京東方A上半年市值蒸發800億 難掩存貨風險
今年5、6月，國內電視面板價格持續下跌，已經接近2016年來的歷史低點，直到7月才開始止跌回升。不過也有業內人士分析稱，電視面板價格反彈是階段性的，電視面板行業還有兩年苦日子。
而作為國內液晶面板的拓荒者、面板行業龍頭，京東方科技集團股份有限公司(以下簡稱京東方A，000725.SZ)的業績自然也會深受面板價格波動的影響。
伴隨著5、6月面板價格的下跌，京東方A今年的半年報業績也不盡如人意，營業收入和淨利潤都出現不同程度的下滑。不僅如此，其市值在8個月的時間內蒸發了800多億元。
針對京東方A上半年的經營情況，《投資者報》記者採訪到公司相關人士，並得到部分解答。
市值蒸發的關鍵原因
京東方A 2018年半年度業績報告顯示，今年上半年，京東方A的營業收入為434.74億元，同比下降2.54%;淨利潤為29.75億元，同比下降30.85%;扣非後淨利潤為9.79億元，同比大降75.64%。
具體來看，京東方A上半年434.74億元的營業收入，主要來自顯示與感測器件、物聯網智慧系統、智慧健康服務等業務。其中，顯示與感測器件業務的收入約為391.69億元，佔總營收的比例超過90%。但這一業務的收入同比出現了5.15%的降幅，同時該業務上半年的毛利率為17.92%，同比下跌10.22個百分點。
對於業績下滑，京東方A給出的解釋是，面板市場整體增長低於預期，供過於求，市場價格一路下行。京東方A認為，顯示器、平板電腦、膝上型電腦、智慧手機、彩電這五大主流顯示面板市場處於基本飽和狀態，增長空間有限。
受業績下降的影響，在財報釋出後的兩個交易日，京東方A股價分別下跌2.98%和4.47%。截至2018年9月5日收盤，總市值約1155億元。2018年年初，京東方A總市值2000億元，8個月市值蒸發800多億元，股價跌幅超過40%。
京東方A相關人士對記者表示：今年以來，京東方股價波動較大，主要原因有兩個：一是TFT-LCD 市場自去年下半年以來，價格波動較大，主要產品價格下降，使公司營收和利潤都受到影響。但面板價格已有所回暖，群智諮詢最新資料顯示，7月小尺寸面板價格小幅反彈，大尺寸面板價格全面止跌;二是受國際環境的影響，全球資本市場，特別是中國的資本市場下降幅度比較大。
財務資料透露了什麼?
根據IHS Markit(全球性資訊諮詢公司)資料顯示，2018上半年，京東方A顯示屏出貨近4億片，同比增長超35%，連續位居全球第一，其中，五大主流顯示屏市佔率均位列全球第一：智慧手機LCD顯示屏、平板電腦顯示屏、膝上型電腦顯示屏市佔率繼續保持全球第一，顯示器顯示屏、電視顯示屏升至全球第一。智造服務TV、MNT整機出貨量同比增長20%，其中，TV整機市佔率升至全球第三，MNT整機市佔率保持全球第四。
然而，在這眾多全球第一的背後，京東方A的一些相關財務資料引人關注。
檢視京東方A的應收賬款資料可知，在2013~2016年間，公司的應收賬款由48.56億元加速增長至161.92億元，累計增幅約233.44%，約是同期營收增幅103.99%的2倍。截至2018年6月底，公司應收賬款金額達到173.56億元，已較2017年底增長11.87%。
就應收賬款快速增長問題，京東方A相關人士說：隨著公司產品銷量增加，應收賬款隨之增加，但公司客戶信用管理體系愈加完善，可防範壞賬風險。
除應收賬款增長較快外，公司的存貨規模也隨營收逐年走高。自2013年至2018年上半年，公司存貨由30.19億逐年上升至109.34億元，累計增幅約196.72%，而同期營收的累計增幅為177.73%。
在談及存貨時，京東方A相關人士表示，IHS資料顯示，2018年上半年，公司液晶顯示屏出貨總量業內第一，智慧手機液晶顯示屏、平板電腦顯示屏、膝上型電腦顯示屏、顯示器顯示屏、電視顯示屏五大主流產品市場份額均為業內第一。隨著市場供需變化，庫存有所增加，公司未來將通過以下措施持續改善經營業績：一是不斷加強精益管理，提升各產線良率和產能，確保滿銷滿產;二是苦練內功，加強內部各項費用管控;三是提高主流產品邊際效益，優化產品品質，減少呆滯及風險庫存;四是加強高附加值產品企劃，提升客戶端高階產品出貨比例等，為投資者創造更多價值。
此外，京東方A的應付賬款增長也很快。資料顯示，2011年到2018年上半年，公司的應付賬款分別為36.3億元、54.53億元、56.67億元、66.91億元、98.5億元、138.36億元、162.06億元和190.04億元。
談及近年來公司應付賬款快速增長的主要原因以及公司如何償還的問題時，上述京東方A相關人士說，隨著公司產銷量增加，應付供應商採購款相應增加，公司可通過日常經營活動償還應付賬款。
政府補助貢獻2/3淨利潤
另一個值得關注的財務資料是，上半年京東方A歸母淨利潤約29.75億，其中非經常性損益約19.96億元。而當期收到並計入當期損益的政府補助約20.52億元，政府補助在非經常性損益中佔比約102.81%，金額相當於歸母淨利潤的68.97%。
要知道，在京東方A的利潤構成中，政府補助一直是個相當重要的因素。2016年，公司全年歸母淨利潤約18.83億元，而同期政府補助金額約19.15億元，在當期非經常性損益中佔比102.41%，相當於歸母淨利潤的101.7%。2017年，公司收到的政府補助有所下降，加之營收大幅增長，政府補助佔歸母淨利潤的比例驟減，僅約為12.71%。
此外，還有一個值得格外留意的資料是，2018年1月17日，京東方A公告稱，63億元的債務可以豁免，債權人為福州城投京東方A投資有限公司，是福州市人民政府指定投資平臺，此前以無息銀行委託貸款方式向京東方A提供資金用於專案建設。一次地方政府投資平臺的債務豁免額度，已經遠高於京東方A半年淨利潤的2倍。
豁免的債務對京東方A有怎樣的影響?這些豁免的債務又將如何處置?就此類相關問題，公司方面並未作答。