歌斐資產董事長殷哲：穿越時代拐點 新監管格局下私募行業的創新發展
來源 | FOFweekly
作者 | 殷哲
歌斐資產董事長殷哲與就新監管格局下私募股權的行業發展和中國經濟的創新發表了演講。
以下為演講精華內容，由《母基週刊》整理：
私募股權的歷史週期
從整個行業來看，中國經歷過三個週期，現在正處於第三個週期。
1、改革開放之前主要的驅動模式就是生產要素的驅動。
2、改革開放40年，通過投資驅動整個中國經濟的發展，是一個非常好的發展時期。
3、深化改革開放的未來。現在來看需要通過創新來引領整個中國經濟的發展。我們處於一個交替的時期，這個交替的時期是一個轉型的過程。
從中國20多年的私募股權的發展過程來看，這個行業應該算是一個欣欣向榮的行業。從業機構2萬多家，從業人員13萬多個，有8萬億的資本投入私募股權。
中國已經成為全球僅次於美國的股權投資市場，但是在這個發展過程當中還是有很多挑戰。美國只有中國GP個數的1/10，總管理規模卻仍然大於中國的，意味著每一個單個基金管理規模都很大。中國私募股權雖然經歷過了20多年的發展，但還會進入一個新的發展高潮，我認為過去的20年之只是一個鋪墊，所以私募股權的好戲還在後頭。
任何一個行業在發展的早期，都是白熱化競爭和跑馬圈地比較粗放式的增長。發展到後期，隨著這個市場越來越規範，就需要更精細化的運作， 我想中國的私募股權行業從現在開始，就進入一個新的精細化運作和發展，規範化發展的這樣一個新的階段。
約束是為了更長期的發展。因為過去金融開放的過程當中誕生了很多的副產品、後遺症，私募股權也難免魚龍混雜。在這個過程當中，其實也出臺過比較嚴的資管新規。 資管新規的推出，是為了整個市場更長期穩定發展，包括打破剛兌，監管多層巢狀，包括資產的穿透，向上穿透投資人，向下穿透底層基礎資產。 這些都讓整個市場變得更加的透明，變得更加的規範，來促使這個行業發起的發展，所以我覺得整個行業未來的路途將會變得更為長期持續，贏得可持續的發展。
美國70年代開始私募股權和創投行業的發展，在過程當中其實有很多關鍵性政策的因素的引導，對整個美國創投和私募股權行業的發展非常有價值。
60年代、70年代的時候美國的中小企業的投資的法案，包括稅收的法案，包括對金融的資金的引導等等，從若干年後回來看的話，政策的影響確實是非常具有劃時代的意義的，也推動了整個美國私募股權行業的長期發展，在中國任何一個行業更需要有政策的配套。
昨天李克強總理提出要對於創業投資方面的引導性政策。有的人認為現在是市場最低谷的時候，但是若干年回過頭來看，現在也正是推動這個行業的發展最好的時機。任何的危機，危中都有機。2014年以來中國一級市場發展非常迅速，我們做了一個統計，2015、2016、2017年這三年整個社會募資量和投資量在私募股權行業都是呈井噴式的發展。
這背後有市場化的因素，有很多社會資本開始逐漸接受私募股權投資方式進入市場進行投資，也有國家政策引導機制，政府引導基金、國家產業資本等等這些進入市場，不斷繁榮和推進這個市場的發展。所以2014年以來，一級市場迅速的增長。
但是，任何事物迅速增長背後都可能會是一個回撥期。現在整個中國經濟需要轉型，中美之間的貿易摩擦也讓市場覺得更加有壓力，讓市場覺得錢已經沒有了，流動性已經枯竭了。
新監管格局下，LP的多維進化
但是我們也看到一些好的現象，比如在新的形勢下中國的LP分佈越來越多元化，過去私募股權行業以外資進入這個市場為主，到2015年以後人民幣本土化基金開始繁榮，而人民幣本身的投資人也開始進入市場。去年整個政府引導基金、保險基金進入市場，昨天還聽說社保基金在今年開始增加了投資基金的數量和速度。
在LP不斷呈現均衡化、多元化分佈的背景下，資金的提供上面是一個源源不斷的好的方向，也就意味著東邊不亮西邊亮，這段時間這部分LP的資金可能有點困難，但是另一部分的資金可以持續支援整個創業和創新。
LP的多元化，將會使未來的結構發生什麼樣的變化呢？ 我認為除了民營以外，國有的很多產業資本將會進入市場，未來產業資本進入市場也開始變得越來越重要。 因為現在頭部企業、獨角獸的影響力也變得越來越大，而他們也需要不斷地去找創業、創新的商業模式和產業鏈來配合投資，夯實他們本身已經建立的商業模式。
LP結構的變化很重要的一點就是機構化的特徵越來越明顯。最早一批的LP是高淨值的客戶、民營企業家，當時他們是投資的主導力量。但是在這段時間以後，他們本身的投資行為也變地專業化。過去可能是聽一個故事，聽一個概念，聽一個感覺，聽哪一個GP更會說一點，就給他更多錢的支援。但是現在他們本身開始變得更成熟，這是用很多經驗或者是學費換來的代價和經驗。
另一方面機構的LP，包括保險基金、機構投資者、政府基金、社保，在本身建立投資體系的時候，他們專業化的投資能力也是慢慢建立的。 在開始的時候就建立比較高的高度，同時在過程當中，逐漸形成了他們自己的專業化投資能力。 雖然他們可能在決策上面會慢一點，但是他們的決策會更有品質。
整體來說，對於投資人，LP的專業能力就開始得到提升，再加上母基金的崛起，包括基金業協會也成立了專門的母基金專業委員會，市場的力量在逐漸的增強，機構化的能力也在不斷增強。
這對於整個優選GP，對於整個GP投資規範程度都是有重要的促進意義的。剛才忠民老師也講到母基金LP的成熟度很重要一點，這個行業也會推動GP的成熟度，我覺得這會形成一個比較良性的迴圈。
還有長期化，過去LP投PE的時候，2005年之前看到很多人民幣的基金的期限都是5+2年，甚至很多短平快，3+2年都有，但是現在基本看不到了，要投基本都是8+2年，甚至時間更長。 一方面是因為市場退出比較慢，另一方面本身創業投資就是一個長期的投資， 每一個商業模式打磨都需要時間來積累，所以一定要有一些耐心的資本推動這個市場的發展，假設所有的錢都是短期的，這個市場就會變得非常浮躁。
新時代拐點下，私募股權如何推動經濟發展
到底GP影響LP還是LP影響GP？LP的行為會更多影響GP的投資策略，還是GP的投資策略會去吸引更多的LP的行為？這些都是值得探討，但是總體來說其實LP的資金屬性決定了GP投資的策略。
在GP領域，老牌的GP越來越成為中心節點，通過20年的發展，基本上頭部效應已經開始分化出來了，很多的GP就好比獨角獸一樣，強者恆強，他的資源開始有集聚效應，老牌GP的投資的一舉一動都會被市場上有所關注和解讀。同時也有很多新銳機構，不斷從老牌機構當中出來，這是一個永恆的主題。
私募股權的投資是以合夥製為核心的制度，合夥制的核心是人，人的智力資本是最重要的，所以它本身所帶來的新生代裂變也變成很重要的剛需。綜合以上原因，我還是堅定看好中國私募股權市場的長期的發展，也是對於中國經濟持續發展的原動力，但是前提是更規範的經營和發展。
過去粗放式的發展模式已經翻篇，而未來的發展都真實的能力才能獲得投資者的期待，投資本身也是基於對於未來的判斷。過去投資，賺錢是最重要的目的，但是現在去看，更重要的怎麼去獲得收益，如果是一個套利型的投資我想它不會持久，對於每一個管理人來說，都需要建立他自己的本身的核心競爭力。
未來私募股權行業，我覺得中國有信心的基礎就是中產階級崛起。中國現在有2億的中產階級，未來可能會到更多的中產階級。伴隨著中產階級的崛起，消費者開始變得越富有，經濟本身就發達了，不管消費升級還是消費降級，都是消費的主體，都開始追求更美好的生活。所以說，這個行業，我們長期還是有信心。
除此之外，現在創業者與改革開放初期相比，他們跨界的能力，知識的深度都跟上一代是不一樣的，現在的創業其實是帶有降維和跨界的屬性來做的，我們看到各行各業，其實都是這樣的。我覺得這也是一個創新非常重要的點。
我認為，新的私募股權行業投資的三個主題是圍繞著技術、消費和健康這三個領域來開展的。
技術、資料是最重要的一個基礎設施，是一個技術驅動的原動力。
而消費， 在未來會更注重的是物質需求的精神化。 物質需求並不是不重要，關鍵是物質需求要不斷升級，從物質到精神，從品質到品牌到品位，一直到品格的消費。人民更重要的是追求價效比高的東西，而不是隻是追求價格貴的東西。
在醫療健康領域，政策改革的紅利是現在的剛需產業，一方面它代表了剛需，另一方面也代表中國的特色，還有一個方面它代表了未來。
資管行業現在已經變得非常擁擠，未來將會進入一個優勝劣汰的新週期。
第一，退出難現象長期存在，尤其在一級市場和人民幣市場，所以也會促使PE Secondly市場的發展。
第二，二級市場，雖然說過去一級市場和二級市場是兩個不同的範疇，但是一級市場和二級市場聯動越來越緊密，很多二級市場基金開始專注到一級市場晚期的這部分專案的投資，很多一級市場的基金，也需要運用二級市場的投資理念對於市場趨勢把握來看到，哪些行業所投資的，在未來的投資當中是不是做預測的時候更為準確？而且現在一二級市場倒掛，也會促使二級市場對於一級市場的價格有很多的影響因素。
第三，市場的投資者開始更多從幣種的配置關注到地域配置，中國的全球化發展不會因為中美經貿摩擦而停止，全球化發展是永恆的主題。所以從這個角度說，投資也會伴隨著全球化發展，投資會更多關注到地域配置，背後還是圍繞著技術、消費和健康這三個主題。
最後，現在進入一個強監管的週期，長期的強監管會促使股權市場的健康發展。所有的投資，不管是子基金的投資還是母基金的投資，都是對於自己投資理念的堅信和執行，才能夠獲得好的結果。從子基金的角度來說，他是不是知行合一？是不是能夠堅守自己的投資策略，能夠在自己的優勢領域上面不斷做深做強？
對於母基金行業的從業者，就是要用更多直投的眼光來做母基金。過去可能選擇基金經理人，是看訪談維度，現在更深更廣，是看他投哪些領域，哪些專案，如果母基金的從業者沒有對於專案的判斷和行業的趨勢發展變化的話，你也可能在投資選擇上面會犯很大的錯誤。所以我們說要用直投的眼光回過頭來再來看母基金的投資策略。
編輯 | 小青檸
優質專案“融資首發綠色通道”：創業者請加微信y815051039，務必註明專案名稱；或傳送BP至 ofollow,noindex" target="_blank"> [email protected] 。