圖解2019年大類資產配置：以債為主，看多A股
對股當歌，價值幾何？譬如散戶，套牢苦多。回首2018年的資本市場，股、債均雷聲滾滾，股指似大江東流，一去不復返，令很多投資者心有慼慼焉。犬去豬來，投資者當收拾心情，冷靜分析2019年的資本市場，從資產配置入手，開啟我們的理財之門。
2019年巨集觀經濟展望
2018年全年GDP增速6.6%，其中四季度增速為6.4%，經濟下行壓力明顯。拉動經濟增長的三架馬車的表現具體如下：
固定資產投資完成額當月同比2018年幾乎是逐月下滑（圖1），其中基礎設施建設投資下滑是主因。
出口（當月同比）在前10個月走勢平穩，但自11月份開始掉頭向下，至12月份當月同比已由正轉負至-4.3%（圖2），中美貿易摩擦的滯後影響開始凸顯。
表徵消費的指標——社會消費品零售總額（累計同比）2018年一路向下（圖3），居民部門負債水平的上升對消費的衝擊開始顯現。
從資金面看，M2增長相對平穩，但社融下滑迅速（圖4），貨幣向信用的傳導不暢，體現出“寬貨幣、緊信用”的特點。
通脹方面，CPI自2012年後長期波瀾不驚，PPI在去產能政策影響下自2016年開始逐步上行，但行至2018年四季度頹勢初顯（圖5）。
展望2019年，我們認為拉動經濟增長的三架馬車中：
（1）固定資產投資，仍有可能繼續下滑。其中基建投資增速有望反彈，但其增長空間受制於地方政府的舉債上限；房地產投資在房地產調控政策沒有實質性放鬆之前難言樂觀，預計會有一定程度的下滑；製造業投資更多是一種滯後的順週期行為，2018年製造業投資增速有所回升，主要與2017年企業因盈餘向好而進行的主動投資以及在環保監管加強下的被動投資增加有關，我們認為2019年製造業持續向好的可能性不高。綜合來看，固定投資的三個分項中，反彈有限的基建投資難以對衝房地產和製造業投資的下滑。
（2）出口難言樂觀。一方面是歐美經濟已處於復甦週期末段，外需可能下滑；另一方面，全球貿易體系以及中美貿易面臨諸多不確定性。
（3）消費難言樂觀。消費主要取決於人們的消費能力和消費意願，經濟向好時人們的收入提升，消費能力和消費意願雙雙上漲，經濟下滑時，兩者均掉頭向下，因此，消費是一種順週期性為，在當前的巨集觀經濟形勢下，消費難言樂觀。
在政府應對方面，我們認為貨幣政策會維持寬鬆，美聯儲態度轉鴿派拓寬了我國貨幣降準和降息的空間，但貿易順差收窄可能會形成新的制約。財政政策相對於2018年將更積極但空間有限，一方面是因為自2008年以來巨集觀經濟中的各個部門尤其是地方政府的槓桿率急劇上升，另一方面是因為減稅降費會使中央和地方的財政收入面臨較大的減收壓力。
通脹方面，我們預計PPI增速會由正轉負，而CPI因為豬週期可能會在2019年2季度後小幅上漲。
綜合起來看，我們認為2019年經濟增速會繼續承壓，滯脹風險小於通縮風險。
大類資產走勢預測與資產配置
巨集觀經濟的走勢在很大程度上左右了各類資產的表現，下面我們結合之前對巨集觀經濟走勢的分析，對2019年大類資產的走勢進行預測，進而提出資產配置的建議。
1、債券：2018年無疑是債券的牛市，中證全債、長久期國債以及封閉式債基的漲幅分別為10%、15%以及10%左右。2019年，根據美林時鐘，在經濟下行、通脹不顯的情況下，首推債券。
在具體的債券品種上，我們推薦利率債和城投債。
推薦利率債的原因是在美聯儲加息低於預期的情況下，我國的政策利率存在下調的可能。
此外，經濟下行壓力較大時，增加基建投資成為託底經濟的重要政策工具，基建專案的實施主體主要是各類城投公司，因此看好城投債。
在信用拐點沒有出現之前，信用債中仍推薦高等級信用債。因為經濟下行的趨勢比較明顯，企業盈利承壓，信用債違約的風險仍然比較高，這一點也體現在信用債利差的擴大上。一旦信用拐點來臨，從“寬貨幣、緊信用”轉向“寬貨幣、寬信用”，信用債利差會收窄，低等級信用債的投資機會就會出現。
2、股票：2018年A股大幅下跌，上證綜指下跌近24%。回顧A股歷史，影響A股走勢最關鍵的因素是政策，其次是資金和業績。2018年A股之所以下跌幅度較深，主要原因是去槓桿政策使得資本市場狂奔時代累積的風險（例如股票質押、債券違約以及商譽減值）集中爆發，而外部風險因素（中美貿易摩擦）進一步加大了投資者對資本市場的擔憂，投資者風險偏好不斷降低，資金持續流出。
展望2019年，我們對A股並不悲觀，原因如下：
首先，政策的暖風勁吹，去槓桿政策轉變為穩槓桿是最大的利好；
其次，中美貿易談判初露曙光，且資本市場對這一風險事件的敏感度在下降；
第三，雖然巨集觀經濟下行，企業盈利承壓，但目前A股的整體估值已經比較低，上證50和滬深300的估值已接近全球股市的估值窪地英國富時指數和香港恆生指數，配置價值凸顯，北上資金不斷增持就是明證。
最後，我們認為A股存在結構性機會，以下三個板塊尤其值得關注：
（1）低估值、業績確定的上市公司。對這個版塊，我們建議投資者沿著CPI與PPI的剪刀差佈局，重點關注食品飲料/農林牧漁（豬週期觸底回升，食品價格中樞抬升）、家電（受益於可能的地產調控放鬆）以及商貿零售等行業的頭部公司。
（2）逆週期且2018年估值大幅下滑的行業及公司，例如傳媒、醫療和港股的教育類個股。
（3）新產業，例如新能源汽車以及5G等與新基建相關的板塊。
3、大宗商品/黃金：我們看空黃金以外的大宗商品，理由有三點：
（1）經濟下行，下游需求不振；
（2）去產能政策逐步退出，PPI中樞大概率下行；
（3）原油價格中樞同比轉負。
對於黃金，我們看法偏中性。黃金的走勢和美元走勢密切相關，美聯儲態度轉鴿派看似利好黃金，但還需要觀察美元相對於其他主要經濟體貨幣的漲跌情況。
綜合以上分析，對於2019年的大類資產配置，我們推薦的順序如下：債券〉股票〉黃金〉其他大宗商品。
對於風險承受能力較低的投資者，我們建議高配債券，適當配置股票和黃金；對於風險承受能力較高的投資者，可平衡配置股票和債券，做好止損。
最後還要提醒大家：市場有風險，入市需謹慎！（來源：蘇寧財富資訊 作者：蘇寧金融研究院高階研究員顧慧君）