盤根錯節！揭祕34家問題P2P背後的國資股權（圖）
P2P網貸平臺的生存與發展，離不開其自我包裝的標籤化形象。
標籤包括但不僅限於背景實力、業務型別、高管履歷等。其中，以背景實力最為各界所看重。但背景實力與投資安全性並不能完全等同，尤其一些通過買賣交易獲得的“背景”，其含金量大打折扣，“國資系”也因此成為最易碎的一個背景標籤。
在過去幾個月時間的行業洗牌期，一些問題“國資”平臺相繼落馬。作為前車之鑑，麻袋研究院選取了2018年6月雷潮以來至2018年9月底已出現問題的“國資”P2P平臺，其問題型別包括但不限於經偵介入、提現困難等，共計樣本34家。本文對這34家平臺的國資股權開展研究分析，歸納總結其特徵以供參考。
一、“國資”股權成分的界定
目前，在P2P網貸研究領域，尚未出現官方對於“國資”平臺的準確定義。為明確統計標準，本文將P2P網貸平臺的“國資”股權成分定義為：
經股權穿透後，最後一級實際控制人為全民所有制、事業單位、基金會、行政機關等主體。
實際控制人，根據網貸行業監管要求，應一致追溯到最後的自然人、國資控股企業或集體企業、上市公司、受國外金融監管部門監管的境外機構。在本篇報告中，經最終穿透後發現有100%國有資產的，即符合“國資”標準。
在“國資”的有效期限方面，理論上國資成分退出後，該P2P網貸平臺應不再歸屬於“國資系”平臺。但由於本文是就國資歷史情況作出分析，因而曾經位於“國資”行列，後又退出的，亦涵蓋於研究範圍之內。
“國資”股權型別未能在定義中窮盡的，由以下表格進行總結歸納：
在本文統計的問題平臺中，佔比最多的國有股權型別為全民所有制，比例達38.2%，典型如上海和平影視企業公司及瀋陽燃料集團煤炭公司；其次為行政機關/機構/特設機構等類別，佔比為35.3%，該類別包括各級國有資產監督管理委員會/局、財政局等；另有事業單位、基金會型別，已在上表中列示。
二、問題“國資系”平臺的股權相關統計
對於有股權變更記錄的，還原為變更前最近一期的“國資系”樣貌。麻袋研究院分別從股東層級、持股比例和入股 /退股時間角度解析如下：
1. 股東層級
股東層級，指穿透後的最終國資主體與平臺運營主體之間的層級數目，以“錢媽媽”為例，平臺由上海和平影視企業公司直接持股，比例為100%，該層級即為二級。經統計，樣本平臺最低股東層級為二級，最高為七級，整理後見圖1：
據麻袋研究院統計，持有層級為三級和四級的最多，各有8家；持有層級為二級的亦達到了7家。過半數平臺位於四級及以上區間，這意味著多數問題“國資”平臺的成分都是“曾爺爺”輩以上。
在某些情況下，股東層級也可能發生變化。例如廣東平臺“禮德財富”，由中食兆業（北京）食品發展有限公司持股5%比例，再向上一級的股東為中國食品工業(集團)有限公司。彼時，中國食品工業(集團)的企業型別為全民所有制，在2017年年底變更型別後，禮德財富的層級由三級隨之變為了五級：
2. 持股比例
國資持股比例，體現了國資股東對P2P平臺的控制程度，計算依據為國資主體通過各條路徑對P2P平臺直接或間接持有的股權總和。在實際案例中，有部分國資股東通過單一路徑控制P2P運營主體，例如股東層級為二級的卓金金服，其直接股東為全民所有制的國糧（北京）儲備庫，對平臺實施了100%控制；另有一種型別為國資主體通過多條路徑參股P2P平臺，例如招財貓理財，由浙江大學控股集團有限公司分別通過浙江大學科技創業投資有限公司、浙江浙大友創投資管理有限公司等對平臺間接參股。
麻袋研究院統計了樣本平臺“國資”持股比例，分佈如圖2所示：
樣本平臺中，佔比最多的持股20%以下，接近三成。其次為持股比例在50%到80%區間的。另有3家平臺持股情況不明確，無法計算持股比例。由此可見，半數“國資”平臺並沒有達到“國資控股”地位，而是以參股為主。
3. 入股 /退股時間
入股 /退股時間分別以平臺成立時間/問題發生時間為基準進行計算。一些平臺“血統純正”，含著金鑰匙出生，成立之際就已有“國資”成分，而部分平臺則是在隨後的經營過程中引入的國資股東。
麻袋研究院經過統計發現，在國資入股時間方面，樣本平臺中僅有3家平臺在成立時由“國資”股權成分作為發起人，換言之，超90%的平臺是由“國資”中途入股。而在退出時間方面，截至2018年10月，樣本問題平臺中已有8家平臺的“國資”股東退出。
一些問題P2P平臺國資股東的進入退出時間頗為“精巧”，例如圓小財與UU理財這兩家平臺擁有共同股東：浙江雲慧水資源處理科技有限公司，穿透後的最終持股主體為紹興市柯橋區財政局。浙江雲慧水資源分別於2018年4月和5月入股兩家平臺，入股半年不到兩家平臺均於2018年8月出現問題；再如多融財富的股東：中商滬深產業投資有限公司在平臺出現問題當天辦理了股權退出。 除此以外，還有部分平臺“國資”股東選擇了事後默默退出，例如壹佰金融有一家持股比例為18%的股東：中燃物流有限公司，中燃物流的股東瀋陽燃料集團煤炭公司（全民所有制）在2018年9月20日辦理了股權退出變更手續，自此，壹佰金融的“國資”成分終結。
三、“國資系”問題平臺的股權特徵解析
部分“國資系”平臺擁有共同的國資股權，在經營過程中過於注重背景光環，因而在股權記錄上體現出一定的共性，歸納如下：
1. “國資”變更頻繁
縱觀當前運營較為平穩的強實力P2P網貸平臺，其股權變更頻率處於較低範圍。而一些“傍乾爹”的問題平臺，則將背景標籤的交易買賣視若家常便飯，若是某“國資”乾爹因故離開，便以迅雷不及掩耳之勢找到下一任乾爹。此類平臺多疏於對自身運營、風控能力的培養管理，而將乾爹的存在當作平臺經營存續的強心劑。
以成立於2015年4月的P2P網貸平臺金儲寶為例，3年內竟更換了3任“國資乾爹”——變更速度令人咋舌。梳理其歷任國資股權如下所示：
第一任：杭州水木澤華創業投資合夥企業(有限合夥)，於2017年10月退出。
第二任：在水木澤華停留期間，上海和平影視出現在金儲寶的股權變更記錄中，從2016年11月底至2017年6月初，僅存在半年多時間。
第三任：2018年1月，背靠中國健康產業投資基金管理股份有限公司（2018年9月17日退出）的中健國金控股有限公司進入，8月平臺事發後仍然存續。
2. 多重“光環”傍身
相比於前者的“乾爹不間斷”，此類問題平臺則是注重各類背景標籤的疊加，諸如“國資系”、“上市系”雙背景，甚至“國資系”、“上市系”、“風投系”三背景，為營造聲勢不惜下血本，以便於其後在網站宣傳上迅速吸引投資者。
以位於雷潮開端事發的P2P平臺錢滿倉為例，其“國資”因子來源於中絲國金(北京)資產管理有限公司，新增和退出時間分別為2016年3月與2018年3月，事發前三個月順利退出；其“風投”訊息為金額未知的戰略投資；其上市關聯股東——持股15%的天馬軸承集團股份有限公司，則早已變成“*ST天馬”，截至目前，多位股民已先後向其發起索賠。
四、“國資系”問題平臺啟示錄
近期，P2P網貸行業的發展開始企穩，但此次雷潮，無論對投資人還是對行業來說，產生的影響不言而喻。立足於對P2P“國資系”問題平臺的分析，本文總結了如下三點啟示：
1. “唯背景論”不可取
P2P網貸平臺在發展過程中，必然伴隨著一些“標籤”的存在。背景標籤固然重要，但並不能代表P2P平臺實力的全部。過往對背景的過度追捧，容易導致背景標籤的商業化，從而帶來相應的買賣、炒作空間，浮華過後一地雞毛。
P2P網貸平臺能否持續經營的首要前提，在於其是否能夠正確認識自身定位，本本分分做好借貸雙方的撮合工作。從“國資系”問題平臺的案例中可以看出，不少問題平臺背後往往伴隨著自融假標，早已脫離了P2P資訊中介的本質，而是走向了違法犯罪的道路。事發後，這些問題P2P平臺的資金流向追查困難，或是被實際控制人揮霍一空，留下難以填補的鉅額窟窿。
2. “廣告宣傳”須辨別
本文以“國資系”問題平臺作為研究物件，但在網貸行業，還存在一些“偽國資”，其股權無任何國資成分，穿透後最終為自然人所控制，對外仍以“國資系”相稱。面對此類拙劣的宣傳，在正式投資前查閱其最新工商資訊是最好的應對方式。
除卻“偽國資”平臺的存在，國資股權本身的含金量也千差萬別，相關衡量指標如第二章闡述。較為典型的一個例子，是上週實際控制人投案的草根投資。該平臺號稱自己擁有“國資系”背景，但其上一級股東廣州匯垠沃豐投資合夥企業的國資含金量堪憂，向上追溯時股權佔比僅有0.0010%：
這裡再引用表1中“其他”型別對應的國資主體——日史編輯委員會機關公務中心。該機構目前並無官方介紹，根據公開資料顯示，該委員會在組織機構程式碼證書上展示的所屬機構型別為機關法人，但地址僅註明某某鎮，由某縣質量技術監督局頒發，其含金量可見一斑。
3. “動態眼光”看待P2P
P2P網貸平臺是動態發展的，這種動態不僅僅體現在交易資料方面，也包括平臺背景、主要人員等。P2P平臺通過“買賣”，從某個時點開始加入了“國資系”行列，但由於“合作時間”屆至等原因，其後國資股東便會到期或提前退出。另有一些“買來的乾爹”在平臺事發前夕精準脫身。這些都能夠表明股權並非一成不變，故應當根據不同的時點動態跟蹤和評價平臺。
此外，從問題平臺的覆盤中可以發現，一些平臺負責人原本在各自的領域已有不俗業績和光鮮身份，在P2P平臺成立初期也能夠本分經營，但由於外界誘惑或是一念之差，開始伸手在原先發布的真實專案中慢慢“摻假”、逐步滲透，直至整個平臺鋪滿假標。從人中翹楚淪為犯罪分子，其轉折著實令人痛心。
當前，P2P網貸行業的合規檢查工作正緊鑼密鼓地開展著，各方對年底前即將完成的檢查結果均翹首以待。但我們應當清醒地認識到，通過合規檢查並非終點，而是P2P網貸平臺獲得備案資格的發展新起點。在合規發展的穩定階段，平臺應當繼續堅守資訊中介的底線審慎經營，同時我們也期待，未來在大資料、雲端計算等手段的動態監測下，P2P網貸的潛在風險能夠被儘早識別以防止擴大化，使P2P網貸行業的發展儘快進入到透明、合規的良性軌道。
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