上交所資本市場研究所所長：比特幣挖礦業務不太適合上市

在2019年度“陸家嘴資本夜話”高峰論壇上，上海證券交易所資本市場研究所所長施東輝表示，註冊制還是要審的，要看公司經營的業務和社會傳統道德是否一致。“比如做活熊提膽的公司，可能還是不能上市； 比如比特幣熱的時候，大家都在挖礦，但港交就認為這種業務不太適合上市。”

“在註冊制的條件下，市場發揮的作用更大、扮演的角色更重要，中介機構扮演的角色也更重要。”

關於科創板市場設計的要點，施東輝概括為三個部分：

第一是市場的包容性，就是把資本市場的上市標準設計得更具包容性。 因為科創企業涉及到不同的行業，又處於不同發展階段，它的經營風險、股權結構、財務特徵各有特點。設想是在企業基本合規，基本資訊披露條件都滿足基本標準的前提上，設定一些包容性的上市標準，比如企業的現金流、收入、利潤、研發投入，包括上市後預計的市值，把這些不同的條件進行組合。“你可以選另一款，總有一款適合你，如果沒有一款適合你，你回去接著練。”

第二是定價的有效性，主要是設計一些能自我平衡的交易制度，同時強化中介機構的責任。 中介機構不是隻把企業保薦上市就可以了。中介機構要在企業的發展、上市、上市後持續經營的過程中，發揮更大的作用，保證它定價的有效性。

第三是投資者保護。 在中國特殊的國情條件下，科創板會設立投資者門檻，主要是看投資年限，是否具有風險的承受能力，賬戶資產是不是達到了一定的規模。同時，有嚴格的退市條件，比如說在上市公司有違紀違規現象，有重大的虛假資訊披露了，你就得退市;如果企業經營每況愈下，原來的上市標準滿足不了也得退市。

跟科創板緊密相關的另外一個大問題是發行的註冊制。怎麼理解註冊制?施東輝認為，不管是註冊制還是核准制，無非是政府和市場在其中發揮的作用或者扮演的角色有什麼不一樣。

“註冊制不是不審了，還是要審的，要看這個公司經營的業務跟社會傳統道德是否一致。” 施東輝舉例說，“比如做活熊提膽的公司，可能還是不能上市;比如比特幣熱的時候，大家都在挖礦，但港交就認為這種業務不太適合上市。”

施東輝表示，註冊制和核準制的區別，首先是稽核的理念上。不管以前的稽核制還是核准制的，它的潛意識中隱含著這樣一個假設：要對這個企業的投資性負責的，所以規定了各種各樣的條件。但在註冊制下，只需要判斷公司資訊的真實、完全性、準確性。

另一個區別是稽核的方式不一樣。註冊制會把發行上市的標準程式流程全部公開，企業在網上提交申請檔案以後，除了規定的見面會以外，不用到交易所來，全部在網上電子化的流程進行。交易所通過不停問詢，使公司的資訊披露達到“三性”要求，然後所有問題和反饋全部在網上公開，讓投資者進行判斷，或者可以進行提問。

最後是關於怎麼發行的問題。施東輝認為，在發行的價格、規模和時間方面，一定要推進發行的市場化改革。