康龍化成回A上市操盤手：君聯資本1年拿下12個IPO

2018年A股IPO稽核趨緩趨嚴，全年僅111家企業過會，較2017年下降70.79%，PE/VC退出困難。在資本市場一片哀嚎背後，君聯資本卻逆勢迎來豐收，捷報頻傳。

1月28日，CRO企業康龍化成（300759.SZ）在A股深圳創業板成功上市。康龍化成此次IPO共發行6563萬股，擬募集資金總額為5.03億元人民幣。

這是君聯資本2018年收穫的第12家IPO企業，也是第5家A股上市公司。此外，包括寧德時代、Bilibili、優信、密爾克衛、信達生物、同程藝龍、創夢天地、藥明康德（A+H）等在內的11家企業IPO也為君聯資本帶來了豐碩回報。

近日，君聯資本董事總經理、首席投資官李家慶，董事總經理周巨集斌接受媒體採訪，對於君聯資本成立18年來的投資成績及行業變遷，他們進行了首次公開和深度覆盤。

十年回望：4支綜合人民幣基金規模超百億，新海基金獲7個IPO

投資界瞭解到，截止2018年5月，君聯資本管理基金總規模美元+人民幣合計超過400億人民幣，共投資專案近400個，半數以上的專案進入了下一輪融資，超過60家公司在不同的資本市場上市，退出專案平均複合年化收益率近40%，目前仍有多個專案在IPO退出通道中。

一直以來，VC/PE的真實業績都是行業中祕而不宣的混沌地帶。2009-2011年間成立的人民幣基金，存續已有7-9年，按照基金正常生命週期，基本已到清算階段，其資料或許更有發言權。

2009年，君聯資本開始募集第一期人民幣基金。李家慶透露，過去 10 年間，君聯資本募集並管理了四支綜合人民幣基金超過100 億元， 除此之外還有包括新海基金、醫療基金、文體基金等早期及成長期專業基金。

過去十年，人民幣基金和從業人員數量暴漲，但能夠讓一個LP在存續期內將全部本金收回，還能得到不錯的回報，並且持續做下來的GP鳳毛麟角，尤其是在退出難的當下。

“管理人民幣資金的GP管理人，有幾家敢說，TA的多支基金能夠真真實實地關閉，能夠把現金還給投資人，我認為這個數量太少了。”李家慶認為，十年裡，一家人民幣基金管理人如果正常存活的話，第一應該完成了三支基金連續的募集，第二完成差不多兩支基金的退出。而能夠同時達到這兩個要求的 GP ，不超過10% 。

毋庸置疑，君聯資本屬於這頭部的10%，甚至可以躋身前3%。然而，李家慶卻說，“這四支人民幣基金的成績雖然很好，卻只是在‘練兵’”。

真正的爆發是在2015年。彼時，君聯新海基金與第四期人民幣基金同時募集，卻在不到一年時間內完成 18 億的募資，集中投出13 個專案。 在那之前，君聯資本無論從投資數量、額度還是節奏上，都相對保守。

“這13個專案是我們用了5-10年的時間積累下來的功力，也就是說，積累到一定程度之後，無論是隊伍的建設，還是投資專案本身標的的當量水平，通過新海基金做了一次大閱兵。這對投資團隊的自信心來說是一次絕無僅有的提升。”李家慶認為。

目前君聯資本2015年成立的新海基金已有7個專案IPO，回報豐厚。“這裡面沒有純資本市場套利的專案，即便今天股市跌下來，也沒有任何一個專案能夠擊穿我們200%成本線。”

康龍化成IPO：君聯首個醫療專案，連投6次陪跑12年

12年前，君聯團隊也許不會奢望，投資的首個醫療公司就能成為一家耀眼的企業。

12年後，這家企業站在A股敲鐘，君聯資本董事總經理/總裁陳浩、董事總經理/首席投資官李家慶，以及董事總經理王俊峰、王建慶、周巨集斌、洪坦、楊琳及投資總監楊軼等悉數出席，場面足夠震撼。

對於君聯資本而言，康龍化成是能夠載入投資史冊的經典案例。“一起從幼兒園或者說小學走出來的專案”，周巨集斌這樣形容。

康龍化成由樓柏良和樓小強兄弟創立於2004年，從早期單一化學合成起家，逐漸向下遊拓展，形成一體化的藥物研究、開發及生產CRO+CMO服務平臺。在樓柏良構建的“一站式”藍圖裡，資本不可或缺，而君聯成為最重要的夥伴之一。

2006年，當康龍化成啟動融資時，藥明康德已啟動赴美上市計劃、成為國內CRO行業領頭羊。君聯資本成功成為了康龍化成A輪領導投資人。彼時康龍化成只有400萬美金收入，估值也只有1000多萬美金。“君聯在對大方向看好的前提下迅速判斷，CRO產業仍處於早期階段，即便是藥明康德所佔市場份額也極小”談及為何在首輪投資，周巨集斌表示，“康龍化成當時是第三梯隊裡潛質很好的公司，並且團隊與我們有深入溝通、非常認可，我們彼此就是願意在一起。”

在風險與信任之間，君聯選擇了持續信任。之後，君聯連續追加註資，康龍化成業務開始擴張，從一家創業型公司發展到一家中型公司。

2015年12月，康龍化成宣佈2.8億美元新一輪融資，由君聯資本聯合領投，此外還有中信併購基金。這筆公司有史以來最大金額的融資主要用於拆除紅籌架構，成為回A股上市的關鍵。

很自然的，君聯資本成為重組的推動者。

“君聯資本2007年用美元基金投資康龍化成後，公司2014年才開始有微利。彼時美元基金需要退出，而公司整體未到IPO的時機。我們就和管理層商量，能否把公司從境外結構變成中外合資，然後君聯資本用新的人民幣基金和部分美元基金繼續投入。”周巨集斌清楚記得當時CEO樓柏良說過的一句話：只要君聯在，走哪條路他們都敢，讓我們很感動。

實際上，周巨集斌坦言，迴歸也有風險。“因為管理團隊對A股不熟悉，多數還是海歸，回來之後對整個公司影響多大是很難預估的。其實管理層也有很多顧慮，可能需要付出各種代價，但他們最後選擇相信君聯。”

君聯資本亦在這件事上傾注全力。“我們已經合作了8年，對行業非常熟悉，也對公司的未來看得很清晰。所以當初執行時，我們就請了很多券商、律師、會計師來把握公司的技術合規性要點。”令周巨集斌興奮的是，從2015年中開始醞釀到年底完成，康龍化成已有接近1億元人民幣的利潤，這樣的公司在A股上市渠道是比較通暢的。

時至今日，康龍化成順利IPO，展現了君聯的投資實力，也印證了12年前的判斷。從不到300人的團隊、400萬美元收入，到6800人的團隊、4億美元收入，康龍化成從2007年的中國CRO&CDMO第五名，成長為今日可與藥明康德比肩的行業第二名，收入增長100倍。

12家IPO背後，一級市場到底發生了什麼？

2017—2018年IPO通道收窄，IPO從最高峰的1年400家公司重新回到1年只有70、80家公司，整個產業發生重大調整，退出成了很多管理人的難題。但不論IPO怎麼收窄，每年仍有一定數量的公司上市，那為什麼就退不出去了？

這個問題或許也可以解答，為什麼君聯能夠取得現在的成績？當然，這同樣是李家慶和周巨集斌都曾反覆思考的問題。

“表面上看是這次巨集觀資金面的緊縮帶來多米諾效應，但實際上是由內部原因造成的。”李家慶一針見血地指出，最為核心的還是專案質量不過關。當然在這個過程當中，不是所有人都融不到錢了，還是有少部分人具備比較強的融資能力，於是頭部效應顯現出來，這一點跟美國一模一樣：在經歷了5—10年的發展後快速進入調整期，資金也迅速向頭部管理人集中。

李家慶認為，優秀的頭部基金管理人有四個標準：第一，能夠連續募集和管理資金 ；第二，能夠連續關閉基金 ；第三，能夠持續性地把資金交還給投資人，並且實現相對長期持續的高水平回報 ；第四，在整個過程中，能夠保持住穩定的投資策略 。不管市場好壞，都能夠在未來實現收益和退出。

而君聯資本之所以有今天的成績，正是因為恪守了一個GP“該有的本分”：每一支基金都要對 LP 負責。 要歸功於君聯一貫遵循的與別的基金不一樣的打法：求實進取，團隊制勝，系統化研究和選擇性投資，積極主動的增值服務。

李家慶分析，一支基金募集完成後，首先要有明確的投資戰略。到底投哪幾個方向，物流供應鏈、醫療服務還是TMT、先進製造，要確定下來。二是如何在資金募完後，在接下來的三年裡按照自己的戰略佈局不同的賽道，每個賽道還有分A輪、B輪、C輪，將不同階段的專案進行配比做投資組合。三是如何做得到管理人民幣基金既有系統性，又能夠按照自己一開始募集時確定的戰略、階段和專案數量，將資金持續佈局下去。實際上，後兩者是最困難的。

周巨集斌認為，目前行業存在資產與資金錯配問題，也是退出困難的重要原因。

“現在人民幣基金的大量資產與人民幣屬性錯配。比如某一資產應該追求高風險資本渠道，在海外資本市場解決資本化的問題，但卻是用人民幣基金投資的，之後再融資會遇到困難，甚至影響上市。”

周巨集斌強調，君聯資本在投資時，第一會特別注重資產與人民幣基金的匹配程度；第二，投的公司在細分行業要領先，即便行業不太好的狀況下，它也要扮演強勢角色。

基金整體收益可持續、最大化、長久化是君聯資本投資遵循的核心。 “如果我們定位僅僅是賺快錢，而不是長期繁榮的公司，那我們就應該進入所有與錢有關的細分領域，但實際上並沒有。我們投的專案數量不會很多，但覆蓋的領域相對來說會比較廣，每個細分領域要求專案高質量，能為投資帶來足夠的回報倍數和回報金額。”李家慶說。

準確把握企業處於不同時期關鍵時點，注入籌碼，在幫助企業實現快速成長的過程中，再不斷加碼，往頭部靠攏最終獲取超額收益。這是非常典型的“君聯式”投資。

本文為投資界原創，作者：任倩，原文：https://news.pedaily.cn/201901/440123.shtml