IPO驟減的2018年，哪些城市是贏家？

來源 |  元淦恭說 （ID：yuangg173）

作者 | 元淦恭

題圖 | 視覺中國

這是農曆戊戌年的最後一個交易周了，2018年是全球市場的調整之年，A股市場也彌散著悲觀低迷的氣氛。最近接連出爐的上市公司預虧公告，更是讓人感慨凜冬將至。

2018年的一級市場也不算景氣，A股新增上市公司從2017年的438家驟減到105家。泡沫時代拆VIE回A股的勢頭早已終結，更多國內公司選擇在香港和美國市場上市。

2017年，86%的國內新增上市公司的上市地在A股。2018年，這一比例下降為47%。

境內外上市的公司型別

2018年，在境外IPO的中國公司達到119家，較2017年的71家增長了67.6%。我簡單梳理了2018年在境外上市的公司，大致情況有以下兩大類。

第一類是比較典型的新經濟公司，這些公司一般本來就有VIE架構，而且往往處在虧損期，無法達到A股上市相應的利潤標準，一些企業還面臨著較大的投資人退出壓力，如拼多多。若干年來，這類公司在境外上市都是常態。

第二類是因政策原因難以在A股上市的公司，大致又可以細分為三種，一是地產、民間金融等一直受到融資限制的行業；二是網際網路金融等存在較大爭議的行業；三是民辦教育、醫療等存在境內上市政策障礙的企業。

而2018年在A股新上市的企業，大多仍是盈利能力相對穩定的製造業和傳統服務業企業，城商行、券商等金融類企業也佔有一席之地。

觀察城市經濟的晴雨表

我一向認為，城市的上市公司數量和增量，是觀察城市經濟活力的重要指標。雖然中國上市公司的質量良莠不齊，但能在A股、港股和美股上市的公司，仍是中國經濟中最優秀的成分。

一個城市的上市公司多寡，突出反映了當地的民營經濟活力、財富聚集能力，也直接影響著一個城市的中高階人才吸引力。因而，這一指標的重要性並不亞於GDP和稅收收入。富士康這樣的大型製造業廠商，可以給一個城市帶來巨大的經濟產值，但實際上留在當地的財富並不多，也不可能集聚除產業工人以外的大量中高階人才；但一個城市多幾家上市公司，就可能吸引更多的高階管理者和技術骨幹，形成人力資源的正迴圈。天津即是最典型的例子，天津GDP總量曾長期高居全國第五，增速斐然，然而過去兩年僅僅新增6家上市公司，不要和京滬深比，這個成績僅相當於蘇州的三分之一、南京的四分之一、杭州的六分之一。所以天津的GDP雖然高於蘇州、杭州和南京，但整個城市的競爭力，完全不可能與後者同日而語。

還有另外一個不得不提的因素。新增上市公司，關鍵看公司自身的質地和資本需求，它不是一個可以被地方政府用短期政策意志操作的結果。地方政府可以通過擴大投資、招商引資等多種手段拉抬和刺激經濟，在舊的核算體系下還可對GDP等統計資料進行技術性處理，但新增上市公司這個指標不可能，這也更體現這一數字的含金量。

2018年A股增量：深圳一枝獨秀，寧漢蓉表現搶眼

2018年在境外上市的公司，各有各的特定情形。但在這個年份仍能在A股上市，足以說明在其所屬的行業，這些公司是盈利能力較強、經營相對健康的龍頭。

2018年A股新增上市公司出現斷崖式下降，2017年新增A股上市公司超過5家的城市有25個，到2018年這一數字僅剩下7個。

（注：右下角為武漢）

深圳繼續毫無懸念地蟬聯頭籌。2017年，深圳新增A股上市公司40家。過去兩年，深圳累計新增51家A股上市公司，超過上海的47家和北京的34家。2018年，廣東新增A股上市公司的降幅非常顯著，從上年的96家減少到18家，深圳一市即佔到11家，相當於廣東全省的61%，和2017年合計，深圳也佔到廣東全省的45%。

近年來廣東省一直保持比江蘇省更高的經濟增長率，從數字上看高度依賴深圳的拉抬。2018年深圳GDP突破2.4萬億，同比增長7.5%，較廣東省的6.8%高0.7個百分點，較廣州市的6.5%更高出1個百分點。我過去即指出過，廣東對江蘇的增速優勢，其實就是深圳對蘇州的優勢，排除掉深圳這個計劃單列市“開掛”的因素，廣東的增速和江蘇大致持平甚至略低。

深圳之外，北京上海並列第二。2017年排在第三位的杭州（新增A股公司26家）和第五位的廣州（新增A股公司19家），2018年在A股市場上收穫都較慘淡，杭州只有3家，低於上圖所示的7個城市和省內的紹興，和長沙並列第九。而廣州新增A股公司，更是隻有創業板的奧飛資料一家。

在省會城市中，表現最好的是南京、成都和武漢。南京市域面積小，常住人口少，在比拼GDP總量上並不佔優勢，但南京在全國城市中的真實競爭力，遠在其經濟總量排名之上。南京2017年新增17家A股公司，2018年新增6家，共計23家，僅次於深圳、上海、北京和杭州，高居全國第五，比同期的廣州還多三家。

成都和武漢，在2018年IPO市場上，更是異軍突起。這兩座城市2018年都新增5家A股公司。2017年，成都新增4家A股公司，武漢新增1家。在IPO數量下降四分之三的背景下，這兩個城市IPO規模出現逆勢增長，展現這兩個城市在西部和中部地區的實力。

當然，南京、武漢、成都這幾個城市2018年在IPO市場的良好表現，還是和當地作為省會城市的資源優勢分不開。南京證券、江蘇租賃、天風證券、華西證券、成都銀行等都在2018年上市，在經濟形勢整體不景氣的情況下，上市資源向持牌照或國有背景金融機構傾斜，也是自然。這三個城市的整體經濟質地，和杭州、廣州的明顯差距仍然存在。

2018年境外增量：老玩家的新出路

（注：右下角為成都）

眾所周知，A股市場有著較海外市場更大的一二級市場溢價，對於大多數從事傳統行業的實際控制人而言，在境外上市並不是第一選項。由此，在美股、港股市場上上市的境內企業，相當部分是科技創新企業，這些企業高度集中在北京、上海、深圳。

資料不看不知道，2018年新增境外上市公司最多的城市，竟然不是北京，而是上海。今年上海有12家企業（北京9家）在美股上市，20家企業（北京15家）在港股上市，均超過北京。

上海境外上市公司多，顯示兩個清晰的訊號。其一，上海的創業環境逐漸改善，新經濟活力確在增強。2018年在美股上市的上海企業拼多多、B站、趣頭條等，雖然多有話題性的爭議，但卻正說明上海在新經濟領域的影響力和話語權逐漸增大。其二，傳統的地產等受“脫虛向實”政策影響直接的行業，積極將境外市場作為融資渠道，大發地產、正榮地產、易居企業控股等都屬此類。廣州情況和上海也相似，主營小額貸的泛華控股赴美上市，物業公司雅生活服務赴港上市，都屬於在內地上市不易的行業。

成都2018年境外上市的企業達到5家，在二線城市中是最多的。民辦教育新政，刺激境內民辦教育企業紛紛境外上市，成都是其中最典型的代表。2018年成都新增4家港股公司，1家美股公司。4家港股公司中有3家都是教育培訓企業（博駿教育、希望教育、天立教育）。再看看北京的尚德機構、樸新教育，上海的精銳教育，廣州的卓越教育……在焦慮的年代裡，教育真是一門好生意。

兩年增量大資料，哪些城市最有機會？

過去兩年，中國那些城市新增上市公司最多？我們還是先來看A股。

（注：右下為廈門、佛山）

深圳和上海，正好也是中國內地兩大證券交易所的所在地，屬於絕對的第一集團。緊隨其後的是北京和杭州。

再往後看，幾乎就是江浙滬城市的大集合。南京、寧波、無錫、蘇州、常州、紹興、台州……

如果我們放大視野，將上A股、港股和美股的所有公司均納入考查。

（注：右側三個為東莞、合肥、嘉興）

順序沒有大的調整。上海和北京跳躍到深圳之前，廣州躍到南京之前。後面的城市排位差別不大，江浙城市最多，有寧波、無錫、蘇州、常州、紹興、台州、嘉興，珠三角的是佛山和東莞，此外就是福建的廈門、福州和內陸的成都、長沙。

這個數字背後的經濟涵義，印證人們對當下中國經濟的真實觀感。江蘇、上海、浙江、福建、廣東，東南沿海四省一市，是中國經濟活力最豐沛的地區。

過去兩年新增上市公司（含港股、美股）達到10個的20個城市，有13個位於廣東、浙江和江蘇，廣東四個（深圳、廣州、佛山、東莞），浙江5個（杭州、寧波、紹興、台州、嘉興），江蘇4個（南京、無錫、蘇州、常州），如果只算A股上市公司超10個的，則是廣東3個（東莞未達10家），浙江4個（嘉興未達10家），江蘇4個。

深圳對廣東的重要性太突出了，無論是新增A股上市公司的數量，還是新增全部上市公司（含港股、美股）的數量，深圳都超過廣州、佛山和東莞三市的總和。如果剔除深圳，廣佛莞新增上市公司數和杭甬紹、杭紹臺、寧蘇錫、蘇錫常這四組城市PK，基本都沒有優勢，除了略高於蘇錫常三市之和，低於杭甬紹、杭紹臺、寧蘇錫等組合。

平心而論，中國絕大多數最好的公司，早就上市了，不是上了A股，也是上了港股和美股。這兩年新增的上市公司，當然鮮有格力、美的這樣的旗艦，大多是細分行業的龍頭。珠三角新增上市公司較長三角，尤其較浙江沒有優勢，這和珠三角、長三角的發展邏輯不同有關。除了深圳，珠三角地區並沒有特別濃厚的民營創業氛圍，作為對外開放的前沿，廣東一向是以吸引港資、臺資和其他外資見長，經濟外生性比較明顯，除房地產以外，廣東較大的本土企業大多也是國資背景，格力至今都仍然是家國企。長三角，尤以浙江為代表，民營經濟要發達得多。由於外資和國資在經濟生活中佔比不高，民營經濟反而獲得更大的發展空間，浙江由此擁有更多細分行業的民營龍頭，成為新增上市公司的砥柱中流。

以上市公司作為考查維度，京滬深三個城市和其他城市的差距非常明顯。在省會城市中A股上市公司數量遙遙領先的杭州，大致也只有上海、深圳的一半左右。北京、上海、深圳作為三個全國性的資源集聚中心，從城市能級上和廣州的差距在持續擴大，但新起的杭州，也還遠不具備挑戰京滬深的能力。

但杭州和廣州相較，優勢仍然明顯，在A股上市公司家數上，杭州對廣州的領先優勢從2016年年末的24家擴大到33家。而南京、成都等二線城市追趕勢頭較猛，目前南京A股上市公司86家，成都78家，杭州和廣州的上市公司數量差距，比廣州和成都的上市公司數量差距還要大。

資本市場上的落寞者

新增上市公司數量，作為反映區域經濟活力尤其是中小企業成長性的重要指標，從某種程度上是具有先行性的。當一個區域連續多年少有新的公司上市，這個城市的資質多多少少就有些問題。

先來看山東。2017年山東尚新增25家A股上市公司，到2018年，山東A股上市公司增量僅剩下青島的海容冷鏈一家，算上濟南的兩家港股（齊魯高速、山東黃金）（這兩家還都是山東省屬國企，山東黃金早就在A股上市2018年在香港發行H股，嚴格來說還不算新增上市公司），上市公司增長也只有3家。山東全省只相當於同期成都市（10家）的不到三分之一，足見山東省經濟的老邁。

東三省就更慘了。2017年，東三省共計有4家公司在A股上市，2家長春公司在香港掛牌，共計6家，不到深圳市的零頭。2018年，東三省在A股、港股和美股全線掛零，一家新增上市公司都沒有。大連、長春、哈爾濱2017年尚各有1家A股公司上市，瀋陽則是連續兩年零上市。

天津、重慶近來均曝出增長失速。2018年，天津新增A股公司1家，港股公司1家，較上年的A股4家縮水一半。重慶更慘，2018年沒有一家公司在A股、港股或美股上市。

我們來看中西部地區的整體情況，這張表就更加清晰。成都、長沙、合肥、武漢是中西部經濟活力較高的城市。2017年、2018年兩年累計，成都新增上市公司是重慶的2.5倍。但和東部沿海地區相較，中西部城市的企業發展水平仍然較低，即使是成都、長沙這種中西部地區的明星城市，放在東部也不過就是和常州、佛山一個水平，和南京都有差距。有人或許會問，上面這張圖裡為什麼沒有西安？答案是，在過去兩年裡，西安和瀋陽是副省級城市中的兩個難兄難弟，同樣連續兩年掛零。這些年西安可謂大出風頭，網紅城市，搶人大戰，賺足了媒體的眼球，搶人之後，怎麼留人可能是個更大的問題。“孔雀東南飛”的大勢很難逆轉，2018年陝甘寧青四個西北省份，IPO集體掛零，經濟腹地如此，西安未來的挑戰還相當之大。

在過去兩年裡，貴陽、昆明、烏魯木齊和拉薩都有新增上市公司。2017年，昆明新增一家A股，一家港股；貴陽2017年新增3家A股，2018年新增1家；烏魯木齊同樣是2017年3家，2018年1家；拉薩2017年1家，2018年2家。從這個意義上來看，2018年在IPO這門課程上交了白卷的城市，可能更應該有危機感了吧。

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