新東方跌下百億美元市值，美股投資人成驚“公”之鳥？
圖片來源：攝圖網
芥末堆 西瓜 10月24日報道
北京時間10月23日晚，新東方在盤前釋出2019財年第一季度財報，營收約為8.6億美元，同比增長30.1%。然而淨利潤約為1.23億美元，同比下降0.35億美元，下降幅度達22.2%。
除四季教育外，教育中概股集體下跌
此前在7月24日公佈2018財年第四季度及全年業績資料時，新東方已經偏保守地預計2019財年第一季度的營收同比增長在26%至29%。但淨利潤的罕見大幅下降也在股價上得到反饋，盤前股價下跌14%，開盤後最大跌幅至17%。
新東方盤前股價下跌14%
北京時間昨日晚間美股指期貨大幅下滑，道指期貨盤前跌超400點，納指期貨跌近2%，蘋果公司、亞馬遜、Facebook、谷歌、推特等知名科技股也普遍下跌。與之相應的是中概股的集體下跌，其中阿里巴巴、京東、百度、拼多多等都出現不同程度下跌。
美股幾大股指大幅下跌，市場集體表現不佳並不意外。值得關注的是，在中概股中，教育中概股跌幅最大。
盤前新東方2019財年第一季度淨利潤下降22%的訊息，與今年以來國內一系列規範監管政策一併，似乎再次讓美股投資人喪失對教育中概股的信心。
不確定性開始引發連鎖反應。教育中概股雙巨頭好未來與新東方的股價較52周高位都已經跌去50%以上，今年登陸美股的教育企業股價全部破發。昨日，港股市場教育股也同樣全面下跌。
新東方2019財年第一季度跨度為2018年6月1日至8月31日，這意味著2018年8月下旬釋出的“史上最嚴禁補令”《關於規範校外培訓機構發展的意見》的影響還並未體現。
不意外的利潤下降，“意外”的市場反應
事實上，新東方2019財年第一季度的財報業績並不算差。季度營收約為8.6億美元，同比增長30.1%。而2018財年第一季度的營收約為6.61億美元，同比增長23.8%。營收增速同比上升。
新東方2018財年Q1與2019財年Q1業績對比
新東方首席財務官楊志輝表示：“在第一季度，由於大規模的夏季推廣造成一定的成本壓力上升，我們線上下語言短期培訓與考試輔導業務的非GAAP運營利潤率同比下降了約110個基點。”
從財報資料看，第一季度新東方營業成本與費用總共為7.004億美元，同比大增40%；non-GAAP經營成本與費用為6.864億美元，同比增長38.1%。
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第一季度營業成本同比增長36%至3.674億美元，主要是受到教師教學時間延長以及租金成本增加的推動；
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市場營銷費用同比增長34.4%至9930萬美元，主要是由於品牌優惠活動費用及營銷人員人力成本增加帶動；
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一般及行政費用同比增長49.8%至2.337億美元，主要是由於新增學校和學習中心帶來的僱員人數增加，以及和公司開發線上線下相結合的教育生態系統而產生的研發及人力費用。
6-8月為夏季推廣期，成本增加、淨利潤下降並不意外。起碼，淨利潤下降22%並不意外。今年1月23日公佈的新東方2018財年第二季度財報中，其淨利潤下降58.7%。新東方股價當日下跌8.93%。但隨後維持高位震盪，並在6月份重新回到100美元/股之上。
對於教育行業來說，收入指標是優先考慮的。特別是在快速擴張期間，利潤增長會有滯後的現象。一般，一個學習中心的盈虧平衡點大約在5到8個月。
楊志輝表示，學校教室利用率與去年同期基本持平，並且對於線下語言短期培訓與考試輔導業務，新東方仍然計劃在2019財年進一步增加20-25%的總教學區面積。新東方執行長周成剛也提到，2019財年第一季度，新東方教室總面積同比增長約34%，環比增長約3%。
根據2019財年第一季度營收增速、學習中心的使用效率、快速擴張的規劃，淨利潤下將22%似乎不足以讓投資人看衰新東方。畢竟，第一季度期內新東方營收佔比過半的K12業務取得約49%的收入增長。
對於財報中的淨利潤下降22%，投資人這次的反應似乎有些敏感。
行業規範帶來不確定性，投資人成驚“公”之鳥
不止投資人，新東方的反應也同樣敏感。
在公佈2019財年Q1財報的同時，新東方也公佈了股份回購計劃。據瞭解，2018年10月22日，新東方董事會授權了一項針對新東方普通股的股份回購計劃，回購金額最多為2億美元，期限為2018年10月29日至2019年5月31日。
新東方回購股份是為了穩定股價。最近一次教育中概股宣佈股份回購是深陷“虐童事件”的紅黃藍教育集團。參考歷史資料，季度淨利潤下降22%完全可以承受，新東方回購股份未免過慮。
今年以來，好未來與新東方股價波動圖（紫色為好未來，藍色為新東方）
然而，與公佈2018財年第二季度淨利潤下降58.7%的時間節點（1月23日）相比，目前的情況並不樂觀。較1月份的最高點，新東方的股價已經跌去50%以上，市值也跌落下百億美元。
去年4月份新東方突破百億美元市值後，新東方董事長俞敏洪在寫給管理層的信中寫到：“股價並不能表達新東方真正的價值。”
股價也許不能表達一個公司的價值，但卻可以是一個行業的晴雨表。教育行業在發生著變化，而政策是最大的變數。
回顧今年以來出臺的教育政策：
今年2月，教育部等四部門聯合印發《關於切實減輕中小學生課外負擔開展校外培訓機構專項治理行動的通知》，明確了各地未來規範整頓培訓機構的方向。
今年4月，教育部發布《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修改草案）》，實施學前教育、基礎教育階段與學校文化課或升學考試相關的補習輔導機構，將被納入教育行政部門許可範圍。此外，線上教育納入規範體系，需要向所在地省級教育行政部門申請辦學許可證。
8月22日，國務院辦公廳印發《關於規範校外培訓機構發展的意見（意見）》，對校外培訓機構的設定標準、審批登記、培訓行為、日常監管等作出具體規定，重點強調規範收費管理、落實年檢年報制度、規範師範條件等方面。
9月13日，教育部印發的《關於切實做好校外培訓機構專項治理整改工作的通知》就全國做好校外培訓機構的專項治理整改工作提出了多項要求，其中針對學科類培訓的整改提出，沒有取得相應教師資格的學科類教師，應該在2018年下半年報名參加教師資格考試。考試沒有通過的，培訓機構將不得再繼續聘用其從事學科類培訓工作。
與指導性政策同步，地方具體執行方案和進展也在陸續釋出。據教育部基礎教育司副司長俞偉躍對近期校外培訓機構專項治理的成果的介紹，截至9月10日，全國已有2986個縣(市、區)啟動專項治理工作，944個縣(市、區)基本完成專項治理，全國摸排校外培訓機構數達38.8萬所，發現問題26.59萬所，整改5.4萬所，摸排中小學校21.1萬所，發現問題2139所，整改632所。
目前，校外培訓機構專項治理摸排任務已基本完成。此外，教育部稱，10月份還將再次開展全國範圍的專項督查，預計今年年底前完成所有培訓機構的整改工作。
合規和減負成為教育培訓行業的“緊箍咒”。儘管行業規範將淘汰中小培訓機構，有助於新東方等行業頭部機構提高市場份額，但短期內後者的日常運營也會受到影響。
規範涉及到資質、場地、人員等多方面，即使是頭部機構也可能被迫關閉部分不太合格的教學網點，這會導致短期收入受損，且增加過渡性成本，影響利潤率。此外，對於教育基礎設施和教師資質的更高要求也會增加機構成本。未來對於培訓課程、時長的更嚴格監管也可能會減少學生的輔導時間，將會影響企業的現金流收入。
北京時間10月25日，教育巨頭好未來也將釋出季度財報。其業績數字將直接反映今年以來的趨近緊的政策對好未來的影響。而其業績表現又將考驗美股投資人的信心，並將再一次左右教育中概股的整體表現。
下跌仍可能繼續，IPO與否或成兩難
伴隨今年頒佈的一系列行業監管政策，教育中概股股價也經歷了起起落落。
值得注意的是，新東方2019財年第一季度跨度為2018年6月1日至8月31日，這意味著2018年8月下旬釋出的“史上最嚴禁補令”《關於規範校外培訓機構發展的意見》的影響還並未完全體現。直接影響要等到2019年1月份釋出9月至11月的財報業績，才能顯示。
由於教育培訓行業的淡旺季明顯，出於秋季（9-11月）的季度財報往往業績普遍不理想。寒假、暑假、春季的課外輔導需求大，秋季則屬於傳統淡季。新東方此前淨利潤下降58.7%就是發生在2018財年第二季度。
即使好未來即將公佈的業績資料能夠短期提振投資人信心，後續的監管政策落地執行也將會再次引起教育中概股波動。如果雙巨頭在明年1月份將釋出的秋季財報業績不理想，則可能引起更大的市場波動。
除了教育中概股，進入準IPO階段的教育企業處境同樣艱難。線上教育發展到第4個年頭，最早的線上教育企業多數進入到準IPO階段。
資本市場寒冬和投資人退出壓力都要求企業登陸一級市場，即使是“帶病虧損上市”。而此時入市，又必然面臨著破發風險。今年以來，登陸美股的教育中概股低於發行價。上市或者不上市，對於進入準IPO階段的教育企業是個值得思考的問題。
沒人清楚下跌期何時結束，行業規範的陣痛仍在持續，對於教育中概股如此，進入準IPO階段的教育企業同樣如此。
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來源： 芥末堆