回覆一個老朋友：騰訊會好嗎？

摘要： 本文來源：格隆匯APP，微信公眾號：港股那點事（ID：hkstocks），作者：包總 2018年6月抖音上火了一首歌《往後餘生》，有一段歌詞是： 往後餘生， 風雪是你， 平淡是你， 清貧也是你。 男版滄桑，女版深情，第一次聽感覺旋律悠揚，多聽幾遍便...

本文來源：格隆匯APP，微信公眾號： iMac+MacBookAir6%2C1+OSX+OSX+10.13.4+build(17E199)&version=12010210&nettype=WIFI&lang=zh_CN&fontScale=100&pass_ticket=RqaczvvbHW3u0cVTOguVlHrzJYsbGAOQcjl3SnY3BvuQ87RVoEWHR2%2FY%2B8d%2FVAdU" target="_blank" rel="nofollow,noindex"> 港股那點事（ID：hkstocks） ，作者：包總

2018年6月抖音上火了一首歌《往後餘生》，有一段歌詞是：

往後餘生，

風雪是你，

平淡是你，

清貧也是你。

男版滄桑，女版深情，第一次聽感覺旋律悠揚，多聽幾遍便徒添一種往事匆匆、物是人非的傷感，不由讓人感慨：唯願餘生，歲月靜好。

週四下班，我去常去的餐館吃麵，一位老朋友發來一條微信，“這還會好起來吧”，我清楚，她問的是騰訊的股票。

這個朋友發展的不錯，畢業後進了一家著名的網際網路公司，負責的專案都很成功，2015年在浦東的世紀公園旁邊買了房，上班只要半小時。今年初，她去香港買了一份保險，回來後特意問我如何配置海外資產，我只好建議她買熟悉公司的股票。

很快，她就買了騰訊，價格從420到440，這是她認為的中國最好的公司，要做長期投資。那個時點，港股持續上衝，騰訊更是帶頭大哥，我祝她好運。

看到微信，我知道她有些慌了，騰訊今天最低跌到265。吃著飯，我不想接話題討論股票，一時沒有回覆。

吃完後，我照常走著去後海地鐵站乘車，不遠處的騰訊濱海大廈，三條“腰帶”連線的兩幢大樓，感覺歪歪扭扭的……

我想起了朋友的微信訊息，想到了她的經歷。她第一次買港股，就正好買在騰訊的最高點附近。

1

騰訊的信仰，大概是從2012年開始的。

2011年底，QQ的活躍賬戶達到7.21億。根據中國網際網路資訊中心的資料，當年中國網際網路使用者的總人數為5.13億人。當時，QQ已是所有網民的標配，甚至是超配。

騰訊在體量上雖然無敵，但卻全然談不上信仰，甚至連好感都談不上。

當時的騰訊產品線，不僅包括騰訊網QQ.com、QQ、Qzone、QQ遊戲、QQ音樂、QQ郵箱等，還包括騰訊微博、網路安全、搜尋、電子商務（Buy.qq.com）等等。騰訊涉足了網際網路的每一個細分領域，四面樹敵。

2010年底，就爆發了激烈的3Q大戰，紅衣教主大戰企鵝帝國，這是騰訊遭遇過的最大危機。後來，騰訊表明上贏了戰爭，卻完全輸了輿論。因為騰訊一直披著“山寨”之名，到處抄襲，然後用流量優勢碾壓原創。就連騰訊的使用者都一邊用一邊鄙視，罵騰訊在當時是一種“政治正確”。

在這種的背景下，騰訊開啟了戰略調整，準備從“山寨”到開放。最後，騰訊定下了兩個核心能力：流量和資本。業務聚焦於“兩個半”——“兩個”指社交和內容，“半個”一開始是金融，後來是網際網路+。其他業務交給合作伙伴來做，馬化騰形容“把半條命交給合作伙伴”。

2012至2018年，騰訊徹底執行了“流量+資本”的雙輪驅動戰略，業務範圍嚴格剋制在“兩個半”之內。7年時間，騰訊投資的企業超過600家。截止2018年6月30日，騰訊財報披露的數字，持有的上市公司股權公允價值為2397億元。

棄“山寨”，改聯姻，開放與剋制，讓騰訊贏得了同行們的尊重。

2010年那篇《“狗日的”騰訊》中寫道，王興難掩鬱悶地說，“有什麼業務是騰訊不做的嗎？”而到2017年，王興接受《財經》訪談時，回答“網際網路圈有誰是你的朋友嗎”，他只說了“騰訊”。

2017年烏鎮網際網路大會，一張“東興局”的照片作了最好的詮釋，騰訊已經登基為中國網際網路半壁江山的盟主。

在產品端，2012年之前騰訊的王牌是QQ，2012年之後是微信。

吳曉波在《騰訊傳》中寫到這樣一個場景：這是2011 年11 月的傍晚，我與馬化騰站在深圳威尼斯酒店的門口，臨分別前，他教我下載微信，並告訴，微信是騰訊新上線的一個產品，已經有3000 多萬的使用者，並且每天新增20 萬。『因為有微信，所以，微博的戰爭已經結束了。』這是他對我說的最後一句話，語調低沉，不容置疑。

2012年3月，微信使用者數突破1億。

2018年6月，微信月活躍使用者數超過10億，達到10.6億。

微信，用一種純粹的理念，改變了中國人在移動網際網路時代的生活方式，也幫騰訊爭取到了移動網際網路的頭等艙船票。

在微信上，

使用者通過文字、語音和圖片實現即時溝通；

“朋友圈”分享生活點滴；

“遊戲中心”提供娛樂休閒；

“微信支付”實現了買買買、收發紅包等等的完整閉環；

“公眾號”豐富了內容生態，各種自媒體還在不斷湧現；

“小程式”是新的嘗試，意在連線線下商家與線上使用者，2018年6月的日活躍使用者也已經超過2億。

……

微信的體驗接近完美，所有人都得心應手。

2

而騰訊的生意，就是將微信、QQ沉澱下來的十億級的使用者流量，對使用者端通過遊戲和數字內容的增值服務變現，對商戶端通過廣告、支付和雲端計算等模式變現。

2017年，騰訊全年收入2378億元，同比增長56%；淨利潤725億元，同比增長75%；淨利潤率30%。

其中，網路遊戲貢獻收入約979億元，遊戲收入除以總收入，比例為41%。有人說，騰訊是個遊戲公司，也有一定的道理。

遊戲業務創收近千億元，背後原因正是爆款的《王者榮耀》。2016年的第四季度，《王者榮耀》的日活躍使用者突破5000萬。2017年春節，伴隨著中國人口的大遷徙，《王者榮耀》完成了地域上的病毒式傳播，大批未成年玩家甚至小學生也湧入《王者榮耀》……再到後來，人民網連續發表三篇關於《王者榮耀》的評論文章，開始批判未成年人沉迷遊戲的社會現象，引起了全社會的關注。

從生意上來說，騰訊的創收和盈利能力，就讓多少公司嫉妒到“流口水”，僅僅是《王者榮耀》的一款英雄人物的面板，就能讓騰訊一天收入1.5億元，而且幾乎沒有額外的成本。

騰訊的業務簡直就是印鈔機模式，到2017年結束時，它還在加速開動。

3

2017年末的騰訊，延攬10億級活躍使用者，攜同行擁簇和載譽而來，再有千億級持續增長的利潤加持，騰訊的市值走向了“鐵王座”。

截止2017年12月31日，騰訊市值約5000億美元，全球市值排名第六。在騰訊前面，只剩下美國的“五朵金花”、全球網際網路的巨頭、人類目前最偉大的公司——蘋果、Google、微軟、亞馬遜和Facebook。騰訊本身，也躋身偉大之列。

更令投資者振奮的，從2012年開始，騰訊的股價已經連續六年上漲，2017年的漲幅達到114.5%，大象起舞，也身姿輕盈。

到2018年1月，新年伊始，股價開始加速上漲。這個時候，上漲本身已是上漲的理由，騰訊股票也已成信仰。

騰訊站到了世界之巔，極大地鼓舞了國人士氣。有人說，這是國運正隆。改革開放前30年，傳統產業迅猛發展，帶動中國經濟騰飛；最近10年，中國的網際網路科技企業接力這一過程，繼續創造奇蹟。

正是在這樣熱情激越的氛圍中，我的那個朋友湧入了騰訊的股票，我一直懷疑，她認為騰訊是中國最好的公司，是不是發自內心。

4

2018年1月29日，騰訊股價達到目前的最高價475.6港元。

3月23日，大股東Naspers盤前減持2%，股份從33.17%降至31.17%，這是神祕的南非股東17年來的首次減持，市場一片譁然，當天股價下跌4.4%。

從那時起，騰訊的股價就進入了“跌跌不休”的下降通道。

2018年以來，騰訊股價下跌了28.8%。從最高價475.6到最低價265，跌幅達44%！

年初的熱情激越，已恍如隔世。

《金剛經》有云：“一切有為法，如夢幻泡影，如露亦如電，應作如是觀。”

騰訊的下跌始於大股東罕見的減持行動，這是一個警惕的“訊號”。值得注意，大股東減持是在騰訊公佈2017年財報的第二天。他們為什麼要賣？

2017年全年的業績，無疑是靚麗的。但2017年的第四季度，網路遊戲業務收入243.7億元，相比上一季度下滑了9.2%，這表明遊戲業務可能見頂了。

3月29日，國家新聞出版廣電總局釋出《遊戲申報審批重要事項通知》，所有遊戲版號的發放全面暫停。騰訊也不例外，這意味本希望接力《王者榮耀》的“吃雞”遊戲無法進行商業化變現。

政策面的利空落地。其實這並不意外，早在2017年6，人民網和新華網就連續發文，批評《王者榮耀》導致未成年人沉迷網路遊戲的現象。只是當時很多人，把嚴肅媒體的報道，當成娛樂新聞看，解讀成是《王者榮耀》爆紅的證據。

再到8月30日，教育部印發《綜合防控兒童青少年近視實施方案》，對網路遊戲實施總量調控，控制新增網路遊戲上網運營數量。遊戲行業也要“供給側改革”。

就在昨天，《焦點訪談》報道了“沉迷於手機遊戲的留守兒童”的問題，節目中提到，“大批農村孩子正在被手機遊戲荒廢掉。”

政策的導向，如果還沒看明白，這隻能說明在社會主義國家的覺悟有待提高。

2018年二季度財報披露，手機遊戲業務收入176億元，環比下滑19%，就是政策監管的實錘效果。

遊戲業務折戟，行業前途未定，這是騰訊半壁江山的危機。財報上，真金白銀的利潤也在流失，業績的基本盤動搖了。這種時候，信仰 （估值） 也就開始動搖了。

有人開始批評《騰訊沒有夢想》，“騰訊正在喪失產品能力和創業精神，變成一家投資公司”，“ （騰訊） 搜尋/微博/電商/資訊流/短視訊/雲等核心戰場不斷潰敗。”

有人開始《全面反思騰訊的戰略》，從“資料和演算法”的角度，對比阿里巴巴和位元組跳動 （今日頭條和抖音的母公司） 的業務進展，直指中年發福的“企鵝”，發展戰略和組織架構已經不能適應“網際網路下半場”的競爭。

根據Questmobile的資料，2018年6月，騰訊系app總使用時長佔比為47.7%，相比上年減少了6.6個百分點；而恰恰是頭條系增長了6.2個百分點。消長之間，騰訊第一次在流量爭奪上如此狼狽。

外界的批評引起了很大的關注，又伴隨著股價持續下跌，全市場都來圍觀騰訊。騰訊又一次站到了被質疑的風口浪尖。

歷史彷彿回到了2011年，騰訊又一次用架構調整迴應質疑。9月30日，騰訊宣佈啟動戰略升級，新成立了雲與智慧產業事業群 （CSIG） 、平臺與內容事業群 （PCG） 。而他們的作戰目標正是阿里巴巴和位元組跳動。

馬化騰表示，此次主動革新是騰訊邁向下一個20年的新起點。這一次，投資者卻用腳投了票。

國慶假期期間，國內大多數人還在休假，香港股市從10月2日就開市，騰訊的股價跌破了300，又快速地跌到了265。曾經上漲是上漲的理由，如今下跌本身也成了下跌的原因了。

5

我再次開啟朋友的微信對話，“這還會好起來吧”，能感覺得到，股價快速的下跌讓她已經慌了，甚至有些絕望。

和她討論股票，從來不能講公司估值，隔行如隔山，發現根本無法理解，只能講容易理解和操作的邏輯。

當初為什麼買入騰訊？很多人的邏輯本質上十分簡單，騰訊是中國網際網路的信仰，再加上港股上漲氣勢如虹，想要買股票，那麼就買最大的騰訊好了。

這正是典型的所謂“散戶”思維，說到底就是跟風大盤。這個操作的問題在於，什麼情況下賣出？如果等到大盤走勢，確認上漲的趨勢扭轉為下跌的趨勢，這筆投資恐怕早已經虧損了。

投資股票，關鍵在於有一套“什麼情況下賣出？”的決策體系。真正理性的投資，應該在買入時，就想好什麼情況下賣出，對未來作個預判，即使後來判斷有誤，也能不斷修正下次買入時的想法。

我曾經多次告訴過那個朋友，一套她能理解和操作決策體系：

首先，應該挑選自己熟悉的、好公司的股票。她對網際網路和騰訊的發展動態都有所瞭解，認為騰訊是中國最好的公司。這個選股方法是很正確的。

其次，股價走勢很重要，應該順勢而為，儘量在上漲趨勢中買入。股價處於上漲、震盪還是下跌的趨勢，不用複雜地去量化，直觀上無法感知的上漲，是當作震盪看待，避免買入就好。這是一個易於操作的擇時方法。

最重要的是，什麼情況賣出，應該去了解公司的業務進展。當公司業務遭遇困境，行業或公司有走下坡路跡象時，這種情況應該賣出。用“專業”術語說，基本面趨勢不再向好了，應該賣出。所以第一點很重要，首先得熟悉這家公司和行業。

其實在公司業務遭遇困境時，股價可能已經下跌，這也是個訊號。或者說，股價異常下跌，可能就預示出現了壞的狀況，需要引起警惕。

這套投資決策體系，強調的是投資邏輯的形成和破壞，邏輯的支點是基本面趨勢。

基本面趨勢向好則考慮買入，這時候往往股價也處於上升趨勢 （股價處於上漲趨勢，可以作為一個驗證基本面趨勢向好的特徵） ；當基本面趨勢不再向好 （停滯不前或惡化） ，則要考慮賣出。

只要基本面趨勢仍然向好，則繼續持股，不用考慮賣出。

這種方法是個人見解，按照經驗，對於網際網路公司大體是適用的。每次給人講解，我還是會提醒一句，入市有風險，投資需謹慎。

按這個方法，騰訊會好起來嗎，要不要賣，能不能買？就都有了的答案。

如前文討論的，騰訊的基本面趨勢已經不再向好。

這是我告訴那個朋友的投資決策體系，有一個前提是，我很瞭解她買股票的動機，就是在大概一年內 （最多不超過三年） 實現投資收益。這種想法很實在，基本上就是人性，也完全無可厚非。

如果真如她所說的，要做長期投資，可能我會講另一套體系。可是我知道，她說的“長期投資”，只是說說而已。

6

如果按所說的決策體系；2017年財報披露後，應該賣出； （注，大股東減持了） 或者在3月29日，國家出臺遊戲監管政策時，應該賣出；或者在8月15日，披露第二季度財報，遊戲業務明顯下滑時，應該賣出。

從475到265，一直應該賣出。

騰訊的基本面趨勢，其實從2017年的第四季度開始就已經不再向好了。

如果未來某一天，騰訊的基本面趨勢向好了，股價趨勢又開始向上，那麼隨時都可以買。這一天，可能要等到政策監管落地一段時間以後，在遊戲業務上，已經不再繼續變差；或者，騰訊能啟動新的變現模式，例如更高效的廣告，或是小程式開闢了新徵途；又或者，如馬化騰所說，架構調整新成立的兩個事業群，有辦法是帶領騰訊邁向下一個20年的新起點……這一切，只需要等待就好。

轉念一想，世間事，知易行難。聽過很多道理，依然過不好這一生。

其實她心中已有答案，他人所說，也是無謂。

我給她回覆，“生活不止有股票，還是詩和遠方。”

未來面前，你我還都是孩子，還不去下載虎嗅App猛嗅創新！