業績遭質疑後停牌 周黑鴨的麻煩沒那麼簡單
投中網（https://www.chinaventure.com.cn） 編者按：店鋪擴容是這幾年周黑鴨的主要動作，但是速度要比競品慢很多。
3月5日早間，周黑鴨在港交所臨時停牌。“以待本公司看法迴應一則有關本公司認為不實及有誤導成份之報告的澄清公告”，周黑鴨在公告中稱。
這是一份什麼報告？有分析人士將周黑鴨的此次停牌與沽空機構Emerson Analytics日前釋出的報告聯絡在一起。Emerson Analytics在報告中，對於周黑鴨的股價以及2018年的淨利潤預測表達了嚴重的懷疑。
對於此次停牌是否與Emerson Analytics有關的問題，周黑鴨方面向記者表示，一切以公告為準。事實上，在該事件之前，周黑鴨就已經被下滑的業績所困擾。
股價被高估？
Emerson Analytics的報告首先對於周黑鴨的股價提出質疑，該機構認為周黑鴨的股票只值2.4港元。
本週一收盤時周黑鴨的股價為3.69港元，按照Emerson Analytics的估算價格，股價相較週一縮水近35%。此外，EmersonAnalytics還預測周黑鴨2018年的淨利潤只有2.55億元。其依據是，去年第三季度該機構調查周黑鴨524家店鋪的銷售情況，發現周黑鴨有誇大部分銷售資料的情況，從而估算出周黑鴨的利潤水平。
今年1月，周黑鴨曾釋出2018年業績預告，預測2018年整年淨利潤較上年下跌約30%左右。周黑鴨在公告中表示，淨利潤減少主要是由於2018年度的原材料成本上升、門店經營利潤率下跌，以及從2018年4月起河北周黑鴨食品工業園有限公司投產的折舊及能耗成本的上升等。
據周黑鴨2017年財報，當年周黑鴨淨利潤約為7.62億元。按照周黑鴨的預測，2018年的淨利潤在5.3億元左右。而Emerson Analytics的預測只是5.3億元的一半。
周黑鴨於2016年11月登陸港交所，當時周黑鴨確定的招股價為5.88港元，掛牌首日，周黑鴨股價大漲13.435%，報收於6.67港元/股、市值達到154.71億港元。時隔兩年多，周黑鴨的股價已跌至4港元之下。
在遭遇Emerson Analytics的質疑之前，周黑鴨早已在資本市場上經歷波折，這源於2018年並不好看的業績。
周黑鴨上半年業績報告顯示，該公司於期內實現收益15.97億元，同比減少1.3%；毛利潤9.55億元，同比降低3.1%；毛利率59.86%同比下降1.06個百分點；淨利潤同比減少17.3%至3.32億元。此後周黑鴨股價一路下挫。3月4日，周黑鴨收盤價3.69港元、總市值87.94億港元，市盈率為10.44。
模式之痛
在Emerson Analytics看來，周黑鴨反應在資本市場上的真實實力僅為2.4港元，現在仍屬於高估。這位滷製品界的“扛把子”到底怎麼了？
檢視周黑鴨的財報，店鋪擴容是這幾年周黑鴨的主要動作，但是速度要比競品慢很多。
周黑鴨2018年半年報顯示，截至2018年6月30日，周黑鴨的自營門店數量達到1196家，較去年同期增長了304家店。但是總銷量卻從去年同期的1.9461萬噸降至如今的1.8235萬噸，平均單店銷量下降30%。實現淨利潤3.32億元，同比減少17.3%。
門店的擴容加大了投入卻沒有帶來回報。在2018年中期業績說明會上，周黑鴨方面公開說明稱，開店成本與利潤之間的平衡其實就是短期投入和長期投入的問題，周黑鴨所有門店網路的佈局是基於長遠發展的策略，雖然現在因處在行業變革時期，線下遭遇了前所未有的挑戰，但公司意識到這是一個消費升級的時代，消費者需求的變化代表其對零售行業企業更高的要求和期望。
周黑鴨方面提到的“前所未有的挑戰”也是不可忽略的一點。相比周黑鴨，競爭對手的業績增長卻不俗。例如，絕味食品日前釋出的業績預告顯示，該公司2018年營收43.68億元，同比增長13.46%；淨利潤為6.415億元，同比增長27.87%。
從資本市場表現看，絕味食品3月5日收盤40.35元，總市值165.44億元，市盈率27.06。絕味食品財報顯示，截至20118年6月底該公司門店數量達到9459家，相較於2018年初增加406家門店，較同期增加849家門店。
對於這樣的差距，食品飲料行業分析師朱丹蓬坦言，這就是周黑鴨的“模式之痛”。“周黑鴨一直堅持自營模式，當整個行業的風口來臨的時候，重資產的自營模式往往會讓企業搭不上行業高速發展的紅利快車，讓更倚重加盟模式的絕味佔了先機。事實上，周黑鴨也開始注重拓展門店，但是重資產也影響力盈利水平。”朱丹蓬進一步補充，自營模式是具備長遠的好處，例如對於內部質量的控制，但是在品牌、門店、規模的拓展上往往會落後於他人。
一位接近周黑鴨的投資人士曾向記者提到過周黑鴨“被山寨”的困擾，山寨門店帶來的質量問題也一度成為周黑鴨的攔路虎，而周黑鴨對於門店自營的執著或許就源自於此。
（編輯：齊巖）