科創板細則將落地：上市包容退市從嚴，交易機制創新
摘要：
1月30日晚間，中國證監會和上海證券交易所就設立科創版並試點註冊制釋出了相關辦法和配套規則，並正式公開徵求意見。這意味著，科創板的政策細則已進入待確定階段，很快將會落地。
備受各界關注的科創板終於要揭開其神祕的面紗。
1月30日晚間，中國證監會和上海證券交易所就設立科創版並試點註冊制釋出了相關辦法和配套規則，並正式公開徵求意見。這意味著，科創板的政策細則已進入待確定階段，很快將會落地。
總的來說，科創板在上市發行、交易機制、持續監管、退市制度等基礎制度方面都有所創新。那麼，究竟哪類企業將率先進入科創板？科創板的上市與退市要求與A股現行市場有什麼不同？科創板的交易機制又有哪些突破和創新？
藍鯨TMT記者通過對證監會及上交所釋出的這一系列檔案的要點進行梳理，試圖從中找出答案，以饗讀者。
企業要求：科研能力突出，有穩定商業模式和成長性
科創板作為上交所新設立的獨立板塊，自高層宣佈推出以來，哪類企業可以登陸科創板上市便成了眾人關注的焦點之一。業內普遍認為，科創板將主要吸收一批新興科技型企業，是否擁有自主科研發能力比較關鍵。
經濟學家餘豐慧對藍鯨TMT記者指出，科創板一定要吸取創業板的教訓，吸納VC真正喜歡的一部分，重點圍繞工業4.0的企業。總的來說，移動網際網路、人工智慧、大資料、個性化定製、物聯網、區塊鏈等擁有較高科研能力的企業，都應該作為科創板真正的主力。如今看來，這一觀點得到了印證。
在《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》（下稱“管理辦法”）中，證監會對科創板的企業目標群體做出了相關規定和要求。
管理辦法指出，發行人申請首次公開發行股票並在科創板上市，應當符合科創板定位，面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，符合國家戰略，擁有關鍵核心技術，科技創新能力突出，主要依靠核心技術開展生產經營，具有穩定的商業模式，市場認可度高，社會形象良好，具有較強成長性。
而在《在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》（下稱“實施意見”）中，上交所對此做出了更為詳細的描述。實施意見指出，重點支援新一代資訊科技、高階裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動網際網路、大資料、雲端計算、人工智慧和製造業深度融合，引領中高階消費，推動質量變革、效率變革、動力變革。
上市條件更包容：未盈利、特殊股權結構、紅籌企業均可上市
從上交所在答記者問時的表述來看，與現行的A股市場相比，針對科創板上市企業的要求具有更高的包容度。上交所稱，《上市規則》立足科創板的市場定位，對科創板市場股票上市和退市作出針對性規定，其中包括更具包容性的上市條件。
在市場和財務條件方面，引入“市值”指標，與收入、現金流、淨利潤和研發投入等財務指標進行組合，設定了5套差異化的上市指標。其次，允許存在未彌補虧損、未盈利企業上市，不再對無形資產佔比進行限制。在非財務條件方面，允許存在表決權差異安排等特殊治理結構的企業上市，並予以必要的規範約束。在相關發行上市標準的把握上，也將考慮科創企業的特點和合理訴求。
與此同時，證監會也在實施意見中強調科創板上市條件的包容性。實施意見指出，除了允許尚未盈利的公司上市，還允許特殊股權結構企業和紅籌企業上市。
對此，中信建投證券策略首席分析師張玉龍點評稱，科創板實行更加包容的註冊制，有利於科創企業的孵化。
他表示，第一允許尚未盈利的公司上市，尚未盈利的企業上市能夠使得企業在生命的更早期獲得長期的股權資金，有利於企業的孵化和發展。第二允許不同投票權架構的公司上市。同股不同權的結構能夠保證創始人對公司的控制，有激勵創業者持續通過創新來推動企業的發展。
退市從嚴：取消暫停上市和恢復上市程式，不採用連續虧損退市指標
與包容的上市機制形成鮮明對比的是，在市場比較關注的退出機制上，科創板則採用了較為嚴格的退市制度。上交所表示，退市標準重點落實“從嚴性”，重點體現在標準更嚴、程式更嚴和執行更嚴三個方面。
首先，在重大違法類強制退市方面，明確了資訊披露重大違法和公共安全重大違法等重大違法類退市情形；在市場指標類退市方面，構建成交量、股票價格、股東人數和市值四類退市標準；在財務指標方面，不再採用單一的連續虧損退市指標。
同時簡化退市環節，取消暫停上市和恢復上市程式，對應當退市的企業直接終止上市。壓縮退市時間，觸及財務類退市指標的公司，第一年實施退市風險警示，第二年仍然觸及將直接退市。不再設定專門的重新上市環節，因重大違法強制退市的，不得提出新的發行上市申請，永久退出市場。
此外，科創板退市制度特別規定，如果上市公司營業收入主要來源於與主營業務無關的貿易業務或者不具備商業實質的關聯交易收入，有證據表明公司已經明顯喪失持續經營能力，將按照規定的條件和程式啟動退市。
張玉龍對此點評道，為了保證企業質量，科創板採用了嚴格退市制度，能夠保證上市企業的質量。
交易機制創新：漲跌幅放寬至20%，單筆申報數量高於200股
引人注意的是，科創板的交易機制有了較大的突破和創新。
上交所解釋稱，科創板企業具有業務模式新、不確定性大等特點，相關交易機制設計，需要平衡好防止過度投機炒作與保障市場流動性的關係，進行必要的交易機制創新。因此，《交易特別規定》就引入投資者適當性制度、適當放寬漲跌幅限制、調整單筆申報數量、上市首日開放融資融券業務等差異化機制安排作出集中規定，並優先於現行《交易規則》適用。
在漲跌幅方面，上交所在總結現有股票交易漲跌幅制度實施中的利弊得失基礎上，將科創板股票的漲跌幅限制放寬至20%。而且，為儘快形成合理價格，新股上市後的前5個交易日不設漲跌幅限制。
同時調整單筆申報數量，不再要求單筆申報數量為100股及其整倍數，對於市價訂單和限價訂單，規定單筆申報數量應不小於200股，可按1股為單位進行遞增；市價訂單單筆申報最大數量為5萬股，限價訂單單筆申報最大數量為10萬股。
北京一位券商對記者表示，單筆申報數量提到200股，顯然有利於保證市場流動性，不至於重蹈新三板“無人問津”的覆轍。限價訂單單筆申報壓低到10萬股，則將降低大單對市場的衝擊，這些創新機制都意味著科創板市場相比現有的A股市場將更加成熟。
