通證經濟思維的實踐落地？寫在STO山雨欲來的前夜
在“ICO”泡沫破滅，穩定幣市場動盪之際，區塊鏈行業一個全新的概念“STO（Security Token Offer）”橫空出世，這種號稱替代“ICO”成為更具公信力的新型融資方式誕生的背景、發展的現狀、未來的前景如何？是通證經濟思維的實踐落地，還是一場大型“割韭菜”2.0版本的重現？
“ICO”問世
2017年，區塊鏈行業因數字貨幣價格暴漲而備受關注，資本方、專案方、媒體、普通數字貨幣投資者蜂擁而入，全新的token發行的融資手段——愛西歐首次問世。有資料表明，到目前為止，全球總融資規模超越百億美金，也是去年牛市的最大引擎。
根據資料監測，去年最大的區塊鏈專案EOS，獲得了近700萬ETH、總價值約42億美金的融資金額，這個數字遠遠超過了網際網路巨頭谷歌、亞馬遜當年的IPO金額。對此，微博ID為布林費墨的經濟領域博主表示：在未來，“愛西歐”必將取代IPO。
事實上，“ICO”並非100%割韭菜，例如將區塊鏈進化到“智慧合約”時代的以太坊專案，就是通過“ICO”募集了約合1800萬美金的比特幣，才順利開發出了以太坊系統。當然，以太坊早期投資人回報豐厚，3年多的時間從2元漲至10000元，接近5000倍。
在巨大的造富效應背後，空氣幣、幽靈專案、非法集資等惡名隨之而來，最後的最後“愛西歐”已經演變成了“大型割韭菜遊戲”的代名詞，無論是一級市場，還是二級市場對其都產生了厭惡情緒，並引發區塊鏈行業亂象叢生。
反思癌化的“愛西歐”
對此，2017年9月，2018年9月，中國政府出臺相關的區塊鏈行業監管政策，矛頭指向愛西歐。與此同時，業內有識之士、數字貨幣投資者也開始反思亂象的根源：財務不透明，募資不透明，團隊不透明，交易受操控等等問題並無有效解決手段。
一位數字貨幣投資者向五六財經吐槽：ICO最熱的時候，專案方只要寫十來頁的白皮書，做一個精美的PPT，就可以堂而皇之的募集資金，最後就是空氣幣氾濫、騙子組團跑路。
2018年8月9日，五六財經深度扒皮的空氣幣專案YouLive，可以說就是空氣幣專案氾濫的案例之一。
有評論稱，數字貨幣市場穿越幾度牛熊，“ICO”成就了“幣圈”，同時也讓“幣圈”陷入了深深的泥潭，而無法抽身。最大的影響讓投資者徹底喪失信心，一旦沒了共識，那麼結局可能就是ICO名聲掃地、自取滅亡。
而據早期數字貨幣投資人透露，他們多數是信徒或者佈道者，對於區塊鏈以及數字貨幣的發展相當關心，且非常願意將手中的比特幣拿出一部分進行投資，來促進整個行業的發展。
在“ICO”一地雞毛之後，這個曾經光芒萬丈的融資手段，幾乎與詐騙劃上了等號，一級市場人人自危，二級市場更是人人畏之如虎，熱錢被急速冷卻到了冰點，時至今日，即便沒有“愛西歐”監管政策，市場本身也會將“愛西歐”扼殺。無數跡象表明：“愛西歐”已窮途末路。
小結：
ICO因區塊鏈技術保證而成為融資新手段，備受追捧；再到財務不透明，募資不透明，團隊不透明，交易受操控淪為“割韭菜利器”，名聲掃地。在此背景下，區塊鏈業內有識之士在反思：未來在哪？
對此，五六財經採訪到中國STO發起人，他認為，“ICO”這種手段其實更加適合捐款性質的募資，而非“理性”投資，這種權責、資訊不對等的方式，勢必會被STO所取代。
那麼STO又是什麼？憑什麼取代“ICO”？
新寵STO橫空出世
10月14日，有報道稱，美國納斯達克證券交易所開始籌備專門用於通證化證券的新交易平臺，“在符合美國法律法規的前提下，為區塊鏈專案提供STO（Security Token Offer，證券化通證發行）”。這則訊息引爆了對於STO的大範圍討論，甚至有許多業內人士，將其視為“2018年熊市中的最後一根救命稻草”。
STO概念清晰，即“證券化通證發行”指在確定的監管框架下，受到法律法規、行政規章的制約，進行合法合規的通證公開發行。STO具備現實世界實際資產的錨定，其中包括了公司股權、債權、智慧財產權，甚至實物資產等等，將公司或者專案方的所有資產進行上鍊，進而數字化加密的權益憑證。
其中，核心詞在於“合法合規”，相對於IPO，STO簡化了手續，提高了效率，從而也降低了成本和費用。對此，智慧合約領域的專家曾解釋到，一些財務審計的流程，只要在鏈下收集好資料上傳到智慧合約中，相關報表就可以自動生成，從而讓投資者可以實時公開透明查詢到企業的財務狀況。
與傳統證券不同的是，在STO上市交易之後，一旦在交易所交易完成並提現到自己的錢包後，STO就已經完成交割了，而傳統證券進行清結算還需要通過清算中心操作，這其中的高效和便利不言而喻。
根據五六財經觀察，對於STO有三種觀點：
反對派認為STO前景堪憂，甚至“響馬”就吐槽STO是跪著造反，言下之意不可能成功。
中立派認為“監管之下的STO肯定是點贊，就怕搞到最後是ICO2.0”，如果STO獲得主流認可的話，肯定是大利好。
贊同派看好STO有可能取代“ICO”的原因在於，STO所代表的資產已經真實存在，這與“ICO”的畫餅充飢存在本質上的區別，通過實際具備價值資產的質押，進行非公開或者公開的募集方式對外籌資。
一家區塊鏈專案方負責人對五六財經表示，STO更像是傳統金融和區塊鏈行業之間的橋樑。一方面，STO承認具有證券的特性，接受證券相關監管與評價。另一方面，相對於複雜的IPO稽核制度，STO可以實現更加高效便捷的發行。
根據五六財經觀察，目前專案方、交易所、發行解決方案商、周邊服務機構等四類機構已經開始參與STO實踐探索。其中，成立於2017年的Polymath毫無疑問是STO先行者，致力於助力完全合規的證券類通證的發行，該協議將金融監管的需求嵌入到通證的設計中，實現了區塊鏈發行和交易證券類交易的無縫體驗。
小結：
在贊同派看來，“ICO”與STO都是通證經濟思維下的產物。幾乎每一個發行虛擬貨幣的區塊鏈專案，都試圖以其發行的token作為一種激勵的工具，促進其社群中的沒個角色的互動和協作，而錨定了實際資產、具備相關監管的STO無疑是可靠的融資方式。
“合法ICO”的前景在哪？
業內共識是：對於財務不透明，募資不透明，團隊不透明，交易受操控等ICO暴露出的問題，STO天然能夠規避，這是最引人關注的核心點。
此外，如果STO獲得主流認可的話，將為現有的企業帶來“擴邊效應”，無論是token的激勵制度，還是去中心化的區塊鏈技術，都能為企業以及組織帶來更公平的權益分配，用STO的方式就能夠提供非常好的資金流動性，從而為企業帶來簡單、迅速的快速擴張效果。
其次，專案STO經過合規審查後，能夠過濾剔除掉一部分劣質區塊鏈專案，淨化當前混亂的市場環境，降低了投資者的風險，同時也降低了風險資本投資市場的入門門檻，可將證券化代表作為融資的工具。
此外，根據五六財經分析師預測，要符合STO要求，可能需要專案方具備以下幾個要素：
其一、具備真實的價值。
其二、自動合規以及快速清算。
其三、風險投資可以實現民主化。
其四、資產具備互通性。
其五、所有權可以分割。
其六、市場深度和流動性可以達到預期。
這其中的環節中包括企業股份、利潤以及不動資產，可以進行錨定價值和細分，具備真實的資產或者收益基礎，作為STO體系內的價值支撐，一旦資產證券化之後，需要獲得相關監管機構的許可，STO的另外一個作用是，一旦實施了資產證券化後，將加速資產所有權的分割，降低高風險投資品類的門檻，獲得鏈圈、幣圈外的寶貴流量和資金。
STO可能的風險在哪？
1. 新興融資手段存在試錯風險
上文所述，STO概念風行剛剛起步，同時真正實踐的專案屈指可數。時機還未成熟，理論探索和實踐應用都處於早期階段，難免存在試錯風險。
2. 企業潛力所帶來的波動性
“ICO”與STO都為初生企業帶來的全新的融資格局，加速了其上市的腳步，STO極有可能將一個初生企業轉變為上市公司，受到企業的潛力影響，由於初創公司的不穩定性因素，其所持有的通證&證券會有較為劇烈的波動，這具體還是要看其通證&證券所錨定的資產類別。
3. 金融創新可能導致投資者的虧損
實際上，無論是“愛西歐”還是STO都面臨著難以甄別合格投資者的問題，在金融市場當中，其核心功能除了融資之外，就是提供投資者更多的投資渠道。區塊鏈領域的各種投資，使投資者虧損慘重。可預見的環境中，一定會有投資者錯誤的估計公司的潛在實力，而血本無歸。
4. 監管給STO帶來的不確定性。
監管機構可以在任何時候進行權衡，並通過合規裁決影響市場。就目前的情況來看，對安全代幣的嚴格審查會使合規更加繁瑣。
5. 合法合規的token也不能免受黑客的威脅。
因此，獲得正確的網路安全技能和技術是STO成功不可或缺的因素。
道阻且長，行則將至
假如STO的定義沒有出現偏差，那麼它演化成“ICO2.0”、大型割韭菜利器的可能性很低。但是，如果理想照進現實，STO極有可能是區塊鏈虛擬世界與中心化機構達成共識的契機，其重要性和里程碑意義不言自明。
不過目前，合規的STO交易平臺是的稀缺品，與數字貨幣交易平臺不同的是，STO交易平臺處在更多監管機構以及稽核機構之下，因此極有可能，獲得合法憑證的難度非常高，證券型通證的一系列標準和限制需要定製和完善，各國政府的政策也尚不明確。事實上，美國相關機構、專案方已經開始STO試水了，我國目前仍處於理論探索階段。
此外，如何對通證進行監管，這個問題不僅涉及到企業、專案方、團隊、交易所、投資人、散戶、政府監管部門，也涉及到法律法規，國家政策，行政規章等對於鏈上數字資產的適用性討論，涉及到如何處理現實世界資產和鏈上數字資產的銜接和對映的問題，涉及到金融穩定，實業發展，脫虛向實等問題，涉及到科學技術的利用等各方利益。
簡而言之，五六財經認為“STO道阻且長”，不過下一句是行則將至。畢竟中心化機構對STO的推動，過程一定是嚴謹而緩慢的，但同時這意味著場外寶貴的信心和共識將注入久違溫暖的區塊鏈行業中。
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