御家匯擬10億現金收購阿芙精油 7倍溢價被指估值過高
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9月18日，御泥坊母公司御家匯釋出《重大資產購買報告書（草案）》，擬通過支付現金的方式購買阿芙精油母公司北京茂思商貿有限公司（下稱北京茂思）60%的股權，交易金額為10.2億元。報告書還稱，御家匯計劃不晚於2020年9月30日完成剩餘40%股權收購，前提是北京茂思2019年度的淨利潤不低於6000萬元。
而兩個品牌幾乎都是同時在淘寶平臺上一展身手，打響名聲的。
御家匯旗下銷售億級品牌御泥坊，在2007年初還只是個剛剛拿到線上代理權的小淘寶店，但其規模擴張速度驚人，當年就獲得淘寶網化妝品終評榜最佳面膜。御泥坊2016年天貓“雙十一”當天銷售額破億，奪得面膜類冠軍。2012年底，戴躍鋒成立湖南御家匯化妝品有限公司，產品線更加多元化。2014年~2017年，御家匯營業額成倍上漲，從4.3億元一路漲到16.5億元。
阿芙精油的成名之路也同樣精彩。2005年，孟醒創立了中國精油第一品牌。“淘寶每賣出三瓶精油，就有兩瓶是阿芙“簡明的點出了阿芙精油的銷售神話。2007年阿芙入駐淘寶線上平臺，此後年年保持精油類護膚品線上銷售第一名。
2018年2月御家匯終於成功於深市敲鐘，成為電商IPO第一股。然而阿芙的IPO之路卻折戟。
超7倍溢價10億現金收購
重組草案顯示，北京茂思在評估基準日2018年6月30日合併報表淨資產為1.94億元，評估後標的公司100%股權價值為16.41億元，評估增值14.47億元，增值率744.51%。
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截至2018年半年報，御家匯賬上的貨幣資金為3.3億元。並且，上市公司每年的經營活動現金淨流量都在2億以下，2015年-2017年的資料分別為0.55億元、-0.73億元和1.73億元。而此次收購擬以10.2億現金收購北京茂思60%的股權，那麼錢從哪兒來呢？
9月19日御家匯釋出公告，實際控制人戴躍鋒於2018年9月14日將655萬股進行質押，質押方為 ofollow,noindex" target="_blank">海通證券 股份有限公司，質押股數佔其所持股份比例的25.46%，佔公司總股本的2.41%。根據質押日御家匯收盤價29.91元進行估算，戴躍鋒本次質押股票市值約為1.96億元。按照質押折價的話也有約近1億元。
御家匯這番動作，是不是準備籌集資金了，但是距離10億多現金還是有不少的差距。GPLP君認為，通過舉債方式收購或不可避免。
盈利幾何
2016年、2017年和2018年上半年，北京茂思分別實現營業收入4.34億元、5.82億元和2.73億元，分別實現淨利潤0.2億元、0.68億元和0.32億元。
不難看出，公司業績處於上升趨勢，但是隨著利潤的上升，銷售費率也不斷上升。2016年、2017年和2018年1-6月的銷售費用分別為1.71億元、2.49億元和1.19億元，分別佔當期營業收入的39.4% 、42.78%和43.59%。
御家彙報告書中做出業績承諾，標的公司年度承諾利潤數應不低於8500萬元，若未達成，則標的公司要向御家匯進行業績補償 （合計555.8萬元）。一般上市公司做業績承諾時普遍以3年為期，但是御家匯只做出了一年，是對未來業績可持續增長缺乏信心嗎？
北京茂思淨資產1.9億元，本次收購如果完成，股權價值為16.4億元。御家匯屆時商譽賬面價值將暴漲至15.4億元，佔合併資產的39.8%。商譽減值的風險定會對當期收益造成不利影響。