預見中國經濟：地方債風險仍存 貨幣政策預期寬鬆

2018年是不平凡的一年，經歷了全球經濟同步增長的消退、貿易摩擦，交出GDP增速6.6%成績單的中國巨集觀經濟，在2019年的巨集觀經濟走勢將會呈現什麼樣的狀態？

經濟觀察報近期對21位知名金融機構、公司首席經濟學家進行了《2019年巨集觀經濟調查問卷》。與2018年相比，2019年經濟形勢或許不容樂觀，有38%的受訪者持悲觀態度，“經濟增速回落，但不是太悲觀”，也有受訪者這樣表示。具體到GDP增速、貨幣政策走向等問題，21位受訪者給出了不同的答案。

預見2019全球及中國經濟走勢，地方債依舊受到最高的關注，金融監管改革關注度下降，科創板註冊制在2018年提出後，被經濟學家們青睞；貨幣政策“偏鬆”成為關鍵詞，但對於寬鬆的程度，有不同的答案。同時，受到貨幣寬鬆影響的企業融資難度與一線城市房地產走勢，預計也將隨之發生變化。

不容樂觀的巨集觀預期

在對2019年全球經濟形勢的選項上，76.2%的受訪者選擇了“持悲觀態度，全球經濟見頂回落”，這一選項在2018年初的問卷中只佔了4.6%，當時超過九成的經濟學家認為“持樂觀態度，將保持復甦態勢”。

對於影響全球經濟發展最大的因素，有38%的受訪者選擇了“包括中國在內的新興市場增速放緩”；23.8%的受訪者選擇了貿易摩擦；有28.6%的受訪者認為有其他原因，比如有人提出：美國經濟增速放緩是最大因素，有人認為除了貿易摩擦，金融市場波動、全球流動性收縮、全球政治的不確定性也是重要因素。

首席經濟學家對2019年中國經濟形勢的看法持什麼樣的態度？或許僅用悲觀或者樂觀難以形象表述受訪經濟學家的感受，38.1%選擇了“持悲觀態度，經濟增速還會出現回落”，同時也有38.1%詳細敘述了自己的見解：經濟增速前2季度繼續回落，之後逐漸企穩；挑戰巨大，但在主要經濟體中依然是最具潛力的，可調整的餘地很大；經濟增速回落，但不是太悲觀。

在 2018年的調查問卷中，有54.5%的受訪者表示“樂觀態度，經濟增速平穩”，27.3%的受訪者“持悲觀態度，經濟增速還會出現回落”。

在2018年初的調查中，有63.6%的受訪者認為會在6.5%~6.7%之間，從2018年，全國GDP增速6.6%的結果看，2018年的預見結果有很高的參考性。對於2019年GDP的增速，85.7%的受訪者認為將會“≤6.5%”。

對於2018年經濟回落的原因，平安證券首席經濟學家張明認為，在2018年，隨著全球經濟同步增長的消退、貿易摩擦的加劇，貿易部門對經濟的貢獻由正轉負；隨著中國政府嚴控地方政府債務風險舉措的落實，以及金融嚴監管造成的影子銀行體系坍塌，基建投資增速顯著下滑。貿易順差的收縮與基建投資的下滑造成2018年經濟增速回落。

展望2019年，張明表示，從外部環境來看，全球經濟的分化與動盪仍將持續，貿易摩擦對貿易部門的影響將由進口端轉移至出口端；美聯儲與中國央行的貨幣政策分化將會延續，從而導致人民幣對美元匯率繼續面臨貶值壓力，中國經濟也將繼續面臨短期資本外流壓力。

經濟學家們對2019年期待仍存，對於2019年全年中國經濟走勢會是怎樣的曲線，57.2%的受訪者選擇了前低後高；23.8%認為將會小幅回落。

對2019年上半年中國製造業經理人採購指數(PMI)的預測上，61.9%受訪者認為會在50%以下；38.1%認為在50%~52%之間。關於CPI的指數區間，有42.9%受訪者選擇了“上漲2%~2.5%”，有38.1%的受訪者選擇了“上漲2%以下”。

貨幣政策預期寬鬆

2018年，央行進行了四次定向降準，2019年初再次降準。從貨幣政策走向來看，受訪者對“鬆”這一趨勢達成一致：52.4%選擇“適度寬鬆”；33.3%選擇“穩健偏鬆”；14.3%選擇“全面寬鬆”。

對於未來一年的降準預期，61.9%選擇了“下調2次”；38.1%認為下調可能會不止兩次，可能在2-3次，或者在四次；也有首席經濟學家認為，全年預計將進行不少於250基點的全面降準或定向降準。對於降息預期，85.7%認為2019年央行“不會降息，但會通過MLF、PSL變相降息”；9.5%認為會降息1次。

2019年企業獲得貸款還會比較難嗎？或許，與政策層面大力倡導金融支援民營企業、小微企業密不可分，有57.1%選擇了“比較容易”。這也與往年的問卷差距較大，2018年有90.9%選擇了“比較難”；2017年逾五成受訪者認為“比較難”。

同時，對於中小企業獲得資金的成本情況，76.2%受訪者選擇走低，“相對於2018年會相對容易”有受訪者補充稱，這也與2018年95.5%比例的“走高”結果差距較大。

房地產走勢與貨幣政策關係密切。對2018年一線城市房價的整體判斷中，有接近六成選擇了“下跌10%以內”。2018年，房地產政策繼續堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”基調，一線城市房價出現不同程度的回落。但是對於2019年房價的判斷中，受訪者掛的觀點出現分化，38.1%選擇“下跌10%以內”；33.3%受訪者選擇“上漲10%以內”，“房地產調控並未全面放鬆，但貨幣政策寬鬆。”有受訪者補充道。“貨幣寬鬆對房地產這一資本密集型的行業當然會形成利好，2018年土地成交量低迷，預計未來房屋的供給又將受到挑戰。一旦房屋成交快速上漲，把2018年建成的房屋消化完，房價又將面臨新的一輪上漲，又將考驗我們的調控智慧。”新時代證券首席經濟學家潘向東表示。

與對房價判斷類似的是，在對2019年人民幣對美元的匯率走勢，38.1%選擇“升值3%以內”；33.3%受訪者選擇“貶值3%以內”。

潛在風險

與2018年類似的是，在我們列出的十大中國潛在風險（多選題）中，“地方債務處理”依舊以66.6%的比例佔據了最高的選票，該觀點在2018年佔比68.2%。

經濟下行或引發就業問題引起經濟學家們的關注，“失業引發社會穩定問題”的選項佔據了42.9%的比例。“房地產深度調整”的比例也較往年有提高，“企業創新和盈利能力不強”也佔據了不小的比例。

在2018年，除了地方債務問題，比較高的幾項分別是“影子銀行風險”、“貧富差距過大”、“高槓杆”、“房地產深度調整”和“金融資管行業亂象”，佔比分別為 59.1%、50%、45.5%、40.9%和40.9%，其他選項相對較分散。

“2019年中國改革的著重點將在哪些領域”（多選題）中，76.2%選擇了“科創板註冊制”。與2018年不同的是，金融監管改革不再佔據重要比例，從2018年的81.8%下滑到2019年預計19.1%。

另外，此次問卷中，“財稅體制”、“對外開放”、“國企混改”分別佔據了61.9%、61.9%和57.1%的比例。2018年佔據了比較大的比重的為“國企混改”、“財稅體制”、“地方融資體制”、“淘汰鋼鐵、煤炭過剩產能”，分別是68.2%、45.5%、36.4%、27.3%。

上述調查結果也許不足以判斷2019年中國經濟的走勢和政策方向，但通過問卷大體可以勾勒部分首席經濟學家對2019年的預判，總體不容樂觀，潛在風險也依舊存在，仍需著力化解，以期實現中國經濟“軟著陸”。