“科創板” 將如何影響區塊鏈企業？
2018年11月5日習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會上明確表示將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，支援上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。截至目前官方還沒有公佈科創板的制度設計細則，國家設立科創板的初衷是為了幫助擁有核心科技和核心人才的企業在沒有實現穩定盈利的情況下登入資本市場募集資金，並將科創板作為全面推行“註冊制”的試點，把價值判斷和定價的權利交給市場，推動中國資本市場更加“市場化”。區塊鏈產業作為國家重點發展的高新技術產業，在未來的資本市場上將大有可為，“科創板”的設立對區塊鏈等高新技術產業是真正的制度利好。但我們必須注意到，中國內地政府更注重發展區塊鏈核心技術的落地應用，給企業和社會創造價值，而要規避虛擬貨幣等的炒作。所以掌握核心技術的區塊鏈企業未來是有希望登入“科創板”募集資金的，而數字貨幣交易所、礦機服務商等與虛擬貨幣聯絡緊密的企業則不太可能有機會登入內地的資本市場。據悉一級市場估值將是未來高新技術企業登入科創板上市的很重要的考量因素，因此對於國內的區塊鏈技術企業而言，要格外關注企業在一級市場的融資情況。
一、 內地資本市場的層次結構
我國資本市場從20世紀90年代發展至今，資本市場已由場內市場和場外市場兩部分構成。其中場內市場的主機板（含中小板）、創業板（俗稱二板）和場外市場的全國中小企業股份轉讓系統（俗稱新三板）、區域性股權交易市場、證券公司主導的櫃檯市場共同組成了我國多層次資本市場體系。
圖：中國多層次資本市場結構圖
主機板市場也稱為一板市場，指傳統意義上的證券市場（通常指股票市場），是一個國家或地區證券發行、上市及交易的主要場所。主機板市場對發行人的營業期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求標準較高，上市企業多為大型成熟企業，具有較大的資本規模以及穩定的盈利能力。
2004年5月，經國務院批准，中國證監會批覆同意深圳證券交易所在主機板市場內設立中小企業板塊。從資本市場架構上也從屬於一板市場。中國大陸主機板市場的公司在上交所和深交所兩個市場上市。主機板市場是資本市場中最重要的組成部分，很大程度上能夠反映經濟發展狀況，有“國民經濟晴雨表”之稱。
二板市場又稱為創業板市場（GEM （Growth Enterprises Market ）board），是地位次於主機板市場的二級證券市場，以NASDAQ市場為代表，在中國特指深圳創業板。在上市門檻、監管制度、資訊披露、交易者條件、投資風險等方面和主機板市場有較大區別。其目的主要是扶持中小企業，尤其是高成長性企業，為風險投資和創投企業建立正常的退出機制，為自主創新國家戰略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設添磚加瓦。2012年4月20日，深交所正式釋出《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，並將於5月1日起正式實施，將創業板退市制度方案內容，落實到上市規則之中。
三板市場為NEEQ(National Equities Exchange and Quotations)，全國中小企業股份轉讓系統，是經國務院批准設立的全國性證券交易場所，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司為其運營管理機構。2012年9月20日，公司在國家工商總局註冊成立，註冊資本30億元。上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所為公司股東單位。
由於新三板市場的定位是“以機構投資者和高淨值人士為參與主體，為中小微企業提供融資、交易、併購、發債等功能的股票交易場所”，因此，其市場生態、研究方法、博弈策略、生存邏輯等等，都和以中小散戶為參與主體的滬深股票市場有著顯著的區別。
四板市場為區域性股權交易市場是為特定區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，一般以省級為單位，由省級人民政府監管。是我國多層次資本市場的重要組成部分，亦是中國多層次資本市場建設中必不可少的部分。對於促進企業特別是中小微企業股權交易和融資，鼓勵科技創新和啟用民間資本，加強對實體經濟薄弱環節的支援，具有積極作用。
目前全國建成並初具規模的區域股權市場有：青海股權交易中心、天津股權交易所、齊魯股權託管交易中心、上海股權託管交易中心、武漢股權託管交易中心、重慶股份轉讓系統、前海股權交易中心、廣州股權交易中心、浙江股權交易中心、江蘇股權交易中心、大連股權託管交易中心、海峽股權託管交易中心等十幾家股權交易市場。
二、 內地不同板塊的“上市”條件對比
圖：主機板和創業板主要上市條件對比
我們可以看到，主機板上市條件的設定在盈利能力、公司治理等方面都比創業板更為嚴苛，所以創業板企業的經營風險更大，對投資者風險識別能力的要求更高，所以創業板投資者的准入門檻比主機板更高。新三板本質上是全國性的股權交易中心，登入新三板的企業屬於中國證券法規定的非上市公眾公司型別，由於登入新三板的條件是最低的，在很多方面都沒有設定硬性指標，所以新三板的投資者設立門檻最高，只有機構投資者和少部分高淨值投資者。
由於科創板的制度細節還在討論之中，登入科創板的具體要求細則並沒有公佈，我們無法精準預測科創板的上市條件。但從國家設立科創板的初衷來分析，我們可以推測：1、與新三板不同的是，登入科創板的企業是真正意義上的“上市”企業，肯定有盈利能力的要求，投資者的准入門檻可能會低於創業板 2、與盈利能力相比，科創板上市更加關注企業是否掌握核心技術，是否屬於國家鼓勵發展的高新技術企業 3、科創板上市企業可能會關注一級市場的估值情況，一級市場估值能很好的反映出私募機構對企業未來發展的判斷。
三、 科創板對區塊鏈企業的影響
內地市場對區塊鏈產業的態度是鼓勵區塊鏈技術與傳統產業結合實習區塊鏈技術應用的快速落地，但要杜絕虛擬貨幣的炒作。對於擁有核心技術的區塊鏈企業，如果未來形成一定規模的成熟專案落地併產生穩定的利潤，是有可能登入內地科創板上市的；而數字貨幣交易所、礦機服務商等與數字貨幣聯絡緊密的企業即使產生穩定利潤也不太可能登入科創板。目前位元大陸、億邦國際等礦機巨頭的香港上市程序被暫緩了，也從側面反映出香港資本市場對待礦機服務商等與數字貨幣聯絡緊密的企業也不太友好。
一級市場估值將是未來高新技術企業登入科創板上市的很重要的考量因素，因此對於國內的區塊鏈技術企業而言，要格外關注企業在一級市場的融資情況。從上表幾家重要的區塊鏈技術企業的融資情況可以看出，國內大部分割槽塊鏈企業處在A輪融資的階段，這幾家企業的總融資額度均超過1個億。目前中國的網際網路企業從融資到上市很多都只經過了5年左右的時間，有的甚至更短，比如拼多多。但國內區塊鏈企業和傳統網際網路企業不同的是大部分技術和應用場景都還處於不成熟的階段，商業模式和技術的應用還沒有得到市場的廣泛認可，這才是未來區塊鏈企業登入科創板上市的最大障礙。目前來看，香港資本市場更加歡迎區塊鏈企業，港交所也在修改上市條款來吸引新經濟來港上市，比如今年上市的小米集團和美團都是在“同股不同權”的架構下登入香港資本市場。所以目前國內的區塊鏈企業應該沉澱下來發展技術和應用場景的落地，隨著科創板和註冊制試點的成熟執行，具備核心技術和成熟業務模式的區塊鏈企業未來是很有機會登入國內的資本市場的。
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