天神娛樂被封“預虧王”，收購對賭成遊戲行業“爆雷”通病
圖片來源：視覺中國
文 | 首席娛樂官
1月30日晚，A股上市公司天神娛樂釋出了《2018年年度業績預告修正公告》，稱受到巨集觀市場及產業政策調整影響，預計資產減值後公司虧損達73-78億元。其中，僅是 預計計提商譽減值準備約為49億元 。
除了2018年業績“大變臉”的天神娛樂，遊久遊戲、天潤數娛等A股遊戲上市公司也出現了業績“飄綠”的現象。且隨著“雷聲陣陣”，1月31日開盤，多家遊戲公司一字跌停。
顯然，受遊戲行業增速放緩以及遊戲版號審批受限的影響，遊戲公司在2018年的業績不及預期，虧損較多。
天神娛樂虧損高達78億，預虧近2倍市值成“虧損王”
進入年報季以來，業績“變臉”的上市公司不在少數，到處爆雷。但這其中，正在經受“天雷”的天神娛樂備受關注。根據天神娛樂釋出的公告， 預計資產減值後其虧損金額達73-78億元。而截至2月2日，天神娛樂的總市值僅為37.01億元，2018年預虧近2倍市值 ，可謂“虧損王”。
在此番資產減值中，天神娛樂併購子公司預計商譽減值49億元，此外設立參與併購基金及股權投資資產預計分別減值15億及7.5億元。拋開資產減值影響，2018年歸母淨利潤預計為3.77億元。
釋出了2018年年度業績預告之後，天神娛樂的公司信用也受到了質疑。
2月1日，天神娛樂釋出公告稱，中證鵬元將把天神娛樂的主體長期信用等級和“17天神01”信用等級列入信用評級觀察名單。
那麼，是什麼導致天神娛樂在業績上被絆了一大跤呢？
《首席娛樂官》通過整理天神娛樂的公開資訊得出了以下結論： 跨界併購讓天神娛樂成為300億市值的中國遊戲第一股，“買買買”棋局背後卻是一片雷池。
自2014年借殼上市以來，天神娛樂就迫不及待展開一系列資本運作，用外延式併購的手法不斷拓展業務鏈， 共發起12起併購案 ，收購總金額逾120億元 ， 涉足影視、遊戲、應用分發、網際網路廣告等板塊，累積了不少的商譽。
大舉併購對天神娛樂業績的推動作用十分顯著。這些公司助推了天神娛樂近幾年的業績猛漲，也在對賭期內帶給其約定的利潤。 在2014-2017的四年間，天神娛樂營收年增幅分別為54.29%、97.85%、78.01%和85.17%。
然而，天神娛樂重點併購的遊戲和影視兩大版圖，到了2018年沒能重現以往的突飛猛進，經歷了環境變化、行業洗牌，也受到了政策的重點關注。
併購對賭期結束，併購主體承諾業績未實現、整體估值不斷下探，再加上經濟下行、資本震盪、資金收緊的大環境，導致天神娛樂開始快速出清商譽，漸漸引發瞭如今的爆雷。
此外，天神娛樂爆雷的背後還應該關注其前董事長兼總經理朱曄，他曾以234.6萬美元贏得與“股神”巴菲特共進午餐的機會，而聲名大噪。
2018年5月10日，天神娛樂釋出公告稱，公司董事長兼總經理朱曄於5月9日收到中國證監會的《調查通知書》，因涉嫌違反證券法律法規，中國證監會決定對朱曄進行立案調查。
天神娛樂雖聲稱調查是針對朱曄個人，但訊息一出，公司股價立刻跌停。朱曄股權反覆抵押一事也被曝光。
從帶領天神娛樂開啟“買買買”模式到被立案調查、凍結股份，再到辭去公司一切職務，“投資獵手”朱曄的下坡路也給天神娛樂帶來了不能忽略的負面影響。
在朱曄宣佈去職的一週後，天神娛樂釋出了1.35億元貸款逾期的公告——流動性危機的潘多拉魔盒漸漸被開啟。
根據天神娛樂2018年Q3季度財報顯示，截至2018年9月30日， 公司經營活動產生了現金流量淨額為1.08億元，同比下滑117.80%。 天神娛樂的市值更是從2015年年底300億元的巔峰，跌至目前不足40億元。
高額商譽、收購對賭弊端乍現，引爆遊戲行業業績雷區
在業績下滑的原因中，天神娛樂指出了兩條重要原因：一是受巨集觀政策影響，二是被收購的子公司拖累了業績，跨界“買買買”並簽訂對賭協議的隱患開始爆發，子公司業績不佳，導致商譽大額減值，最終出現高額虧損。
商譽減值帶來了業績虧損的遊戲公司不止天神娛樂一家。根據Choice資料不完全統計發現， 目前A股上市遊戲公司中有16家出現了業績預虧，其中超過10家公司提及了商譽減值的影響。
例如，天舟文化在2018年預計計提商譽減值準備和長期股權投資減值準備共計12-14億元；三七互娛預計計提商譽減值準備共計9.6億元。
主營業務收入大幅下滑、子公司業績爆雷，也是這次不少遊戲公司大幅預虧的原因。
三七互娛在 2018年雖然預估淨利潤達到了10-11億元 ，但相比2017年仍有不小的下跌。其中，三七互娛2017年收購上海墨鵾時，形成了12.6億元的商譽，但2018年的經營業績不達預期，扣非淨利潤僅為-482.49萬元。
遊久遊戲 2018年淨利潤預虧達8.83億元 ，也較2017年出現了下滑。其主要原因為全資子公司遊久時代主營業務收入大幅下滑，業績虧損。
一位投資人向首席娛樂官表示，這次雷聲滾滾主要是此前瘋狂併購的後遺症，當初樂觀地進行較高的估值、支付了較高的商譽，但承諾的對賭業績並未完成，商譽風險便集中爆發了。
此外，版號凍結、總量控制等行業政策變化的影響也使得整個遊戲行業出現了較大的起伏。
2018年8月，監管部門凍結網路遊戲版號的備案和審批訊息釋出之後，整個遊戲板塊基本一片“綠油油“。根據之前Wind的資料顯示， 2018年A股手遊版塊跌幅達到52%，網遊版塊也下跌了40%。
據接近天神娛樂人士向媒體透露，行業政策的收緊調整讓天神娛樂旗下公司業務停滯，2018年對棋牌遊戲的整治使得主打德州撲克的一花科技“無米下炊”，業績一路下滑。
2018年12月9日，廣電總局重新開啟了遊戲版號審批，近1個月時間下發了447個新遊戲版號，包括巨人網路的《月圓之夜》和三七互娛的《盛世紅顏》等。 2017年同期，共有806個遊戲通過審批，但2018年12月僅有80個獲得放行。
2018年的遊戲行業可謂一片“寒冬”，日子並不好過。某位從業人士比較看好這一形式：“這次爆雷以後，會爆掉很多業務能力不佳的公司，或者提前曝光公司隱藏的雷。也會讓行業理性給出商譽和估值，漸漸擠破泡沫。”
一位分析師表示，以天神娛樂為例，雖然爆雷的遊戲公司尚未有退市的風險，“但過於依賴商譽這一無形資產， 可能會吞食業績，導致有些公司淪為殼公司 ”。
提及未來，該分析師繼續解釋道，在遊戲行業短期回暖困難的環境下，一些基礎還不錯的公司可以輕裝上陣做好主業，站住陣腳、穩定營收利潤，在“後商譽”時代交出一份值得期待的成績單。
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