對話宜信唐寧：太關注獨角獸是一種誤導，中國創投最缺少“耐心”的資本
圖片來源：視覺中國
中國的科創生態正在經歷一個“大破大立”的階段。
過去五年，人民幣基金爆發式增長，中國私募股權基金管理人數量已達美國的12倍。大量前期不合理擴張的機構，在募資環境持續收緊的情況下，勢必經歷大浪淘沙。
與此同時，政策支援科創企業、高新產業的導向意味已經非常清晰。科創板最新公佈的細則指出，允許符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業在科創板上市，而行業主要限定在新一代資訊科技、高階裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥等高新技術和戰略性新興產業。
在新一輪資本寒冬之下，許多觀點視科創板為最大的政策機遇，但此前新三板、創業板等的經驗又在提醒所有市場參與者應該謹慎樂觀。
在數十年來的“治亂迴圈”之中，中國科創生態最大的癥結在哪兒？
宜信公司創始人、CEO唐寧認為，在中國，一個健康的科創體系、科創生態最缺的是長期的資金，能夠給創新創業者十年以上支援伴隨的資金，能夠承擔高風險、高收益、高回報的、耐心的資金。
在關於資本寒冬的討論中，我們也已經發現，短期資本一輪一輪推高的融資金額和企業估值，讓部分投資方在退出時不得不自食惡果，並形成了眼下的未退出資本“堰塞湖”。
因此，唐寧向鈦媒體表示，在中國金融市場之上，需要重視一個重要創新模式——私募股權母基金，這一創新模式起到的作用是，為支援科技創新的頂級創投機構提供十年以上的資本支援。
所謂私募股權母基金是母基金FOF的一個子分類，是一種以私募股權投資基金為投資標的的基金，類似於PE基金、VC基金、天使基金等以未上市公司股權為主要業務的投資機構，都是私募股權母基金的潛在投資物件。因採用多策略的方式投入多支頂級的、長期獲利的基金中，可以有效分散風險。
“私募股權投資行業在劇烈分化，母基金行業也在優勝劣汰，甚至出現‘一九’分化。與美國等成熟資本市場相比，中國擁有的機構總體數量與管理資產規模總量嚴重不對稱。而頭部母基金與頭部GP合作，將產生巨大優勢。” 唐寧說到。
過去幾年中，宜信財富私募股權母基金用整個私募股權市場0.6%資金投了1/4以上的獨角獸。
在近年來的中概股上市大潮之中，諸如愛奇藝、bilibili、藥明康德、寺庫等成功實現IPO的公司，都出現在了宜信財富私募股權母基金的投資組合中。
在接受鈦媒體採訪中，宜信公司創始人、CEO唐寧主要圍繞四個行業問題作出瞭解讀：
中國的科技創新生態最缺少耐心的資本
唐寧：在2018年，中國市場美元基金表現良好，但人民幣不理想，中國市場長期沒有解決的問題就是去哪裡找長期的錢、耐心的錢、十年以上的資本，這個問題始終沒有解決。
相較之下，美元基金大都是長期資本，來自於保險公司、養老金、大學校友的捐贈基金等等。但國內相反，則由短期資本主導，例如資管新規一落地，高淨值、超高淨值的個人也就不那麼地敢投或者能投了，所以國內特別重要的一個科創生態圈缺失的一環就是長期的錢、耐心的錢，所謂創新資本。
這個是2018年來講人民幣基金做得非常差的一個重要的原因。
這種情況下，創投生態在誕生一些重要的趨勢性概念——市場化私募股權母基金。它能夠做高質量的投資者教育，告訴中國的創一代、富一代他們通過投資於新經濟的方式完全可以成為下一個40年的贏家，不僅僅是在傳統經濟時代他們獲勝了，他們創造了巨大的成就和財富。
在下一個40年，通過長期投資於新經濟、科技創新，高淨值人群仍舊可以成為贏家，但是不要再去做單一企業、單一專案的投資。那樣的風險太高了，完全不適合個人非專業投資人。
相反，用私募股權母基金的方式風險分散地投到多支頂級但是策略風格、發展階段、關注點各不一樣的基金之中，這樣是一種很好的橋樑作用把傳統經濟創造的財富跟新經濟缺少的長期資本能夠實現完美對接。
這樣幾年前還不為大家所理解、充分認知的金融模式現在已經在深深地紮根於中國市場。
另外一個重要的趨勢是例如保險、大學校友捐贈基金等等這樣的機構投資人，包括養老金等等，要更大力度地參與到長期資本支援創新方面。我希望在下一個10年，中國的科創生態體系有越來越多各種不同的機構能夠為他們提供長期的資金。
中國的天使投資體系不完善
唐寧：我是中國第一批從事天使投資的個人。但是至今，中國的天使投資人群始終還沒有建立起來，市場熱的時候似乎一夜間大家都成了天使投資人，市場不是那麼熱的時候又一轟而散了。
在美國有30萬不同的天使投資人，他們並不和機構投資人訴求（以財務訴求為主）一樣，他們也有財務訴求，投資總希望能夠有利可圖。但是天使投資人其實有更為綜合的訴求，比如說他們都在自己已經事業比較成功的階段（40歲-60歲），他們希望能夠通過向年輕人傳經送寶幫助他們更好地成長，有一種心理上的滿足提升。
與此同時，他們希望能夠從與年輕人互動之中，也從年輕人、創業者、科學家那裡學到很多最前沿的知識。
所以，這樣的一群人他們就會非常願意去奉獻自己，去給這些創業者、企業家作為一個導師定位，而不僅僅追求財務的回報。這樣的一群人下一個10年在中國是非常缺的。
太多關注獨角獸可能是一種誤導
唐寧：我認為，太多關注獨角獸有可能是一種誤導，我不會特別地去關注那些不可複製的獨角獸。
在中國，特別大的一個特點是“一將功成萬骨枯”，一個企業能夠成為獨角獸可能意味著9999個企業都死了，如果一個生態體系長得樣子只有一棵大樹，下面寸草不生，我覺得那是非常不健康、非常恐怖的一種體系。
我更看重系統性地去創造出千里馬，如果其中由於各種原因（主觀、客觀、幸運）有個別企業跑出來了成為獨角獸，我覺得那再好不過，但是我不會以這個為主要的關注，我會去看他批量地去培養千里馬的本事如何。
很多非專業的個人投資人他看一個基金的時候他通常看的是過往業績，這很重要，如果過往業績非常差，那你根本就不應該跟他聊，但過往業績很好就意味著未來很好嗎？完全不是這樣，你要去看他過去做了什麼，他建立起了什麼樣的可持續的體系能夠讓他下一個10年還同樣好，我覺得這個是最關鍵的。
科創企業不能指望通過科創板“畢其功於一役”
唐寧：從生態體系、生態圈的角度來觀察，科創板是其中努力的一部分，對於這樣的舉措應該積極地去探索參與，但與此同時，也不要有這種畢其功於一役這樣的幻想，過去也做一些相關的事，最終並不算成功。
我們幾年前有新三板，幾個月之前我們有獨角獸CDR，都是努力的嘗試，都是努力的一部分，但與此同時，還是要自身在工作開展的時候有一些長跑、長線的思維，多做長期都管用的能力建設的事，而不能把寶都壓在比較單一的舉措上，我覺得那樣風險太高了。
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