一年市值蒸發過半，閱文集團頻遭機構看衰、前途未卜
摘要：
作為中國網路文學最具有代表性的企業之一，閱文的市值一度在上市首日突破900億港元。然而截止至出稿，其總市值僅為432.54億港元，縮水幅度超過一半；而從前述預估來看，甚至還未到最低谷的時候。
藍鯨TMT記者 任子勳
近期，閱文集團（00772）的目標價集體遭到多家機構下調。
根據交銀國際日前最新發布的報告顯示，在投資評級上，閱文雖然維持“中性”，但是目標價卻下調至34.9港元，整體估值僅為310億港元。另兩家金融機構摩根大通與申萬巨集源則在數天前分別給出了將目標價降至35港元與53港元的建議，其中前者更將閱文評級下調至“跑輸大盤”。
作為中國網路文學最具有代表性的企業之一，閱文的市值一度在上市首日突破900億港元。然而截止至出稿，其總市值僅為432.54億港元，縮水幅度超過一半；而從前述預估來看，甚至還未到最低谷的時候。
多位券商行業人士向記者指出，閱文目標價和預期下調的背後不排除有機構做空的可能，不過當下的閱文確實正面臨著政策及市場等方面的各種挑戰。
重度依賴網文，遊戲業務難見起色
在網路文學的江湖中，幾乎半壁江山都由閱文所掌控。根據百度搜尋關鍵詞排名顯示，在排名前十的網路文學小說中，有五部都是連載於閱文旗下的起點中文網。其中，《將夜》、《鬥破蒼穹》、《斗羅大陸》等作品也以動畫或真人劇的形式上線各視訊網站。
然而，即便坐擁眾多熱門IP，閱文也沒有將這把“好牌” 打出，反而緊緊抓著線上閱讀這塊發展空間已不大的業務不放。
根據閱文2018年上半年的財報顯示，本報告期內，線上閱讀收入在總營收中的佔比最高，達到81.1%，共計18.5億元；而版權聯營的收入僅為3.16億元，佔比13.9%。雖然版權聯營的比重同比小幅上升，但對於網文“巨人”來說，這樣的步伐依然緩慢。而隨著抖音、快手等短視訊平臺的崛起，留給閱文佈局和嘗試的時間已十分有限。
對閱文來說，抖音、快手無疑已帶來了巨大的威脅，因為使用者的手機使用時間是固定的，且正被短視訊快速分流。QuestMobile釋出的中國移動網際網路Q3報告顯示，短視訊行業總使用時長的佔比已由2017年9月的3.6%上升至今年9月的8.8%。
更為嚴峻的是，願意在閱文上付錢的使用者變少了。財報同時顯示，閱文在今年上半年自有平臺產品及自營渠道的平均月付費使用者數已由去年同期1150萬下降到1070萬，付費比例由6%下降到5%。商業化的壓力正日漸緊迫。
在整個產業鏈上，平臺需要更多的方式來盤活自己的IP。今年年中，愛奇藝《延禧攻略》刷屏，幫助愛奇藝在今年第三季度實現會員數8070萬、同比增長89%的成績，而電視劇的熱播也吸引了足夠多的使用者對於原著小說的興趣，使愛奇藝第三季度的其他收入也同比增長157%，這其中就包括愛奇藝文學、遊戲、IP授權等等。
此外，遊戲業務作為閱文的衍生產業，其變現的遲緩讓人有些意外。遊戲產品的投資週期比影視劇更短，而武俠魔幻型別的遊戲又是公認的最強。閱文遊戲總經理石潔2018年初在接受媒體採訪時曾表示，今年將是閱文遊戲全面發力移動遊戲的一年，尤其對《新斗羅大陸》和《吞噬星空》這兩個熱門IP，更加予以厚望。
然而在整個2018年，玩家等來的近乎是一張空頭支票。除了不為人熟知的端遊、頁遊和h5小遊戲外，閱文在遊戲業務上的佈局幾乎毫無起色。直到11月底，這兩款備受矚目的遊戲才相繼開始公測，而且依然存在一些問題。
以《新斗羅大陸》為例，原畫質量粗糙，玩法介面有多款騰訊遊戲的味道，但氪金的意圖卻比騰訊更加明顯。這更像是閱文在商業化壓力下緊急推出的產物，讓人難以看到製作團隊的誠意。
政策形勢撲朔迷離，前途未卜
今年10月底，閱文剛剛以155億元完成了對新麗傳媒的天價收購。新麗傳媒曾參與製作發行多部在國內享有一定知名度的影視劇作品，包括《我的前半生》、《女醫明妃傳》、《餘罪》等等，製作水平得到業內認可。
但讓外界感到擔心的是，在玄幻題材的影視劇上並沒有太多拿得出手作品的新麗傳媒，能否在閱文當下最火的數款IP上旗開得勝。
同時，另一個問題也相應而生：騰訊與閱文之間的關係究竟應該如何定位。由於騰訊在閱文的持股比例總計已達到54.4%，從某種程度上閱文更像是在扮演著騰訊子公司的角色，但兩者在業務上又類似於競爭關係。
目前騰訊旗下還有企鵝影業，對其持股比例達到95%。《鬥破蒼穹》的前兩季，《捉妖記》等等均來自於此。僅僅從作品收錄來看，企鵝影業的經驗並不比新麗差。
“閱文集團在產業鏈上的佈局得看它們對自身的定位。但問題是，遊戲、視訊這些方向騰訊都有了。”前述券商分析人士表示。
此外，閱文可能還將面臨來自政策層面的挑戰。11月25日，每日經濟新聞曾報道網路視聽內容將於明年二月實行新規，網路電視劇、電影和動畫等都將需要由省級廣播電視局稽核備案，在獲得規劃備案號後才可開始製作，並經省廣播電視局稽核通過發放上線備案號。在此之後，各大視訊網站若想要採買，只能選擇已取得上線備案號的網路視聽節目。
近期影視行業的補稅工作則進一步為行業帶來變數。據AI財經社報道，應稅務部門要求，部分影視工作室需補繳近3年總收入70%按個人勞務計算的稅款。知名編劇劉和平對此也公開發聲，表示編劇行業將按2002年國稅字52號檔案繳納稅款。補繳稅費之後，新的產業扶持政策也呼之欲出。
“網文行業、文娛行業都是政策敏感型的行業，目前國內這方面的形勢很複雜。”一位業內觀察人士對閱文集團在短期內的發展前景持保守態度。
顯然，這對於2018年在資本市場上豪擲千金佈局影視行業的閱文來說，在產品的製作週期和製作成本上又平添了更多不確定性。短期內，擺在閱文集團面前的道路可能有點坎坷。
