中公教育作價185億元成功借殼亞夏汽車，將正式登陸A股
投中網（https://www.chinaventure.com.cn） 報道：中公教育將正式登陸A股市場，成為A股第一家公考培訓上市公司。
以將近6倍的價格成功被亞夏汽車“吞下”，中公教育的上市夢可算是圓了。
11月2日，亞夏汽車釋出晚間公告稱，公司於2018年11月2日接到中國證監會通知，經中國證監會上市公司併購重組稽核委員會於2018年11月2日召開的2018年第55次併購重組委工作會議稽核，公司發行股份購買資產事項獲得有條件通過，並於11月5日復牌。
這意味著中公教育將正式登陸A股市場，成為A股第一家公考培訓上市公司。而根據此前亞夏汽車披露的草案修訂稿公告，亞夏汽車擬與李永新等11名中公教育股東所持股份進行資產置換，擬置出資產作價13.51億元，擬置入資產作價185億元，差額部分由公司以3.68元/股發行股份，由中公教育全體股東購買。
近40億元的利潤對賭
或許，在中公教育看來，其對上市的懇摯和堅毅也“只有”通過業績對賭才能表現出來。當然，利潤對賭背後，一表無疑的還有中公對於職業培訓市場的樂觀態度以及對自身盈利能力的信心十足。
據中公教育與亞夏汽車借殼交易中籤訂的對賭協議，此次重大資產重組實施完畢後，中公教育在2018年-2020年合併報表範圍扣除非經常性損益後的歸屬於母公司所有者的淨利潤分別不低於9.3億元、13億元和16.5億元，共計38.8億元。而根據中公教育的招股書，中公教育2017年的歸母淨利潤僅約5.2億元，如此一來，中公教育的淨利需達到約為78.85%的增幅才能實現2018年的業績承諾。
而中公教育實際控制人之一李永新似乎對此並不擔心。他表示，中公教育主要基於三方面原因提出對賭利潤。第一，市場總體容量大，具有增長潛力；第二，品牌匯聚效應越強，頭部效應越強；第三，中公教育具有橫向業務擴充套件能力。其認為，伴隨參培率的提升、客單價的增長，公考市場的總體容量和增長潛力還是具有空間的。
不過，在外界看來相對偏高的利潤對賭承諾也為中公教育帶來了高估值。據悉，亞夏汽車復牌之後，公司連續兩個一字漲停之後股價有所下調，截止到11月11日收於8.94元/股。而按照中公教育上市總股本54.8億股及11月11日收盤價計算，上市之後中公教育的總市值接近500億元，而對應中公教育預測2018年不低於的9.3億元利潤來看，其市盈率接近55倍。
隨之而來，中公教育的高估值帶來了股東身價的增值。舉例來說，投中網查閱此前亞夏汽車披露的草案修訂稿公告發現，2010年中公教育前身中公有限設立時，創始人之一王振東共出資25萬元。而按照重組上市成功之後上市公司接近500億元的市值以及王振東持有發行總股本的15.3%來計算，其增值幅度超過3萬倍；2015年，航天產業、廣銀創業以及基銳科創分別出資55.56萬元、37.04萬元和18.52萬元獲得中公教育5%、3.33%、1.67%的股權，同樣按照接近500億元的市值估算，其3年獲得投資回報接近千倍。值得注意的是，上市公司的實控人魯忠芳（佔股40.6%）、李永新（佔股18.17%）（兩者系母子關係）身價分別將達近200億元和100億元。
有關投資人對投中網表示，由於國內法律對於職教門檻的要求不高，中公教育近40億的利潤對賭實現起來並不算困難，並且借殼上市成功後，中公教育還可通過收併購的方式來實現快速發展和增長。
“雙寡頭”之競
可以說，中公教育能為上市如此“努力”，原因之一還可能在於看到了其老對手華圖教育曾登陸A股主機板市場的坎坷和艱難。確實，華圖教育接連A股隕落之後再衝擊H股的故事，能夠稱得上是一部登陸A股的血淚史。
根據華圖教育的招股書，在2012年10月，華圖教育開啟IPO輔導備案，但因稽核叫停而擱淺；2014年7月，華圖教育選擇掛牌新三板；隨後2015年4月其擬借殼新都酒店A股上市，又因新都酒店無法出具審計報告而終止；一年之後即2016年12月，華圖教育又欲借殼揚子新材上市，又因揚子新材部分股東不接受業績補償協議而告吹；緊接著不到一年時間，2017年6月份，華圖教育擬申請首次公開發行股票並上市，但由於A股排隊時間過長而放棄；2018年2月，華圖教育宣佈正式從新三板摘牌（以最後交易日股票價格計，摘牌時市值約為134.5億元）；2018年10月，華圖教育第二次遞交港股招股書。
而公開資料顯示，早在2015年底，中公教育就已經啟動登陸創業板的上市輔導。不過，直到2018年4月其宣佈直接借殼亞夏汽車並且到如今成功過會，中公教育的上市程序相對較為“低調”。並且，比起華圖教育，其的“曲線上市”之路也還不算太過曲折。
從上市程序上看，中公教育大概率會提前華圖教育登陸資本市場；而從雙方的市場估值上看，根據目前港股教育公司2018財年平均動態PE值約為30倍計算，華圖教育的估值約為180億元。值得注意的是，根據華圖教育招股書顯示，華圖教育第一大股東易定巨集直接持有37.68%股權，其妻子伍女士持有1.99%股權，其妹妹易翠英持有6.79%股權，達晨創投持股為4%，為第四大股東。
翻看兩者近三年的營收利潤，中公教育2015-2017年的淨利潤分別為1.6億元、3.3億元、5.2億元，而華圖教育2015年度—2017年度淨利潤分別為2.12億元、3.4億元、3.75億元。然而，據行業人士分析，中公教育能夠在2017年超越華圖教育，主要原因並不是中公搶了華圖的蛋糕，而是華圖當時為了符合在A股申報IPO的規範，在很多地區戰略收縮的結果。如果華圖教育近期在H股成功發行，募集大筆資金歸來，一定會對中公教育展開瘋狂的反擊。
如此一來，雖然中公教育在上市這條路上先勝華圖教育一步，並且當下的市場佔有率更高（中公教育11.04%，華圖教育6.15%），但是並不代表未來的發展也會暢通無阻。而且，一位從事教育的行業人士告訴投中網記者，中公教育還背有相對巨大的利潤對賭壓力，若華圖教育成功登陸H股，其一定會募集一大筆資金推進增量建設，中公教育的優勢還需要靠提高自身的運營效率嚴防死守。
今年5月份，在亞夏汽車召開重大資產重組媒體說明會上，李永新在談到華圖教育時表示，其特別欣賞華圖，“對於我們來講，我們也希望有點對手，沒有對手、沒有壓力，人生沒挑戰就沒意義”。由此，18歲的中公教育會把“壓力變成動力”並且繼續一馬當先還是15歲的華圖教育會“後來者居上”，我們拭目以待。
（編輯：齊巖）