「火星公開課」第224期 |創世資本首席分析師許藝嚴：如何將適合的資產設計成最完美的STO？
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1.截至目前為止，美國境內現階段已經開始正式執行的STO交易所有 OpenFinance。 2.為了使ST對大型機構投資者具有吸引力，平臺應當至少需要顯示與當前金融證券相當的分析和智慧水平。 3.目前ST交易的隱私依賴於基本的ETH的智慧合約，未來了能會有例如多環簽名之類的協議可能會對想要實現不同級別隱私的ST起到重要作用。
11月10日20：00，創世資本首席分析師許藝嚴：做客「火星財經創始學習群」，做了主題為“如何將適合的資產設計成最完美的STO”的分享，同時與輪值群主範俊傑進行了深度對話。
許藝嚴表示，大多數的資產，無論是虛擬資產中金融類的的權益類的還是龐大的現實資產，都會帶來持續的收益或者價值的增量。不過，也存在挑戰。
她進一步指出，ST技術的挑戰之一就是許多鏈上活動需要轉化為鏈下法律文物；同理，如何把線下的法律合規寫入線上協議。為此，我們需要類似OpenLaw之類的合法協議來加入ST平臺。
以下為許藝嚴分享內容，由火星財經（微信：hxcj24h）整理：
按照STO的火熱程度，相信大家已經很瞭解它的含義、優劣勢、合規流程等等一系列知識，那今晚我就開門見山，具體地和大家討論一下實質落地的問題：如何將適合的資產設計成最完美的STO。
那我們怎麼拆解呢？我想，想解決這個問題我們需要依次來解決下面三個次級問題：
1. 首先，都有什麼資產適合security tokenization？ 2. 其次，那應該具體轉化成哪類security token？ 3. 最後，通過什麼方式可以設計出最完美ST？
什麼資產適合security tokenization
在上圖中我們可以看到左邊是適合的資產（按照虛擬和現實分類，這樣很好理解），右邊是tokenization：monetization和securitization的兩大類方式，衍生出來對應的分別是ICO和STO兩種發行方式。
詳細的分類，大家看圖我就不再贅述，我想說的重點是：
背後能真的有資產和所謂落地的1CO在很多時候能做的只是資產分類中虛擬資產中的數字資產類（例如智慧財產權）的tokenization，比如我們熟知的steemit專案等，
因為本質上在1CO專案中的token更多的是monetization，作為流通憑證來進行直接有效的利益分配：無論是用於激勵機制還是懲罰機制 ；然而卻不能夠承擔更多其背後資產權益的分配。
但是顯而易見的是，大多數的資產（大家可以看上圖左邊：無論是虛擬資產中金融類的的權益類的還是龐大的現實資產）會帶來持續的收益或者價值的增量。當然這也是為什麼要選擇securitization的原因。
securitytoken的分類
眾所周知ST的分類有很多種維度，由於涉及到最後如何設計ST。我想我們可以從按照資產未來是否會value appreciation和是否有dividend來把ST一共分為三大類。
第一類分紅型：能定期給token持有者分紅的ST。例如：car lease就更適合設計成這種ST。
這種型別的ST的設計通常重點在於需要通過historical data來準確得到資產的ROA和ROE等指標去使得持有者按照一定term獲得一定分紅等。
而且必須注意設計時的風險提示，如果ST對應標的資產發生不可控的重大事件時候，那麼持有人會獲得怎樣的賠付等。
第二類增值型：即通常不會產生定期分紅的，但是他們的價值會隨著時間的推移而增長的ST。例如：鑽石、各種形式的藝術品等等。遵循此模型的ST設計時需要注意通過智慧合約將標的資產的價值與所持有的ST的價值緊密關聯起來。
第三類是混合型：持有人既可以獲得定期分紅，又能同時獲得標的資產帶來的增值的ST。例如：real estate lease就是典型的非常適合設計成混合型ST的資產。
設計出完美的ST方式
我們會有一個“GET模型”來概括描述我們的ST設計步驟。
G：代表的是ST governance的設計。治理體系的設計除了常規社群投票，還包括線下資產反應和線上治理對接等等一系列問題。
E：ST economy：經濟模型的設計和之前的所有區塊鏈專案一樣，依舊是所有環節的重中之重，其中包含很多細節步驟：例如首先要進行asset valuation & pricing，然後定類ST，其次設計ST的financial model（確定單位錨定的資產價值，和權益分配等，從而設計ST price（其中還要考慮風險，紅利支付，市場條件和每個ST獨有的其他元素）、抵押方式等步驟），以及還需考慮它的生態體系內部的token流轉的部署（激勵懲罰機制等）。
T：ST technology，我們來看一張圖更能清晰的理解。
這張圖是ST從產生到最終上交易所需要的技術基礎設施模組的全貌圖，需要注意的是這些模組並不是發行ST的專案方全都需要開發或者運作的。在當前STO生態中許多模組已初具形態，有些可能還未如此精細化，但是，想達成完美的STO它們也都是很被需要的，將來也一定會出現更多。
最下面是Token Issuance Platform： 比如當前的Securitize，Polymath或Harbor等ST發行平臺，然後來到協議層。
Privacy Protocols：目前ST交易的隱私依賴於基本的ETH的智慧合約。未來了能會有例如多環簽名之類的協議可能會對想要實現不同級別隱私的ST起到重要作用。Identity Protocols：用於表示發行人，投資者和實體的一致身份協議，這對於模擬複雜的ST工作流程至關重要。
Consensus Protocols：共識協議是實現ST投票和治理動態的關鍵。
Legal Protocols：ST技術的挑戰之一就是許多鏈上活動需要轉化為鏈下法律文物；同理，如何把線下的法律合規寫入線上協議。為此，我們需要類似OpenLaw之類的合法協議來加入ST平臺。
6) Voting/GovernanceProtocols：將設計的governance寫入協議。
7) PricingProtocols：將設計的ST price寫入協議。
8) CollateralizationProtocols：將設計的抵押模型寫入協議
9) TokenModels：應將設計好的ST的financial model寫入
而6--9的模組中技術的實現，最大的前提是，E（economy）的提前的設計。然後分協議來實施。然後關於Tokenization platform 我們ST如何選擇，下面這幾項應該是一個好的Tokenization platform具備的。
a. Oracleregistry：不僅僅要側重於實現KYC / AML合規性，也需要非常豐富的Oracles目錄（能夠滿足不同的資料費用或合規性模型）。因為通常一個ST需要遵循數很多種監管模式才能在特定不同的地區或行業中進行交易。
b. DataIntelligence：為了使ST對大型機構投資者具有吸引力，平臺應當至少需要顯示與當前金融證券相當的分析和智慧水平。
為什麼b也很重要 ，舉個例子。假設某投資人想去投資一個背後是房地產租賃池的ST，那他一定會去拿這個ST的表現與市場的REIT或房地產ETF的資料進行對比對比。那如果ST選擇的平臺的Data Intelligence能提供即時資料的話就會大大增加投資者意願。
c. LiquidityPools：好的平臺應當有非常好的流動性解決方案，比如Bancor協議可以非常有效的解決長尾問題 d.Financial Products：優秀的平臺還應提供吸引大型機構投資者的tokenization產品。比如模仿現有的金融工具的型別，如ETF，指數基金，共同基金等。
技術模組的最後 我們可以看到圖的右上是交易所，ST選擇交易所也是至關重要的環節。
據悉截至目前為止，美國境內現階段已經開始正式執行的STO交易所有 OpenFinance，當然將來例如Tzero等一大批專門的STO交易所也會陸續上線。
問答環節:
Q1： 各個發行平臺和交易平臺的技術標準都不一樣，那能不能和我們解釋一下當前標準的對比？
A1： 我這邊有個ST標準的對比，可供大家參考。
1）Harbor ->R-Token
2) Securitize_io -> DS Protocol
3) Securrency -> CAT-20 & CAT-721
4) OpenFinance -> S3
5) tZERO -> T0ken
6) ETH -> ERC1400
7) Polymath -> ST-20
8) Swarm -> SRC20
Q2： 關於資產 ROA 和 ROE 指標有什麼異同？
A2： 要回答這個問題我們首先要了解ROA和ROE的計算方法。
ROA（return on asset）其基礎計算公式：ROA=[Net income+(1-tax rate)(interest expense)+minority interest inearnings]/average total assets；即簡單來說就是ROA=稅前淨利潤/總資產
那再讓我們來看ROE的計算公式。
ROE：（Rate of Returnon Common Stockholders’Equity 即淨資產收益率，又稱股東權益報酬率）其計算方法是：淨資產收益率＝報告期淨利潤／報告期末淨資產；從各自的計算方式上我們可以看出，ROE和ROA同樣是用來衡量資產回報指標，而最根本的區別在於兩者在債權計算及財務槓桿利用上的區別即 ROA是反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率，ROE則是反映僅由股東投入的資金所產生的利潤率。
所以，回到想要STO的資產，其所屬權問題就會很重要（指的是暫時所屬權，不是未來STO後的所屬權），是ST股權資產還是債券資產，還是隻是這個公司的一小部分資產，選擇以ROA還是ROE等哪些指標來參考，都會對其將來的給持有token的投資者的dividend產生很大的影響。
嘉賓簡介
許藝嚴/ 創世資本首席分析師&高階孵化經理
北大金融學碩士，曾在美林證券投行部和國信證券新三板組長期實習。畢業後先後就職於華夏銀行總行計劃財務部和光大集團旗下人民幣基金，參與併成功推進早期投資過目前估值百億級專案。當前致力於區塊鏈賦能下的新經濟新金融模式的研究和實操落地。
對話發起人
範俊傑/ 標準共識聯合創始人
前PingWest品玩編輯總監，先後任職於鈦媒體、BAI（貝塔斯曼亞洲投資基金），長期撰寫商業科技領域深度報道。標準共識，是國內具影響力的區塊鏈領域評級機構，針對各類區塊鏈專案釋出獨立、嚴謹的分析報告和信用評級，為投資機構和中小投資者提供專業可靠的投資依據。
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