拼多多和京東的市值只差26億，京東到底怎麼了？
搜狐科技 文/馬穎君
京東、拼多多兩家公司先後釋出了2018年第三季度的財報，然而資本市場對兩家公司態度卻截然相反。
截止納斯達克11月20日收盤，拼多多大漲16%，市值256.34億美元；京東收跌7.67%，市值281.98億美元，創IPO以來的新低。對比市值可以發現，拼多多這家剛剛上市不到4個月時間的公司，距離體量龐大的京東只差25.64億美元了。
從GMV增速上來看，拼多多的增速高達697%（2018年Q3同比去年增速），相比較之下，京東Q3的同比增長只有30%。兩家公司的增速被拿來做文章，但實際上，GMV增速並不能準確反映一家公司的生命力和發展前景，我們需要穿透GMV的迷霧，找到更核心的資料來深入分析兩家公司。
有迷惑性的GMV增速：松鼠可以跑很快，但不能讓大象和松鼠賽跑
拼多多在對外宣傳時，突出了自己的GMV增速，很多媒體在對比這兩家公司時，也把兩家公司的GMV增速放在一起討論。但實際上，這兩家公司的體量相去甚遠，將二者的增速放在一起討論是很沒有意義的。
截止2018年9月30日12個月期間，拼多多平臺GMV達到3448億人民幣，同比增長386%。為了突出自己的增速有多快，拼多多在給媒體的新聞稿中還對比了全國網上零售額增速以及其他幾家電商公司的GMV增速。
“據國家統計局此前資料顯示，2018年1至10月，全國網上零售額70539億元，同比增長25.5%；阿里2018財年報告顯示，集團GMV同比增長29.3%，其中淘寶同比增長22%，天貓同比增長36%；京東2018年第三季度財報顯示，集團GMV同比增長30%。”
對比這些數字，拼多多的增長可以說是坐了火箭。
但實際上，用GMV增速去同時衡量拼多多和天貓、京東和淘寶的增速是有一定迷惑性的。
舉個誇張的例子，A公司去年的營業額是10萬，B公司的營業額是100萬；前者今年的營業額增長了10萬，後者增長了50萬，但是反映在增速上，A公司的營業額達到了同比100%的增長，B公司僅增長了50%。對於一家體量稍小但運營健康的公司來說，得到一個快速成長的數值並不是太難，因為畢竟基數比較小；但是對於一家體量龐大的公司來說，讓它保持快速增長的難度就呈幾何級上升了。這種情況類似於，松鼠可以跑得非常快，但是你讓大象也這樣跑跑看？
由於阿里巴巴從2016年6月宣佈不再在財報裡用GMV這個指標，所以此處我們僅討論京東和拼多多兩家公司的GMV。對比這兩家公司，截止2018年9月30日的12個月期間，拼多多的GMV達到3488億，京東的GMV為15658億。
接下來我們反推一下二者的增長基數，也就是看看二者是什麼體量的動物。
拼多多稱截止到2018年9月30日的12個月期間，平臺GMV達3448億人民幣，較同期增長386%；由此推算，截止到2017年9月30日的12個月期間，這個GMV數值對應的是709億。再來看看京東，根據公開的財報資料，京東的同期GMV資料為11007億元，是拼多多的15倍。換句話說，如果把京東比作一頭大象的話，那拼多多就是一頭牛。
在接下來的一年中，拼多多的GMV增長了2739億元，京東的GMV增長了4651億元，比拼多多多出了近2000億。但是京東的增長反映在增速上就比較吃虧了，拼多多的增速是386%，京東的增速是42.4%。
如此看來，GMV的增速對於兩個體量相差很多的公司來說，確實不是一個很公允的對比指標。相信在用真金白銀給兩家公司投票的時候，華爾街精明的投資者們看的並不是GMV，準確的說，不僅僅是GMV。那麼問題來了，他們參考的是什麼指標呢？
電商公司的命門：活躍使用者數和客單價
華爾街見聞會員專享文章《是漫漫長夜，還是黎明前的黑暗？》評論京東財報稱，
雖然“618”等特定促銷期有拉高GMV的季節性波動成分在，但三季度GMV環比下跌數字遠超使用者數，顯示對京東而言更嚴峻的態勢——核心的、大額的優質使用者正在從京東平臺向天貓及其他B2C平臺轉移。對於電商驅動的“飛輪效應”來說，使用者數和客單價是一切的基礎。從京東的三季報來看，它已經失去了飛輪效應的失去動力，面臨最糟糕的經營困境。
這個評論點出了電商企業最核心的資料：使用者數和客單價。
截止2018年9月30日，京東過去12個月的活躍使用者數（過去12個月至少有過一筆交易）為3.05億，環比下跌2.8%。京東的活躍交易使用者出現下滑800萬，（同期阿里增加2500萬），而拼多多的活躍使用者數環比增長了3700萬。
這是個非常可怕的數字。
這個數字背後的含義是，拼多多找到了開啟低線城市網購大門的金鑰匙，在一二線城市網際網路紅利見頂的時刻，拼多多正在歡快地收割海量低線使用者。
而外界對於京東本季度活躍使用者數格外關注的另外一個原因是，這是京東自上市以來，活躍使用者數出現的首次環比下跌。
值得注意的是，此次突出的是環比資料，而非同比資料。接下來的問題是，為什麼外界開始格外關注環比資料了？
我們藉助對GDP環比增速的分析來側面說明問題。
關於“GDP環比增速為何不能忽視”這個問題，德國商業銀行周浩表示，經過季節性調整的環比資料，往往被認為最能反映經濟變化動能的資料，這主要是因為同比資料可能受到基數、工作日以及季節性因素的影響，而剔除了這些因素影響的環比資料，被認為能夠反映當期經濟的實際表現。在發達經濟體中，市場最為關心的資料往往是經過季調之後的環比資料，而非同比資料。而在發展中國家，由於資料質量等原因，同比資料更為流行。
可以做類比的是，對於體量龐大、發展驅穩的電商公司，市場最為關心的資料是環比資料，而非同比資料，也就是說，對於年GMV超過1.5萬億的京東來說，同比資料太粗放了，資本市場更苛刻地關心你是不是每個季度都在進步，是不是一直受到消費者的追捧。
可以說，活躍使用者數，或者更嚴苛一點說，環比活躍使用者增速反映的是一家成熟電商公司的生命活力和發展前景。
目前外界對於京東的前景是那麼樂觀的，華爾街見聞另外一篇文章甚至還這樣評價道：
這應該是本輪中國網際網路產業發展中，第一個使用者下滑的大型網際網路公司。
不過就此否定京東也是有失客觀的，畢竟京東只是首次出現活躍使用者下滑，這並不能說明未來的趨勢，就此預測“拐點”太過草率。
另外一個值得關注的資料是，這一季度京東的技術研發費用從2017年第三季度的人民幣18億元增長96.4％至人民幣34億元。對於技術研發費用的投入，顯著高於其他費用的增長。京東在技術研發的投入上付諸了實際行動。
