科創板意見火熱徵集中，定價和交易機制被重點關注
編者按：本文來自“第一財經 ”，作者黃思瑜、 袁子懿。36氪經授權轉載。
科創板揭開神祕面紗後，目前正處於意見火熱徵集中。據第一財經記者獲悉，2月16日，上海證券交易所（下稱“上交所”）召集券商保薦機構，就設立科創板並試點註冊制配套業務規則徵求意見進行座談。
2月17日晚間，上交所釋出訊息稱，為更廣泛深入聽取市場各方的意見和建議，2月15日到17日，上交所黨委書記、理事長黃紅元及所領導班子成員先後分赴上海、北京、深圳、成都四地召開了9場片區座談會，面對面聽取市場各類主體對設立科創板並試點註冊制配套規則的意見建議。
一位參會的券商投行資深人士李巖（化名）告訴記者，座談會上，大家主要圍繞徵求意見稿，提出定價、保薦責任、配售、投資者門檻等方面的問題。上交所也表示，與會代表對設立科創板並試點註冊制配套規則中有關發行承銷、上市門檻、交易行為、監管執行、中介責任、法律銜接、司法配套等內容提出了具體的意見建議。
有業內人士認為，定價和交易機制是科創板規則中的核心問題，這其中，避免暴漲暴跌的現象其實關鍵點在融券機制，是否有可能從一些限售的股份裡借出券，還待相關細則明確。
第一財經記者從知情人士處得知，3月份可能會逐步有配套細則釋出。
定價和交易機制被重點關注
據上交所介紹，近期召開的座談會中，全國113家證券公司、13家基金管理公司、24家代表性創投機構、5家保險資管企業、6家律師事務所和4家會計師事務所的主要負責人以及部分個人投資者代表參加了片區座談；會議召開地證監局、地方金融監管局和地方科技企業管理部門也派員參加了會議。
“各個方面的問題都有提到，討論點比較分散，能夠提出顛覆性意見的幾乎沒有，因為總體此次科創板規則還是比較超預期、全面和先進”。李巖稱。
上交所表示，與會代表對上交所釋出的科創板6項規則徵求意見稿的全面性、系統性和整體性給予了充分肯定，認為符合市場預期，其中一些市場化創新舉措甚至超出了市場預期；同時，對設立科創板並試點註冊制配套規則中有關發行承銷、上市門檻、交易行為、監管執行、中介責任、法律銜接、司法配套等內容提出了具體的意見建議。
李巖透露稱，有幾家券商在定價、配售、投資者保護、二級市場交易機制等方面提出了比較有借鑑意義的意見，交易所可能會有所考慮，但也會考慮整個市場的聯動效應。
在券商人士看來，定價和投資者結構方面也值得關注，“定價決定成敗，投資者結構決定長遠發展”。他補充稱，定價方面，如何規定細則，誰來定，誰來負什麼責任等需要明確；投資者結構方面，現有的IPO制度下，回撥之後，機構投資者最多配售10%，科創板制度下機構投資者至少可以配售60%，這基本與國際接軌，因為如果市場長期穩定，價格真實、不會大起大落、抑制市場炒作、恢復市場價值發現功能，還是要以機構投資者為主，要培養中國真正的長線投資人。
“現在的核心的問題應該是定價問題，因為價格是整個市場機制裡面最核心的一個點，價格會反映所有的東西，規則是不是合理其實最終會體現在價格上面。”前券商資深保薦代表人王驥躍告訴第一財經記者，這也考驗券商的定價能力，有些投行人士擔憂各項程式做完後，最終發不出相應的價格，導致發行終止。
另外，王驥躍認為，交易機制也是科創板規則中的重要一環。市場一度擔憂，科創板推出之後出現暴漲暴跌的情況。
“其實真正的點是融券的機制。券從哪來，目前沒有明確，是否有可能從一些限售的股份裡借出券，還待相關細則明確。”王驥躍稱，從限售股中借出的券並沒有實際流通，只是擴大了暫時的交易流量，這可以避免出現控盤後市場出現暴漲暴跌的現象。
在融券標的方面，上交所相關負責人曾在1月30日的媒體通氣會上表示，後續會出通知或者指引，科創板方面融券標的的條件調整，儘量改變單邊市的情況。
2月17日晚間，上交所釋出訊息稱，將認真研究論證、充分吸納各方面提出的合理建議，在中國證監會的指導下，深入貫徹落實中央全面深化改革委員會第六次會議精神，抓緊完善相關制度規則，穩步有序做好規則釋出、人員準備、技術改造、企業儲備等方面的工作，全力落實好設立科創板並試點註冊制改革這項工作。
第一財經記者從知情人士處得知，3月份可能會逐步有配套細則釋出，在設立科創板並試點註冊制相關配套業務規則正式明晰之後，還有一些存有討論空間的地方會進行小修小改。
券商投行分化趨勢顯現
科創板及試點註冊制的制度體系下，對券商投行提出了更高的要求。
民生證券投資銀行事業部董事總經理方傑近期對第一財經記者表示，科創板的出臺將會倒逼資本市場及券商等中介機構業務模式的改革。
“有些券商明顯開始掉隊了，可能連整體規則都沒有看懂，因為科創板的規則還是比較完備和有體系性、跟國際接軌。這次能體現出來水平，大券商、有些有特色的券商基本能討論到一起去。”有券商投行人士道出觀察的情況。
對於券商投行是否相對以前壓力更大？李巖認為，以稽核為基礎推動的保薦機構影響會比較大，頭部券商以及有些比較有特色的券商則相對具有優勢。
他補充稱，券商頭部企業具有資本優勢，執行能力相對來說更強一些；有特色的券商則指的是，與海外接軌的合資券商，以及做新經濟專案比較多的券商等，這些券商在定價、詢價等方面相對具有優勢，比如，有些做傳統專案的券商對虧損企業如何估值有些不知所措，也有些習慣了23倍的定價限制。
對於大券商來說，科創板無疑是利好訊息，一位頭部券商的投行人士對第一財經記者表示，在2018年IPO數量出現一定下滑之後，券商投行都在尋找新的業務機會，科創板的出現無疑填補了投行在業務上的空白。
但是，中小券商似乎對於科創板是“可望不可及”，“從前IPO的專案就不盡人意，科創板相比IPO肯定會更加嚴格。目前儘管在接洽一些企業，但是並沒有明確。”一位中型券商的資深人士對記者表示。
另外，此次科創板提出“保薦+跟投”的制度設計。根據科創板配套業務規則的徵求意見稿，允許發行人保薦機構的相關子公司等主體作為戰略投資者參與股票配售，並設定一定的限售期。
“實際上要求券商的跟投，一方面要求券商對所保薦專案進行背書；另一方面，目前的券商投行大部分是通道業務。比如，目前常規的IPO，企業拿到證監會的批文之後，券商不用太擔心銷售，就一勞永逸了。但實際上投行的業務核心，還是要用投資的眼光來遴選IPO企業，能給企業股票有合理的定價，並需要有很強的銷售能力。”方傑稱。
方傑認為，券商一方面既是對投資者負責，也是對自己投的錢負責，券商既然跟投，要對保薦企業未來的增長空間有把握。
另外，券商也有機會在科創板創收，方傑稱，既新增業務收入來源，又有跟投投資收益，在鎖定期解除之後，券商就有機會受益，科創板對券商而言，機遇與挑戰同在。
“當然給券商帶來投行通道業務改革的挑戰，我覺得客觀來講是一個好事，這既符合資本市場市場化程度在不斷提高，又符合投行迴歸本原的趨勢的要求。”
前述頭部券商投行人士則認為，跟投這種設定較為合理，儘管落在保薦機構肩上的責任更重了，但是可以更好的輸入優質企業到國內的資本市場，也增強了券商投行的核心競爭力。
“行業能力、定價能力以及真實銷售能力變得越來越重要，可能市場上各個投資銀行裡面也都有各自的一些能力。”李巖認為，在科創板的體系下，券商也可以是一種競合關係，不是完全競爭，也有合作。