大灣區第一大民辦商科高等教育集團遞交上市申請，毛利率達45.6%
【編者按】春節過後，又一家民辦高等教育集團遞交了上市申請。中彙集團是大灣區第二大民辦高等教育集團，入學人數達到3.15萬人。
根據上市材料披露，截至2018年10月31日，中彙集團當年收入達到7.5億元人民幣，毛利率達45.6%。本文詳細的分析了中彙集團的財務資料，從中可以一探這家公司的經營狀況。
本文轉自公眾號“ iEDU投資人俱樂部”，經億歐編輯，供行業人士參考。
2月12日，香港特區行政長官林鄭月娥在出席行政會議前會見記者時表示，粵港澳大灣區發展規劃綱要有望在日內公佈。受此影響，粵港澳大灣區指數應勢上漲，多隻股票一度漲停。無獨有偶，作為大灣區第一大民辦商科高等教育集團——中彙集團於近日在香港聯交所遞交了上市申請，這家創辦13年的區域教育集團能否在政策高地引領民辦高校教育上市新潮流？
大灣區第一大民辦商科高等教育集團
中彙集團隸屬於華商教育集團，此次上市，華商教育集團將旗下廣東財經大學華商學院、廣州華商職業學院和澳洲國際商學院的業務整體打包進行申請。根據弗若斯特沙利文的統計，大灣區高等教育2017-2018學年入學人數約為65.39萬人，其中前五大供應商入學人數約佔22.8%。以入學人數計算，中彙集團為大灣區第二大民辦高等教育集團，達到3.15萬人，而 以商科專業入學人數計算，中彙集團為大灣區第一大民辦商科高等教育集團，商科專業入學人數達到2.18萬人。
法國巴黎銀行中國投行董事朱泉星對i-EDU表示：中彙集團是一家有鮮明特色的教育企業，所處的細分商科市場人才需求龐大。 隨著港股教育板塊的發展，未來將有更多具有專業特長和增長亮點的教育企業加入到教育板塊之中，資本市場也將出現新一波百花齊放的教育浪潮。
根據上市材料， 截至2018年10月31日，中彙集團在校人數達到3.24萬人，其中，華商學院在校人數為2.26萬人，佔比約為70%。此外，以每年8月31日為截點，2016年至2018年中彙集團在校生人數維持在3.2萬人左右，各學年學校利用率超過90%。
根據上市材料披露， 截至2018年10月31日，中彙集團當年收入達到7.5億元人民幣，華商學院佔比74%，華商職業學院佔比24.4%。 截至每年8月31日，華商學院收入從2016年的4.27億元增長至2018年的4.68億元，增幅約為9.6%；華商職業學院收入從1.45億元增長至1.56億元，增幅約為7.7%。
從各學年平均學費及住宿費方面來看， 華商學院平均學費由2015/2016學年的1.76萬元增長至2018/2019年度的2.18萬元，增幅達到24%，平均住宿費也由2015/2016學年的1640元增至2018/2019年度的1786元，增幅約為9% 。華商職業學院的平均學費由2015/2016學年的1.29萬元增長至2018/2019年度的1.51萬元，增幅約為17.1%，平均住宿費由2015/2016學年的1613元增至2018/2019年度的1839元，增幅約為14%。
截至各年度8月31日， 中彙集團毛利從2016年的2.47億元增長至2018年的2.9億元，增幅17.4%，毛利率從43.1%增長至45.6%，增幅約為5.8% 。此外，截至2018年10月31日前兩個月，毛利收入約為6038萬元，較2017年同期增長約812萬元，增幅約為15.53%，毛利率也由48.7%增至51.4%，增幅約為5.5%。
高等教育行業收入高速增長，國內國外擴張並行
根據弗若斯特沙利文統計，大灣區民辦高等教育行業總入學人數自2013年的56.8萬人增長至2017年的65.3萬人，年複合增長率達到3.5%。據其預測，到2022年，大灣區民辦高等教育行業總入學人數將達到71.9萬人，自2017年至2022年的複合增長率為1.9%。
根據弗若斯特沙利文統計，大灣區民辦高等教育行業總收入自2013年的104億元增長至2017年的145億元，年複合增長率為8.7%。 預計到2022年，大灣區民辦高等教育行業總收入將達到219億元，自2013年起的年複合增長率將超過8.6%。
根據招股說明書披露的內容，中彙集團將通過在大灣區建立新學校、校區或進行收購以擴大學校容量，並進一步推動多元化課程設定和改善現有教學設施。其中，中彙集團已經確定將建設包括四會校區、增城校區、英國教育機構和新加坡教育機構在內的四個校區，預計總投資金額約為11.25億元人民幣，校區基本在2020年投入使用，預計當年新招生人數約為2500名。
營利性與非營利性選擇的糾結
中彙集團在招股說明書中披露，華商學院目前仍為民辦非企業單位，需要根據《民促法（徵求意見稿）》正式實施後配合地方實施條例選擇登記為營利性或非營利性民辦學校。
若將華商學院登記為營利性民辦學校，則依據相關要求，中彙集團除需將華商學院的註冊資本增至人民幣2億元以外，還需終止與廣東財經大學的合作。
由於華商學院名稱中包含廣東財經大學的名稱並取得了其學術資源及相關支援，因此由此將有可能影響華商學院的聲譽、業務及發展潛力等。此外若提前終止與廣東財經大學的合作也需要向其支付一定數量的終止費，同樣會對華商學院產生一定影響。
若將華商學院登記為非營利性民辦學校（廣東財經大學仍是學校舉辦者之一），則根據相關要求，學校舉辦者不能從學校的運營中獲得任何利潤，需將所有結餘都用於學校運營。因此中彙集團董事在招股說明書中表示依據目前《民促法（徵求意見稿）》華商學院若選擇登記為非營利民辦學校將在符合要求方面不存在任何重大困難。
朱泉星表示：此次中彙集團沿用了教育板塊少有的紅籌上市結構，因此營利性和非營利性的選擇將不會對其上市產生影響。
外資投資再投資的紅籌模式也可行
根據上市材料的相關披露，中彙集團上市結構中並未涉及VIE架構而直接採用了紅籌架構。依據廣東省商務廳的意見， 外商投資在投資企業的再投資一般視同內資企業管理（除非其在禁止類領域或敏感行業投資），無需辦理商務部門的審批手續，教育行業以行業主管部門的許可為準。
而廣東省教育廳也已確認華商學院、華商職業學院及其舉辦者太陽城發展可以維持現有架構，不需進行調整。中彙集團此次嘗試也說明在取得地方管理部門許可後，無論是VIE架構還是紅籌架構，教育企業均可根據自身需求進行嘗試。 如果中彙集團成功上市，其將成為繼民生教育之後第二家以紅籌架構在港上市的教育企業。
與之前的思考樂教育一樣，中彙集團此次嘗試登陸港股市場也反映出，目前不論是教育培訓機構還是民辦學校，準備上市的教育企業逐漸向地方龍頭和特色化辦學的方向轉型。正如弗若斯特沙利文大中華區高階執行總監張葛建在i-EDU香港峰會中指出的： 學歷教育板塊上市企業從“大而全”轉到了“小而精”，定位特色課程的單體學校和城市級別的龍頭學校也有衝擊資本市場的機會。