科創板全細則落地！將給網際網路企業帶來哪些改變
文/閆妍
科創板終於塵埃落定。
1月30日晚間，證監會和上交所一連發布9個檔案，包括《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》（以下簡稱《實施意見》）等三份部門檔案和6份上交所規則與徵求意見稿。隨即科創板的關鍵詞： 註冊制、門檻50萬、漲跌幅20%、單筆申報200股、退市從嚴 等資訊就備受關注。
尤其是允許未盈利、存在未彌補虧損企業上市這一點，科創板明顯增強了對創新企業的包容性和適應性。 大家紛紛猜測科創板可能定位在“淡化盈利性+創新高標準”，服務物件將重點落在例如今日頭條、螞蟻金服等優質“獨角獸”上。
在華泰聯合投行委員會委員、董事總經理勞阿毛看來，創新版主要關注企業成長性和科技含量，也有嚴格的保薦程式和保薦機構的跟投機制，對企業的總體規範、盈利能力尤其是成長性有更高的要求。所以，對科創板必然會有更樂觀的期待和預判。
一、科創板有哪些門檻？包容性備受矚目
1、偏愛高新技術產業
《實施意見》指出，重點支援新一代資訊科技、高階裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動網際網路、大資料、雲端計算、人工智慧和製造業深度融合，引領中高階消費，推動質量變革、效率變革、動力變革。
2、上市秉承“包容性原則”，試點註冊制
考慮到科創企業有其自身成長路徑和發展規律，在入市條件方面引入“市值”等指標，制定5套差異化上市指標，允許非盈利優質企業和同股不同權的紅籌企業上市。同時科創板試點註冊制，企業上市由上交所稽核、證監會註冊。
3、 科創板不再設定暫停上市
程式方面，科創板不再設定暫停上市、恢復上市和重新上市環節，退市程式更為簡明、清晰。
3、投資者准入門檻50萬元
對於市場關注的投資門檻，意見稿中指出投資者准入門檻50萬元，另外鼓勵中小投資者通過公募基金參與。
4、退市從嚴
明確上市公司不適用單一的連續虧損退市指標，授權交易所制定能夠反映公司持續盈利能力的組合退市指標；授權交易所在現有交易類退市指標基礎上增加市值類退市指標；規定嚴重擾亂市場秩序、嚴重損害投資者權益且在規定期限內未改正的，交易所可以終止其股票上市。
二、利於網際網路公司國內上市
“科創板的制度安排無疑會有利於網際網路公司選擇國內上市，這也是科創板設立很重要的初衷。” 勞阿毛表示，若後續科創板在估值、交易活躍度和融資便利性具有競爭力，A股很大可能會成為網際網路企業上市地的首選。
他講到，其實企業選擇上市地需要考慮的因素比較綜合，之前網際網路公司選擇境外上市主要原因是因為國內上市條件不太適合網際網路公司，尤其對於持續盈利的要求，所以在初創期的網際網路公司採用的就是境外上市的架構安排，某種程度上也是無奈之舉。但在此制度下，網際網路企業的早期架構安排及融資的實現都可以按照國內上市來設計，另外，在國內上市對於網際網路企業在境內知名度的提升和業務開展都具有積極意義。
在去年11月宣佈設立科創板並試點註冊制後，這一話題就已經引發了網際網路創業者的關注。
小米集團董事長兼CEO雷軍在中國國際進口博覽會現場曾表示，在上交所將開通科創板，並且開始試點註冊制，小米作為一個科技創新企業，為這個政策深深感到高興，這樣的話，將會有更多科技創新企業能夠成功上市。
搜狗CEO王小川更是表示，這樣真正能夠把這種二級市場走成一種政府在裡面主導的一個交易規則，而變成是更加一個這種公平透明的平臺，做成了是“巨大的一個勝利”。
從科創板可能定位在“淡化盈利性+創新高標準”後，業界另一猜測即是科創板服務物件將重點落在國內一系列優質“獨角獸”上。
勞阿毛承認，從科創板的設立初衷和披露的制度標準而言，這種理解基本是正確的。“我認為科創板對於扶持科創企業的發展，尤其進一步活躍網際網路等新經濟的創業、創新和投融資都有積極意義。另外，在證券市場的市場化改革方面也會有積極的探索，這對科創板乃至A股市場的制度改革和市場化程序，都具有里程碑的意義。”
三、是否對新三板造成了衝擊？
在科創板全細則出臺之後，資本市場馬上發出了一種聲音，這讓新三板情何以堪？
在勞阿毛看來，科創板與新三板的創新層還有有本質區別的，科創板是公開交易的證券市場，而新三板本質上是具有一定融資和交易功能的私募股權市場。創新版主要關注企業成長性和科技含量，也有嚴格的保薦程式和保薦機構的跟投機制，對企業的總體規範、盈利能力尤其是成長性有更高的要求。綜合而言，科創板的門檻或許不在監管而在於市場，對於科創板個人還是持十分樂觀的態度。
對外經貿大學公共政策研究所首席研究員蘇培科，向網易科技記者詳細解答了兩者的差異。
在交易制度上，科創板遵循的是競價交易制度，一般交易者也可以進來交易，但是新三板大部分是協議轉讓這種交易為主的模式，一個相當於是大眾市場，另一個針對的是機構為主。“如果韭菜少的話肯定不利於收割，機構相對是很理性的，新三板市場比較冷淡，其實它本來也應該是這樣的，如果很火爆的話大量散戶很容易被收割掉，理性參與是合理的。”
另外是投資者50萬的門檻，蘇培科認為一系列門檻的設定是很有必要的。“科創板波動性其實是較大的，這種管制下才不會出現大投資者把價格抬高，然後誘導韭菜去接盤的模式，大家都不希望科創板變成這種狀況。”
當2.0或者3.0出現後，所有的目光都被吸引到了一個新的板塊，其他板塊自然而然會受到衝擊。
“目前，新三板創新層其實並沒有那麼活躍，和主機板市場作比較還是有很大差異，創新層的一些企業可能也不是大家都認可的質量和標的，公司體量不大，甚至還有一些公司水分也很大。” 蘇培科說。
他認為，設計不同板塊的時候一定要想好差異化、市場化，要讓它們適合不同層次的交易，這樣以前的板塊也不會被廢掉或是傷害，之後的板塊才不會重蹈覆轍。
四、嚴懲造假是前提
洪泰基金創始人、洪泰資本控股董事長盛希泰昨日接受媒體採訪時表示，實行註冊制著重強調以資訊披露為核心導向；允許未盈利，存在未彌補虧損企業上市；科創板新股發行價格不做限制，尊重市場化定價；強化發行人、控股股東和實控人主體責任；突破原有漲跌停製度安排，前五個交易日不設張跌停限制，第六個交易日開始恢復至20%的漲跌停幅度；對應當退市的企業直接終止上市……
盛希泰表示，為以上政策點贊，在此前也曾多次呼籲“搞好科創板有兩個前提，第一，充分的資訊披露；第二，對造假的發行人主體（即上市公司）嚴刑峻法”、“尋找真正代表未來的企業，我們需要轉變思維，尤其監管要轉變以‘淨利潤’這種單一盈利指標審視企業的做法……”特別是在針對發行人的法律責任方面，首要物件是對造假的發行人主體，即上市公司和實控人嚴刑峻法。
對此，勞阿毛認為，上市公司關係到眾多公眾投資者利益，對於造假進行嚴格的懲罰也是很有必要的，但是在程式上應該是事後懲罰而不是事前的防微杜漸，事前的防範措施效果不好，同時會讓很多合規的好人舉步維艱，儘管能夠有利於監管者免責，但是對市場執行效率會有負面影響，讓好人自證清白是很麻煩的事，也不符合現在法制精神，也有悖於市場規律。
蘇培科談到，如果出現欺詐，怎麼去保護投資者利益是重中之重，必須要有適當的訴訟制度等機制進行保護，A股市場退市難已經成為了核心痛點，科創板的相關的制度一定要進一步的去完善。“註冊製為何更加新進一些？就是公司要接受市場的質詢，充分的資訊披露的市場環境，把問題暴露出在陽光之下，壞的公司自然收縮。”
在中國整體證券監管理念和環境中，科創板的註冊制和市場化是否能夠堅決貫徹執行？在具體的監管實踐中會不會走樣？合規監管追求的公平和市場化效率之間是否能夠很好的平衡？勞阿毛稱，這些都是未來需要重點關注的，某種程度上也是個博弈和平衡的過程。
盛希泰也曾公開對媒體談到，這樣新制度和國家現實執行結合的過程肯定會有波動，後面的執行尺度和調整都有待進一步的觀察。
本文來源：網易科技報道 責任編輯：王鳳枝_NT2541