傳統VC：幣圈寒冬“擺渡人”
區塊鏈潮起，傳統VC即與加密貨幣產生了關聯。最早搭上這班車的薛蠻子曾笑言，“終於找到爭取財富自由之路”。
相較傳統企業融資往往經歷A、B、C、D乃至E輪並上市才能形成正向現金流，區塊鏈專案融資卻是天使輪、私募後直接上市套現。兩者財富自由之路涇渭分明。
2018年4月以來，加密貨幣市場進入熊市，投資者與專案方接連失血。被裹挾在熊市洪流的每一個人都充滿了無力感。錢，成了戰勝冷冬的唯一法寶。
“幣圈的寒冬，很可能是傳統VC的春天。”長期跟蹤、研究新經濟領域前沿動態的鏈興資本創始合夥人張明鏡判斷，眼下是區塊鏈專案進行股權投資的最佳時期，覬覦區塊鏈這塊蛋糕的傳統VC，應當參與這場“偉大的博弈”。
少數先行者的派對
斯坦福大學輟學創業的早期“比特幣黨”人相信，早起的鳥兒有蟲吃。此話用於形容國內區塊鏈行業發展初期，亦不為過。
“數字貨幣就是個流量生意。”在幣圈賺得盆滿缽滿的鏡湖資本創始合夥人吳幽說。
從大學畢業開淘寶店起，吳幽在古典投資領域有過很多標籤。然而他認為，任何階段都比不上幣圈刺激：“有時半夜醒來，都不敢相信這是真的。”
財富的膨脹讓他有了更多追求。迄今，他共投了EOS、Blockhouse、Dnet、Arcblock、Sankobt等近50個專案。年僅28歲的他，已是46億人民幣規模基金的管理者。
在無意中闖入幣圈的95後創業明星、極豆資本創始人張議雲看來，真正的大錢不是賺來的，而是撿來的。
因投資瑪雅礦機、尚亞交易所、深創學院等眾多專案而發跡的張議雲表示，極豆資本的投資專注於礦機、礦產與交易所。投資標準也非常簡單：價格不貴、團隊OK、價位合適。
而從懷揣“找到吃飯的門路”到一手創辦了得資本，出生於湖南婁底鄉下的易理華也上演了“血淚奮鬥史”。他告訴核財經APP，自2015年佈局區塊鏈，他先後投資了EOS、公信寶、量子鏈、唯鏈等100餘個區塊鏈專案。
吳幽等人的經歷，真實再現了區塊鏈行業吃螃蟹的故事。先行者中，還有如今幣圈耳熟能詳的薛蠻子、吳忌寒、李笑來、趙東、郭巨集才，傳統資本則如分散式資本、真格基金、紅杉資本、IDG等機構。
據張議雲觀察，早期區塊鏈專案對傳統VC的依賴和粘性並不高，幣圈的資本市場就基本實現了自給自足。不過，如果說躺著賺錢是早期少數人的饗宴，那麼在ICO風暴期，更多的傳統VC機構不是沒有發現機會，卻礙於傳統投資邏輯與機制，與區塊鏈失之交臂。
吳幽對此深有感觸。“數字貨幣在國內萌芽的頭兩三年，傳統 VC 機構裡很少有人認真、嚴肅地對待過它們。絕大多數人把數字貨幣視為網際網路金融的細分領域，而且區塊鏈技術學習成本高、政策風險大。”
他告訴核財經APP，一位傳統VC 機構的朋友曾想試探性地以個人名義進行投資，還進行了詳細盡職調查，結果半道被告知專案私募已完成。
“幣圈當時玩得太狂野。專案啟動後，基石份額通常是ICO時價格的二至三折，明眼人一般在這階段下手。基石份額分完後，私募環節的價格在ICO時五至七折，這階段會吸收一些優質外圍投資者，後面便是上市獲利。整個流程3個月左右即可完成，根本不按傳統VC的套路募資、投資。”篤定“區塊鏈是未來”卻錯失良機的某VC機構投資總監Alen不無遺憾地說。
DFund合夥人楊林苑也告訴核財經APP，大部分傳統VC之所以未能在區塊鏈領域找到通路，主要是LP限制和決策機制等原因，還處在學習和了解階段。
用易理華的話說，就是傳統VC在面對區塊鏈時反射弧太長。
傳統VC助漲亦助跌
對許多傳統VC來說，機會可以錯過一次，但不能錯過第二次。或許是去年ICO火爆帶來了示範效應，在Alen等人印象中，2018年成為傳統VC大量湧入區塊鏈行業、倉促上車的一年，儘管在他們眼裡，活躍在國內市場的多數傳統VC更像套利機構。
“在國外，VC定位很清晰，旨在發現有潛力的專案、團隊乃至行業，然後用資本和資源進行長期孵化，甚至培育生態。”Alen說道。
無疆科技CEO陳鴻道對此頗為認同。
他說，一些投資機構的加密貨幣市場運作相當簡單：一是靠撒幣邏輯來投資，幾乎逢投必賺；第二，套利期很短，因為發幣週期短，上市後即可平安撤出。“我接觸的十幾家投資機構，都是這種短線打法。”
在業內，鑑別傳統VC良莠並非難事。久經沙場的Alen坦言，一個VC是否為套利而來，看兩點便知真假：第一，割韭菜問題，一般會嚴格要求社群體量，實際是看專案方裹挾的韭菜數量。第二，時間問題。很多機構投專案時，有些條件苛刻且不合理，比如要求三個月內上交易所，明顯是拔苗助長，一旦上市實現套利便拍屁股走人。
陳鴻道告訴核財經APP，拋開其他因素，僅就傳統VC來說對市場是助漲亦助跌。“行情好時會把專案代幣價格推得更高，完成套利；熊市來臨，傳統VC因具備投資者的專業眼光，更易察覺趨勢特徵，往往先一步撤出市場，形成資金真空期。”
而傳統VC入場的這股風潮，也的確來得快去得急。隨著加密貨幣市場進入熊市，“多米諾骨牌”效應開始浮現。
CoinMarketCap資料顯示，全球數字貨幣市值自2018年1月到達歷史最高點8238億美元后不斷下跌。截至11月25日12時，總市值僅約1392億美元，相比最高峰時蒸發約83.1%，24小時成交量約145億美元。
全球加密數字貨幣總市值走勢。資料來源：CoinMarketCap
2018年前三季度區塊鏈專案融資也呈下降趨勢。根據11月22日釋出的《2018年中國區塊鏈產業發展藍皮書》，第一季度融資專案佔比29.41%；第二季度新增專案佔比 24.02%，環比下降18.33%；第三季度新增專案佔比19.12%，環比下降20.41%。
在楊林苑看來，傳統VC避離熊市是正常反應，更何況他們並非真正意義上的區塊鏈信仰者。當然，“如果VC能真正去孵化、幫助和推動一個行業發展，區塊鏈世界是樂見的。”
區塊鏈投資2.0時代來臨？
幣價到底會跌到何種地步？這是懸在圈內人頭上的一把利刃。
從Gartner技術成熟曲線來看，目前區塊鏈已經過了非理性的頂點，進入泡沫破裂後的低谷期。根據Forrester報告，多達90%的企業區塊鏈專案將無法實現服務的提供。
更為嚴峻的是，很多沒有盈利點的區塊鏈專案餘糧嚴重不足，生死存活就在當下。蠻子基金的金鈺預測，80%的專案將會在這個“冬天”死去，即便是存有一至兩年乾糧的專案方，也不代表就是安全的。
穿梭於傳統VC機構和Token Fund的吳幽表示，現在不僅市場上的VC募不到錢，專案方也融不到資，二者同時經歷凜冬，誰也好過不到哪裡去。
“每個投資機構都在密切地注視著眼前的形勢。”楊林苑向核財經APP透露道。
易理華、金鈺等人也表示，最近半年他們在不斷覆盤與思考，始終看好區塊鏈的價值，並會理性對待市場的波動。
但即使處於如此不利的環境中，陳鴻道仍然注意到了一股不可忽視的逆向暗流——儘管熊市向牛遙遙無期，All in區塊鏈的傳統VC還在增加。
根據《2018年中國區塊鏈產業發展藍皮書》，2017年全球區塊鏈服務市場價值約4.1億美元，預計2024年達到約305.9億美元。2018年至2024年的年複合增長率為85.09%，預示著全球區塊鏈產業的競爭態勢將愈加激烈。
這份《藍皮書》亦顯示，截至2018年10月底，當年新增專案最多的是公有鏈，共55個，佔15%；其次是資訊平臺，共44個，佔12%；再次為交易所和支付，分別為27和23個，佔7%和6%。而從大類別看，金融服務類新增專案共計83個，實體經濟新增專案38個，社會應用類新增專案54個。
2018年區塊鏈新增專案行業分佈。資料來源：鏈塔資料平臺
熊市對傳統VC而言是歷練的最佳時機。如果說上一個牛市是草莽英雄的逆襲，那麼下一波牛市是精英人群的舞池；為“Idea”買單的時代已經結束，區塊鏈將進入真正的價值投資時代。
張議雲透露，熊市蓄力主要做兩件事情：一是投後管理，服務已投的優質專案，一起穿越牛熊；二是行業研究，發現並守候下一個百倍的品類和專案。
Y Community Token Fund 合夥人李剛強則把心思放在了對傳統模型的突破上。結合股權投資的經驗，他將區塊鏈投資概括為F1模型。賽道即市場需求與使用者痛點，賽車即商業模式與經濟模型，賽手即團隊，啦啦隊即社群，賽車場即交易所。未來，只有當社群發出更多理性、有見地的聲音，專案才會更好，社群才會更活躍。
“坦率地講，我認為區塊鏈投資已進入Token Fund 2.0時代。未來伴隨著發行合規、交易合規，會有越來越多的股權投資機構試水區塊鏈和加密資產，而優秀的Token Fund也會借鑑更多股權投資的經驗和邏輯。”楊林苑如是預判道。