科創板“首班車”都有誰，讓創投機構忙得過年回不了家
導讀：隨著科創板的加速落地，對於創投機構來說，目前最要緊的不是搶一張返鄉車票，而是要試圖搭上政策落地的首班車——把儲備的科技類獨角獸專案推向科創板。
春節臨近，許多人開始結束工作準備返鄉。不過，新鼎資本董事長張馳還在忙著整理手頭的投資專案，第一財經記者在他的辦公室看到，時常有前來洽談業務的到訪者。對於他來說，目前最要緊的不是搶一張返鄉車票，而是要試圖搭上政策落地的首班車——把儲備的科技類獨角獸專案推向科創板。
1月23日，中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制總體實施方案》、《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》。
會議提出，要增強資本市場對科技創新企業的包容性，著力支援關鍵核心技術創新，提高服務實體經濟能力。要穩步試點註冊制，統籌推進發行、上市、資訊披露、交易、退市等基礎制度改革，建立健全以資訊披露為中心的股票發行上市制度。
“目前證監會正在抓緊推進相關的工作，後續的進展會及時向社會公開披露。”第一財經記者1月25日下午從證監會相關人士處獲悉。
記者近日採訪多家創投機構負責人，對目前備戰企業情況、創投及券商動作進行調研，並針對他們眼中科創板將帶來的機會和主要注意的問題進行了解。
比如張馳就告訴記者，他認為科創板首批可能比較歡迎估值在100億元左右並處於上升期的科創企業。因為 “假設科創板引入近千億市值的企業，結果很容易造成’消化不良’，流動性難以支撐”。
首批企業浮出水面，創投爭先報企業
一級市場上為科創板前後奔波的，不只張馳一人。
約一週前，在京舉辦的一場股權私募論壇上，包括張馳在內，啟迪之星創投副總經理宋威、浙商創投聯合創始人華曄宇等多位創投機構負責人蔘加圓桌會議，共同探討科創板帶來的行業變革。在北京的隆冬天氣裡，圍坐一圈的與會者也抵不住來自創投行業的寒冷。
“退出太難了，投資人的錢都困在裡面，不過……”華曄宇話鋒一轉，“科創板是創投行業迎來春天的轉機”。
正因如此，雖然預計科創板初期容量不會太大，但境內各大投資機構還是希望推動所投企業上市，搶飲科創板政策紅利“頭啖湯”。
在創投機構人士看來，參照2009年創業板設立、2015年新三板擴容時市場的強烈反響，據此預計，2019年科創板的推出，或許又是一場資本盛宴的啟幕。
據中信證券研究團隊預計，科創板最早可於二季度末推出，首批試點大概率出自券商輔導專案。中信證券策略首席分析師秦培景預計，科創板首批試點公司大概率以已進入IPO輔導階段公司為主，長期來看科創板供給結構更傾向於以To B類企業服務公司為主。
另據中金公司預測，2019年年內，科創板的上市企業有望達150家，合計募資規模將達500億~1000億元。
除了搶佔IPO機會，創投機構及企業的目標，還有賺取政策溢價。中關村天使投資聯盟祕書長徐勇預計，第一、二批企業市盈率、融資情況等被社會關注的程度高，“明星效應”更為明顯。
細則尚未公開，企業已經按捺不住。1月24日，市場有訊息稱，三元正極材料企業寧波容百新能源科技股份有限公司（下稱“容百科技”）將登陸科創板，並計劃成為首批上市企業。
據記者瞭解，容百科技在2017年及2018年先後完成B、C輪融資，其中2018年完成C輪融資13.9億元，目前估值已達110億元左右。
容百科技在完成C輪融資後啟動了IPO，2018年6月7日，容百科技正式向寧波證監局報送輔導備案申請材料並獲得受理，與此同時，中信證券與容百科技簽署了輔導協議。目前，中信證券對其進行的上市輔導工作已完成。
容百科技是否位列首批科創板名單，還需要官方宣佈答案。但比較有意思的是，此前市場呼聲最高的商湯科技，可能暫時沒有入列。據一位商湯科技內部人士向記者透露，公司近期沒有上市計劃。
對創投企業而言，科創板是否接受紅籌架構及VIE企業，是一個對存量市場影響比較大的因素。
一家國際投資機構合夥人告訴第一財經記者，第一梯隊的優質科創企業大都募集了美元基金，“如果科創板不接受VIE，我手上的專案就再等一等，不差這半年”。
據海通證券計算機團隊研究，基於研發投入、營收增速、高新技術產值以及“新技術、新模式、新業態、新產業”的四新特徵，在人工智慧領域的熱門公司，潛在標的主要包括優必選、曠視科技、雲從科技、寒武紀等，資訊保安領域有360企業安全等，雲端計算領域的Ucloud等，以及像聯影醫療這種產品型企業。
張馳還提出，威馬汽車和小I機器人都在為登陸科創板做準備，“也許能在首批看到威馬汽車，由於小I機器人的估值較低，可能要等幾輪”。
憧憬：除了成長溢價， 還能賺政策溢價
要找知名科技類企業，科技企業扎堆的地方最引人關注，上海的張江高科、北京的中關村、武漢的光谷……在徐勇看來，科創板的意義還不僅僅是對投資機構的回報，行業間還有一些變化正悄然進行著。
“最近也有一些券商找我來，問我說你們有沒有想推薦的（專案）。”徐勇說，創投機構也在梳理科技型企業中有千萬量級利潤的企業。即使徐勇所在的機構主要專注早期投資，所投專案在產業週期上距離上市還有一定距離，也感受到科創板“來勢洶洶”。
“偉大是熬出來的。” 萬通控股董事長馮侖的這句話描述了當下PE/VC的境遇。“退出”兩個字，是每一位PE/VC從業者的心願。科創板的到來使得一批手握Pre-IPO專案的投資機構有望最直接地獲取企業上市帶來的退出收益。
科創板首批入場券正被競相爭奪，在徐勇看來，根據以往經驗，政策紅利釋放往往集中在前幾批先行者身上。就科創板而言，第一、二批企業市盈率、融資情況等被社會關注的程度高，“明星效應”更為明顯。
以往，科技型專案由於專業性強，除部分機構與清華、中科院等學術單位聯合，有專案儲備之外，徐勇說，早期投資機構不太碰科技型專案。
“過去一段時間，投資界關注多的還是網際網路相關的，它們未必是很強的科技，模式創新可能會更多一點， to C型別的，這類專案很多模式創新要靠自己，就是產品要夠好，靠產品吸引人。” 徐勇對記者稱，但科技類企業，在發展初期大多是to B型別，投資機構除需要幫助企業梳理戰略模型，還需要幫助其與行業龍頭對接。且從投資週期來講，科技型企業需要更長的成長週期，網際網路專案的收益短則一兩年見效，科技專案需要更大的耐心。
不過，隨著科技創新受到越來越多的重視，他認為，早期投資機構將加大科技領域的佈局，尤其是有技術含量的專案會受到更多重視。
更深層面的影響是，除創投機構可通過企業上市獲得退出回報以外，徐勇認為，要考慮科創板設立的指導性、長遠的意義，這些可能要大於通過IPO退出得到的那一筆豐厚回報。
科創板的提出對於投成長型、科技型企業的投資機構而言，是重大利好。雖然所在機構屬於早期投資機構，離科創板稍有距離，但徐勇認為，有些效果已經顯現，主要體現在兩方面影響：方向指引，投資風格。一旦科創板上市標的清晰化，及得知後面的資金聯動情況，機構即可觀測到未來三五年的投資趨勢，預判可能的變化。
一些早期投資機構的人也認為，科創板有望對行業整體產生影響。元航資本創始合夥人張志勇認為，長期來看，行業整體生態有望隨之變化——投資階段前移，早期投資白熱化。
“我們不要搶最後一棒了，我們去栽樹，大家可以投更早的一個階段，更多地去培養苗子。”張志勇認為，若註冊制有效實施，企業上市程序加快、週期縮短，會鼓勵越來越多的投資機構選擇更早進入。
現實情況擺在眼前。企業經過一輪輪融資後，估值高漲，加之一二級市場倒掛嚴重，越來越多的投資機構難以在“最後一棒”中獲得超額投資收益。
“上市可期的時候，機構手裡都有錢，大家把估值全抬上來了，最後它變成有錢也未必能進。”在張志勇看來，科創板的持續發展，將使得優質標的成為機構爭奪的物件，若想做到持續加磅、分享上市前紅利，可能需要更早介入。
隱憂：估值與流動性
市場各方對科創板的最大擔憂，是否會重蹈新三板覆轍——人氣不旺、交易寡淡，劣幣驅逐良幣。多位業內人士認為，下這個結論之前需要看到新三板與科創板的幾個本質不同。
首先，科創板隸屬於上交所，是公募市場；新三板仍然偏向於場外市場，側重私募市場。
其次，科創板在資金方面優勢明顯，監管層已經透露公募基金的入市預期，在機構人士看來，社保基金、保險資金以及銀行信託等各類資金，都有可能通過合法渠道進入；新三板目前尚沒有對公募基金開放，對其他資金也存在較大限制。
第三，科創板是“嶄新的開始”，有後發優勢，在入口實施註冊制，出口的退市制度也可以更好的設計，從一開始就明晰規則，之後嚴格執行。
第四，行業優勢，科創板針對優質的科技創新企業，企業水平起點較高，與新三板各層級水平企業居於同一市場有本質不同，科創板更便於施行統一的制度安排。
不過，對於科創板的發展業內人士也存在兩個擔憂。
一是估值定價市場化的目標，實際上是一個非常大的挑戰。在沒有成熟投資者市場的情況下，較高的投資者適當性安排可能會影響市場的流動性水平，這對於市場發揮價格發現和風險管理的基礎功能會形成牽制。
二是科創板行業基礎仍然處於較為早期，這將對上市企業的質量形成較大挑戰。以人工智慧為例，目前該領域企業普遍呈現成長快、估值高的特點，資本持續加註、行業快速崛起、企業追求商業化落地，與此同時，泡沫化問題也不容忽視，一批“偽人工智慧”公司混雜其中。
“其實你會發現在新三板上，已經出現了‘劣幣驅逐良幣’，就是真正的創新的企業，並沒有在三板上得到很好的認知，反倒是某些企業搖身一變，從一個傳統餐飲企業換一個名字就變成一個網際網路企業，或者是換個名字叫某某新材，就變成新材料企業等等，這是典型的換湯不換藥。” 他擔憂道，這樣下去的後果就是新三板趨於沉寂，企業紛紛摘牌。
張志勇將科創板視為“嶄新的白紙”。那麼入口註冊制，出口也一定要疏通。“如果只能納新而不能吐故，也會對保持科創板整體的上市公司質量造成很大影響，所以退市機制也是科創板能否成為中國資本市場最有價值和活力的市場的重要條件之一。”他說。
另一個容易被忽視的問題是科創企業的行業基礎。生物醫藥、雲端計算、晶片、人工智慧……在市場對科創板企業潛在標的猜想中，上述領域被討論較多。再綜合融資、估值、市場情況，人工智慧最為吸睛。
從數量和融資規模都可見一斑。據中國資訊通訊研究院資料，截至2018年9月，中國（不包含港澳臺地區）共有1122家人工智慧企業，這些企業分佈於AI產業鏈多個環節。投中資訊CVsource資料顯示，AI融資在2018年上半年達到317億美元。AI各領域的頭部企業，商湯科技、曠視科技、依圖科技等拿到了一輪甚至兩輪以上的融資。
人工智慧的企業普遍具有成長快、估值高的特點，資本持續加註、行業快速崛起、企業追求商業化落地……人工智慧行業泡沫也在成為市場的隱憂。
張志勇認為，科創板遴選上市企業的篩選標準中可能包含幾項：科技創新是本質，強調原創性和自主智慧財產權；有極高的技術壁壘和門檻；有巨大的市場需求和想象空間；兼具商業價值和社會價值。
“（人工智慧）這個行業有價值，也有泡沫。但不代表這個行業的每一個player，每一個市場參與者都是有泡沫的。”張志勇認為，在行業快速發展時，市場進入者瘋狂湧入，一批“偽人工智慧”公司也存在其中。
徐勇則認為，目前多數人工智慧公司從事語音識別、視覺識別相關業務，門類較為集中，紅利釋放在先行者身上體現得明顯，而後來者再想“分一杯羹”就不那麼容易了。
“從投資者角度來說，科技領域中，我們覺得是一個熱點，眾多資金砸下去。融了很多錢，其實業務很難落地，很難形成收入，真正屬於自己的技術的先進性其實可能還沒有那麼好。”徐勇說。
科創板這片土地無疑是當下科技企業最好的生長土壤，券商、企業、創投機構等每一位參與其中的人都渴望能將手裡載滿希望的種子播種在此，生根發芽，但這些企業是否能如同雨後春筍般茁壯成長，除了天時地利，還離不開企業的用心經營。
目前唯一可以確定的是，這趟開往春天的列車，已經啟程。（周楠 袁子懿 黃思瑜）