火幣律林高管：中國企業可以通過VIE來實現STO
近來STO證券行代幣發行可以說是最火熱的證券代幣模式，在人們對ICO的狂熱漸漸消退後，相對安全的STO被寄予厚望。
10月27日，全球區塊鏈技術峰會暨火幣全球行鄭州站舉辦，本次峰會主題為“區塊鏈服務實體·新技術助力經濟 ”，火幣律林總經理楊錦炎、高階總監王博崇參加了活動，並共同對最近比較火熱的STO話題做了分享。
火幣律林是火幣中國旗下的法律服務平臺，其業務領域主要包括： “區塊鏈+”專案的法律合規服務、區塊鏈創業專案全球股權架構設計與法律支援、投資併購法律服務、智慧財產權戰略規劃佈局及落地實施服務、區塊鏈專案訴訟與仲裁服務等。
以下為二人分享的“美國STO的合規解決方案”主題內容，火星財經（ID：hxcj24h）編輯整理，經本人確認：
楊錦炎：我相信區塊鏈創新會轉入新的一輪發展階段，也是更加合法合規的發展軌道，所以今天給大家分享STO。STO最近也比較火，今天講講為什麼STO是下一個重要的風口，以及怎麼進行STO。
火幣律林總經理楊錦炎
火熱的STO到底是什麼？
首先，我們來看什麼是STO?
它被提出來的背景是這樣的，因為區塊鏈遭受了新的挑戰，現在ICO出現了很多問題導致了其不可持續，這些問題有很多的表現方式，但是，其中很重要的一個就是它的不合規，合規風險非常大。
我們知道全球區塊鏈的政策當中，有很多國家都是明確禁止ICO的，像韓國以及我國；有一些國家是允許ICO的，像非常友好的新加坡、白俄羅斯等等；而有也一些國家，雖然允許ICO，但是需要面臨監管當局的嚴格監管，比如美國，不是所有的ICO都合法，它只限於utility token，而具有證券屬性的Token，是要走合法的審批或備案途徑才可以的。當然，ICO的合規性風險的產生，也不能忽略一些無序專案進入到這個市場當中來，以及相關的專案上市之後一些無良的操作等原因。
二是優質的資產、優質的專案現在也很難融資，因為IPO融資門檻高，而通過ICO融資合規風險巨大，在中國大陸地區是不允許的。
三是utility token的法律空間有限。以美國、瑞士為首的幾個國家，甚至包括香港對代幣進行了分類。主流的分為兩類：一個是證券代幣，一個是實用型代幣（utility token）。一個專案要發行代幣，按照這些國家的法律應當是實用型代幣，但是你的代幣一旦承諾說可以回購了，或者可以分享一定的分紅，馬上就被認定為是證券，你按照utility token的方式發行，就行不通，要被這些國家監管，所以它給予utility token的法律空間是非常有限的。
綜上所述，我們可以看到傳統ICO的這種模式是不可持續的，以及之前區塊鏈的發展，出現了一系列的問題，所以這個行業很期待低門檻的合規的融資渠道，這個融資渠道就是STO。
STO的全名是首次證券代幣發行（security token offering），包含有證券屬性、有金融衍生品屬性、金融屬性的代幣，通常都會被界定為證券代幣。在新加坡金管局釋出過指南，界定的非常清晰，大家可以看一看。一般來說，一個代幣若包含回購、分紅、回購並銷燬等要素的，都會容易被認為是證券代幣。但是，你看現實中，反而大部分代幣是具有這些特徵的，或者說去掉了這樣證券特徵的代幣，發展得並不是很好。現實中，證券型代幣需要有一條合法合規的發行渠道。
那麼，這種主流的證券代幣，具有什麼樣的性質，有什麼樣的優勢，會這麼受行業關注呢?
一是token化的。它是經過區塊鏈技術改造過的代幣，它與傳統證券交易所中的股票不一樣，股票是中心化的，無法從中心化交易所轉移出來。而代幣就不一樣，它是在區塊鏈上的，可以隨時從交易所中通過提幣的方式轉移出來。它的流通性就會好很多，而且它的應用場景會多很多，這是token化相對於傳統股票的重要優勢。
二是它是證券化的。
三是它是資產原子化的。它是可以非常細分的，代幣可以精確到小數點後幾位，而傳統的股票，一股就是一股，沒法再細分的。你說我拿0.000001股的蘋果公司股票去交易，是不可能的。但token就可以這樣交易。
四是低融資門檻。由於資產可細分，所以它的融資門檻就會降低很多，即便是是關於合格投資者的門檻，也會比傳統IPO門檻低一些。
五是合法合規。依據美國等相關國家的證券法來發行證券代幣，不會產生法律問題，反之，如果是在禁止ICO的國家發行的話，可能會面臨所在國家法律的監管，比如在中國發行的話，可能觸犯擅發證券罪。但是，如果你的STO是在法律允許的國家進行，比如按照美國法律，針對美國投資者發行，那完全合法合規的。正是因為有上面這些優勢，以及ICO在沒落，人們對合法合規的認識在提升、行業及監管對代幣合法合規的期待在提高，所以，今年STO這麼火，很多人都在談論這個問題。
為什麼要STO？
王博崇：剛才楊博士講了一下什麼是STO，那麼我來講為什麼STO，也就是說，STO相對於其他型別的融資渠道來說，有什麼優勢。我們都知道鄭州是一個物流中心，假設有一個物流公司，它擁有很多的卡車，還擁有很多的倉庫，那麼我們如何利用現有的資源實現STO？我們想讓公司有一個更廣闊的前景，需要融資，應該怎麼做？你有很多的路徑，你可以走IPO，你也可以走STO，你也可以走ABS。
為什麼偏偏是STO？
因為它相對於其他型別的融資渠道來說，具有以下8大優勢 ：
首先是成本問題。從成本的角度來看，大家都是知道的，你要走IPO，無論是國內也好，還是國外也好，它首先對公司本身有許多硬性的要求，法律明確規定了企業需要符合什麼樣的條件，具體條件這裡不細說，大家可以在網上檢視；其次，IPO中涉及投行費用、託管費用、合規費用等等一些列費用，你要上IPO的成本是非常高的。
第二個是合規的問題。如果你要選擇ICO，那麼合規的問題就會遇到很大的瓶頸.比如說今年上半年，新加坡金管局一共強迫大概6個證券幣下架。在美國，SEC也對各類代幣進行了監管，大家也知道DAO的案子，當然DAO不僅僅是證券幣的原因，更是因為欺詐的原因。
第三，再看流通性。STO在這方面就有著無與倫比的優勢，STO可以把很多傳統的IPO沒有辦法證券化，很多東西都可以通過STO進行融資。
第四，是無休止交易。在二級交易所進行24小時交易，這是傳統股票市場所沒有的優勢。
第五，交易效率優勢。STO鏈上即託管、交易即清算、程式碼即合規，它可以T+0的資產流通，交易效率非常高。
第六，部分所有權。就是我們通過證券幣把資產拆分開了，資產經拆分後，投資的門檻就會相對降低；傳統投資，可能需要幾十萬或者幾百萬投資您的物流公司的股權。然而STO的話，通過拆分資產發行代幣，人人都可以進行投資；所以，對於公司來說，鎖定的是資本，而不是投資人。
第七，全球性募資。STO是面對全球性募集，打破了傳統證券市場的法域藩籬；
第八，推動自由市場。證券代幣發行後，直接面對全球投資者，你不用擔心企業的價值被錯估、低估。
可證券化代幣的資產有以下4類：
首先，“傳統金融資產”比如說股票、債券、票據等理財性的財產這些都可以實現可代幣化，具體到我們的例子，就是物流公司的股票。
其次，“非傳統金融資產”，比如預期收益，現金流，生產資料也是可以代幣化的，具體到我們的例子，就是物流公司的卡車運輸的收益。
再次，“沒有流動性的非金融資產”，比如房產、藝術品、古董等，具體到我們的例子，就是物流公司的倉庫。只要有投資者認可你的價值，就可以進行向相應發行。
最後，是“不具有財產屬性的“權利”通證”，比如投票權利、會員權利、專享權利和優先權利等，具體到我們的例子，持有該物流公司代幣的投資人，可以以折扣價格來使用物流公司提供的服務。
怎麼STO？
楊錦炎：我們下面來講怎麼STO這個問題。回到剛才那個例子，一個物流公司，如果其資產是卡車和倉庫等，通過STO可以做成綜合性的收益。如果僅僅按股權，你只能把公司的股權拿出去上市募資，但是如果用Token，你可以把卡車、倉庫或者卡車的收益、卡車的使用權等一系列資產組合到Token當中去，所以它有一個複合性的優勢，並且，組合之後可以把卡車和倉庫拆分，這就是STO和傳統證券區別最大的地方。
王博崇：怎麼STO？基本是根據美國1933年的證券法和2012年的初創企業助推法。依據證券法的豁免條款來進行，一般來說是A條款，D條款和S條款的豁免。這是一個表，就是說這三個條款的區別是在什麼地方。
我們來關注最後一個，就是對於A條款、D條款、S條款，對於二級交易所的要求是不一樣的，根據A條款和D條款發行的代幣，要在SEC監管的持有ATS的牌照二級交易所進行交易，但是對於S條款沒有這樣的要求。
下面我們來介紹下發行方案，對於企業，你可以對於A條款單獨發行，可以向散戶募資，募資公司必須是美國的公司，或者加拿大的公司，募資額上限是5千萬美元，需要依法提供資料，並且需要SEC的審批。其中，低於2000萬美元是個分界線，不高於2千萬美元的募資，公司財務報表不需要經過審計，高於2千萬美元的募資，公司財務報表需要經過審計。
楊錦炎：A條款走審批會比較慢，它的流程和IPO流程差不多,稱為小IPO。
王博崇：您也可以選擇單獨通過D條款發行，作為D條款，必須向合格投資者募資，募資公司國別是不限的，募資額無上限。但是它要鎖倉一年，才可以在二級市場交易，僅報備，無需審批。
楊錦炎：這也是很多證券幣現在沒有在二級市場流通的原因，因為要鎖倉。所以S條款是不錯的選擇，如果找到美國以外的合法交易所，是可以上的，另外一個優勢是融資額沒有上限，它不需要審批，只要報備就可以。
王博崇：S條款，也是一個發行選擇，但是該條款是針對除美國以外的海外投資者融資，通過S條款發行的Token，只能向美國以外的公司來源融資，一年內禁止在美國進行交易，同樣僅僅需要報備及不需要審批。
最後我們推薦一個組合發行D+S組合發行，這樣可以同時向美國國內和全球進行募資。
楊錦炎：但也有可能有人推薦ADS三個條款一起來組合，但是由於A條款的成本相對高，且需要審批，所以我們不推薦這個組合。如果使用A條款融資，稽核非常嚴格，不像D和S條款僅僅是報備，所以A條款會可能在成本和時間上出現一些問題。
STO的基本路線圖
王博崇：分享一個STO的基本路線圖，如圖所示，在T0的時間段，需要和律所準備好發行方案，並且進行相應的公司結構的調整。在T1那個時間段，如果你需要依據A條款發行，那麼就要準備A條款的發行材料，進行審批。在T3階段通過持有Broker Dealer的發行商依據D和S條款進行發行，並且在法律規定的時間內向SEC備案，這應當是您在整個流程中募集的第一筆資金。
到了T4階段，鎖倉期完結，代幣可以通過SEC監管的二級交易交易。
那麼什麼樣的公司可以考慮STO的選擇？
1.你的公司有資產，讓美國SEC有信心你是在做事，但是它沒有盈利的要求；
2.你要有經營的歷史，且因為你經營這個公司，你要有一定的經營歷史和收入；
3.你的公司在美國不要有不良的記錄；
4.公司形式不限，但是你的專案最好有較好的市場潛力。
楊錦炎：從市場的角度來講，只要有投資者的認可就可以，法律並不禁止自由市場的選擇，但是怎麼樣才叫有較好的市場潛力？這裡面就看你的創業專案對於投資者的說服力，為什麼telegram那麼火？因為整個行業對它的認可度是非常高的。
王博崇：中國企業可以通過VIE來實現STO，最簡單的架構，第一層先在BVI設立公司，第二層設在開曼，第三層設在香港，第四層在境內設立外商獨資，然後協議控制境內運營公司。
楊錦炎：這個架構是各位非常熟悉的架構，我們跟當時設計這個架構的幾個律師，有深度的合作，對這一塊的操作是非常熟悉的。中國企業去美國通過STO融資，是解決企業融資難的一個很好渠道。但是如果初心不正，只是想借STO之名行ICO之實向中國投資者融資的，極可能被認定為變相ICO，涉嫌違反中國法。