科創板發行定價打破市盈率約束 企業與承銷商均受益

原標題：科創板發行定價打破市盈率約束綠鞋機制將使企業與承銷商均受益

本報記者 左永剛

作為設立科創板並試點註冊制的相關配套業務規則，《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法（徵求意見稿）》（以下簡稱《發行承銷實施辦法》）將於2月20日完成公開徵求意見。科創板發行定價將完全取消直接定價，全面實施詢價定價，進一步強化了定價過程中市場機制的作用，不再限制發行價格。

第十七屆發審委兼職委員、北京大學光華管理學院會計學教授姜國華表示，“在上市公司定價方面，取消直接定價，通過市場化詢問定價，打破市盈率倍數的約束，有利於在發行階段對上市企業合理定價，這對即將上市的企業來說有很大的幫助，它是一種合理定價、科學定價的方式。”

根據證監會發布的《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》，科創板市場新股發行價格、規模、節奏主要通過市場化方式決定，強化市場約束，對新股發行定價不設限制，建立以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，充分發揮機構投資者專業能力。

據上交所相關負責人介紹，建立以機構投資者為參與主體的市場化詢價、定價和配售機制。一是面向專業機構投資者詢價定價。將首次公開發行詢價物件限定在證券公司、基金管理公司、信託公司、財務公司、保險公司、合格境外投資者和私募基金管理人等七類專業機構，並允許這些機構為其管理的不同配售物件填報不超過三檔的擬申購價格。

二是強化網下報價的資訊披露和風險揭示，促進價格充分發現。要求網上申購前，披露網下機構投資者剔除最高報價部分後有效報價的中位數和平均數，以及公開募集方式設立的證券投資基金、全國社會保障基金和基本養老保險基金等三類市場主要長期投資者的報價中位數和平均數等資訊，強化市場監督。

三是提高網下發行配售數量佔比。將網下初始發行比例調高10%，並降低網下初始發行量向網上回撥的力度，回撥後網下發行比例將不少於60%，以強化網下機構投資者報價約束，引導各類投資者理性參與。同時，明確回撥後網下發行比例不超過80%，保障網上投資者的申購比例。

四是降低網上投資者申購單位。保留“持有1萬元以上滬市流通市值的投資者方可參與網上發行”的有關規定，並將現行1000股/手的申購單位降低為500股/手，每一個申購單位對應市值要求相應降低為5000元，提升科創板網上投資者申購新股的普惠度。

新時代證券研究所所長孫金鉅表示，相比傳統渠道的IPO定價主要參考市盈率標準，科創板試點註冊制，機構定價自主性將得到提升，企業IPO定價時將考慮更合理的估值模型。

《發行承銷實施辦法》明確綠鞋機制，允許科創板發行人和主承銷商普遍採用超額配售選擇權，取消首次公開發行股票數量在4億股以上的限制。

“綠鞋機制或將在這一新興市場中扮演重要角色，值得投行及機構研究應用。” 廣證恆生首席研究官袁季表示，在註冊制以及市場化的定價環境下，運用綠鞋機制將促進科創板新股上市後股價穩定，企業與承銷商均將受益。