”張秀飛說，其中柬埔寨是人力和土地成本最低的國家，但柬埔寨對採購商來說，是一個相對有政治風險的國家；越南是供應鏈最完善的國家，但因為太多人中國企業去越南，所以越南面臨被美國新一輪反傾銷的可能性最大。
泰國是被美國承認的市場經濟國家，所以產生貿易壁壘的可能性是最低的；馬來西亞的各項成本較高，因為馬來西亞的人均GDP就比泰國高40%；印尼最大的優勢是人口多，但短期看印尼的基礎設施還是很差的，特別是交通，如果短期想快速做起來，這不是一個好的選擇。
如同曾經美國對中國洗衣機產業的反傾銷反補貼，德意志銀行在一篇研究報告中指出，歷史表明當美國對中國洗衣機徵收反傾銷反補貼稅後，中國對美國洗衣機直接出口萎縮，但中國對其他國家出口更多的中間品，再進行加工裝配並出口到美國。2017年中國57%的出口是由中國公司進行的，這些公司可能將高附加值產品的生產留在中國，將低附加值產品的生產轉移到墨西哥或東盟國家。
“不過在東南亞建廠，前提並不是人工或土地成本低，除了規避貿易壁壘外，另一個前提是當地有新需求。”張秀飛說。
如果僅從成本角度考慮，東南亞並不一定比中國便宜，因為供應鏈和員工效率低下。以床墊行業為例，床墊的核心製造材料是鋼絲和填充物，東南亞產的鋼絲品質遠不如中國，價格還更貴，因為中國的鋼材供應鏈是全球第一的。填充物主要是橡膠製品，如果是天然乳膠，當地供應的確更划算。但問題在於，面向大眾的床墊產品，用的是價效比更高的合成製品，因為大眾消費對價格更敏感，東南亞當地不生產合成產品，還需要從中國運輸過去。而對於更貴的天然乳膠，消費者對價格的敏感度也不高。
“去東南亞建廠，如果僅是因為當地的低人力、土地成本的話，這是遠遠不夠的。”張秀飛說， “一旦在當地投資建廠，這一定是長期的投資，需要看到未來有發展的預期，才會去投資。”
與喜臨門類似，一些中國製造企業一開始都是跟著大客戶的戰略走，如今很多歐美大型品牌都開始看重東南亞的增長前景，比如印尼的人口結構中，接近50%小於三十歲，城市化進度超過20%，GDP增長超過5%，這是很新鮮的市場。
但東南亞本地的生產能力很弱。還是以床墊為例，東南亞的床墊產業沒有規模化，沒有形成綜合能力強的製造企業，大多數都是年產10萬張量級，還不到喜臨門一個月的產量。隨著大客戶對未來銷售的預期，跟著大客戶走出去也是很好的機會，比較有保障。
在銷售端，全球最大的家居品牌宜家，已在馬來西亞和泰國開設了門店，並將於2020年在菲律賓首都馬尼拉開設全球最大門店。而快時尚巨頭們Zara、H&M、優衣庫等等，從2016年開始就密集佈局東南亞。
資料來源：Wind，智氪分析
不過，東南亞很難完全承接中國的產業轉移
獨立研究者寧南山曾在歐洲的宜家做過調研，發現宜家商品的產地國分工明顯，金屬製品中國佔據了絕對的份額，包括了各種金屬支架、底座、椅子等等，還有鍾、陶瓷、玻璃製品、塑料製品、燈、電池、電視機等等，都是中國製造佔據主流。
這說明了凡是稍微複雜點的勞動密集型產品，中國仍然佔據絕對的競爭優勢，很多品類其他國家的總和加起來也沒有中國多。雖然中國在過去五年中勞動力成本上漲了40%多，但仍然佔據製造業的出口優勢。
在中美 貿易摩擦的大背景下，隨著近年來新一波中國企業在海外建廠，東南亞諸國是否能夠承接中國產業轉移成為熱議話題。 當我們在討論“製造業訂單外流”的時候，東南亞的經濟情況到底能否支撐這些“外流”？
天風證券認為這些國家尚不具備承接中國大量訂單轉移、產業轉移的可能性。其中印尼、泰國、越南等國具備勞動力優勢，但短期內硬體的產能儲備未必充足；馬來西亞已經完成了工業化的主要程序，但未來彈性主要來自於經濟週期回覆。
天風證券使用了電力和工業廠資等硬體來代表產能儲備、人口結構和產業結構等人力資源來代表結構變化彈性。對於製造業來說，工業產值和發電量、用電量呈現高度相關性，因此電力的產能儲備和使用量增長指標十分重要。
在東南亞各國中，除了越南的發電量（或電力生產指數）增速較高，其他國家基本處於經濟恢復期或平穩發展期。
資料來源：Wind，天風證券，智氪分析
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除電力資料外，廠房建設也是工業非常重要的指標。由於各國統計局資料統計不一樣，在這方面選取泰國、馬來西亞、菲律賓的工業廠房相關資料進行對比，越南則用“鋼筋+水泥”的資料作為參考指標。資料中顯示，馬來西亞在 2017 年的工業廠房建設處於比較火熱階段，泰國新批工業廠房增速下滑嚴重，越南的水泥和鋼筋產量亦增速放緩，菲律賓近2年來也處於趨勢性下滑期。
資料來源：Wind，天風證券，智氪分析
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當然，東南亞最被投資者看重的是人口結構，勞動力的供應對製造業的初期發展起決定性作用。對比東南亞五國，可以發現各國國情均有差異。
東南亞五國都具備優良的人口紅利：
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除印尼外，其他東南亞四國人口都較大的集中於第一大城市：
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東南亞五國都出現了不同程度的農業人口減少，向製造業等其他行業轉移的現象，例如印尼農業人口大約是工業的2倍，但農業呈下降趨勢：
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泰國和越南的人口產業轉移更為明顯：
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不過天風證券認為，馬來西亞、印尼、泰國、越南農業人口向工業領域遷移的速度正在放緩，除了馬來西亞工業人口：農業人口=154%之外，其他三個國家該比值分別為印尼 47%、泰國 54%、越南 43%，而 2010 年該比值分別為：131%、32%、30%和 27%。2010~2017年間製造業人口年均增長分別為2.5%、3.4%、2.9%、4.9%。在8年間各國的工業化率均在提高，相對幅度接近。
在農業生產效率沒有快速提升的背景下，工業人口的絕對值增加幅度還無法支援從爆發性增長，因此實際上各國的製造業增長將相對穩定。
綜上，雖然東南亞各國有不錯的勞動力潛力，具備農業人口遷移至製造業的基礎，但這可能是未來5年的中期趨勢，短期來看工業儲備還不太充足。
天風證券預測， 若中美 貿易摩擦成為長期趨勢，中國製造業外溢至東南亞國家，如果這一過程短促而集中，將導致人工、土地、原材料等漲價，由於產能儲備不足導致訂單交付不及時，產品品質無法保證。所以短期來看，東南亞僅能承接製造環節中的低端部分。並且這些國家縱深不夠，無法容納太大的體量。
一位VC投資人曾對36氪記者表示，像拼多多這樣對製造業依賴度極高的商業模式，在這個世界的其他地方几乎沒有成功的可能，因為只有中國有這麼成熟的產業鏈，而中國能留住產業鏈的一個關鍵因素是中國自身的市場規模。所以在東南亞建廠，必須基於當地市場的銷售預期，而非僅僅基於降低人力土地成本的目的，才更有保障。
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