透過資料，看美國風投業的十年變遷
編者按：風投作為一個年輕的行業在最近10多年已經發生了巨大的變遷。簡而言之，投資的資本更多了，參與的投資者更多了，但是要想選中未來之星更加困難了，不過一旦投資成功的話，回報也更加可觀了。KPCB的Eric Feng在Medium上發表了題為“ ofollow,noindex">A stats-based look behind the venture capital curtain ”的文章對美國的風投業進行了回顧，文章由36氪編譯。
如果你不能發明未來，第二好的選擇就是投資未來。
——John Doerr，KPCB
我的一位朋友最近剛剛慶祝入行風投15週年。我在努力跟上她的節奏。我們坐在舊金山南方公園的長椅上聊了一個鐘頭，在此期間我們都認識且頻繁合作的9位不同的技術投資者在不同的間隔內碰巧路過了我們身旁。
一次純粹的巧合，但無論如何都不能算是罕見的巧合，因為南方公園近年來已經成為十多家風投機構的老巢，讓這個地方變成了事實上的舊金山風投之都。可以稱之為舊金山的沙丘路，如果你願意的話。或者也許更準確一點，沙丘路可能應該叫做半島的南方公園——鑑於今年投資者對舊金山初創企業的投資已經比矽谷同行的投資多出2倍多。
當一張張熟悉的臉飄過南方公園的長椅時，我們都會禮貌地招招手然後繼續我們的對話。但是在我們的對話第5次被中斷之後，我的朋友忍不住停下來發表了一通評論。“這就是過去15年變化最大的地方。15年前我開始做風投時，我跟這些投資者都沒有打過交道，因為當時根本沒人可以打交道。現在我合作過的投資者已經好幾百了，而且這個數字還在逐年增長。我在想為什麼現在會有那麼多的投資人？”
那我們就找找答案看看吧。
播種
種子投資是矽谷的身份象徵
——Sam Altman，Y Combinator
為了瞭解過去15年風投業的變遷，也為了將這種變化視覺化，我收集了Pitchbook的一些指標。下面的第一張圖反映的是自2003年以來美國新成立的基金數。 從2003年到2011年，每年進行了融資的新基金平均數量為157家。但從2012年往後，這個平均數升到了223，也就是出現了42%的增長，這個速率令人印象深刻 。更多基金意味著有更多活躍的投資者致力於這些基金上。
為了再仔細看看融資的都是什麼型別的基金，我將美國的風投資金拆分成了種子基金與非種子基金（比如創業初期和成長期基金）。溝渠15年非種子基金的佔比相對穩定在90的水平。但是融資的種子基金的佔比卻變化很大。在2003年至2010年期間，平均每年融資的種子基金數為5，但過去7年該數飆升至137（增長了2.3倍）。換句話說， 最近基金數量的增長都是種子資金貢獻的，而不是創業初期或者成長期基金 。自從2011年以來，每年新融資的基金裡面有60%都是種子基金（相比之下下10年這個數字還不到30%）。
因為每年融資的種子基金數量不成比例的增長，活躍在美國的種子投資者數量增長甚至還要大。所以如果你覺得這個行業突然冒出來成千上萬個新的投資人，尤其是種子投資人的話，那你的感覺是對的。
想方設法
很多資本的確會破壞風投資本，這正是我們這個行業的問題。
——Sarah Tavel，Benchmark
現在我們已經可以確定投資者多了很多，可以投資的基金也多了很多，那麼這些資本都幹什麼了呢？一個很明顯的答案：當然是用來投資啦。
在過去15年的時間裡，美國VC機構投資初創企業的金額增長了4倍多，去年已經接近850億美元。在2011年之前，基金每年平均的投資額為280億美元，但在過去7年，這個數字跳到了620億美元。交易數出現顯著增長自然也並不出奇。從2003年到2010年，整個行業的平均投資交易量為3800。但自從2011年以來，每年交易的平均數已經升至超過8700。
如果看看投資額構成時，你會發現創業初期和成長期（非種子期）的投資佔到了90%多，而且這個佔比在過去10年一直都很穩定。所以儘管種子基金強勢湧入，但絕大部分的投資仍然落在傳統的初期和成長期基金。
但是如果再看看交易量（而不是交易額）的話，一個不一樣的故事就出現了。儘管過去10年非種子期的交易量漲了20%，但同期種子期的交易量卻飆升了400%。自從2011年以來，種子期交易量的年均值（4300）現在已經跟非種子期的交易量（4500）持平。
雖然種子期的交易額也許不大（無論是個體還是總額），但是交易次數顯然非常頻繁。加上初期和成長期的交易，現在的融資活動已經是15年前的3倍多。稍微算一下就知道現在1年365天每一天每一小時就有一筆風投放了出去。
投資者現在很忙。
全身而退
好的VC是偉大的採摘者
——Josh Kopelman，First Round Capital
投資只是風投資本方程式的一頭。另一頭是這些投資的回報。那麼隨著過去15年投資活動的顯著增長，回報情況如何呢？就整體而言，相當不錯。過去15年的總退出（初創企業上市或者被收購）數漲了2倍，而這些退出的價值也漲了3倍，自2015年以來年平均回報達到了500億美元。
但是這種退出的發展其實是一種誤導，因為此間的交易量和交易額也上漲了。退出真正的衡量指標不是絕對數，而應該是與投資的相對佔比。如果你做了這種比較之後，展望可能就更有挑戰性了。
下面兩圖是回報相對投資的比較。在左圖中，我畫出了回報額相對投資額的佔比以及它的趨勢線。這一比例接近投資回報率，從線型的相對平緩可以看出風投回報相對於投資額並沒有增長，而是保持一致。現在維持不變應該是件好事，因為這表明儘管有了更多資金進入但風投業仍然能夠活得不錯。換句話說， 現在的投資回報率跟15年前大概相同，儘管流入這個體系內的資金已經是過去的3倍 。也就是說風投作為一個行業具備擴張性。
但是右圖解讀起來就麻煩一點了。在此圖中我畫出了退出事件數相對投資交易量的佔比及其趨勢線。這個比例大抵說明了要進行多少筆投資才能以退出的形式獲得一個好的結果。15年前，大概需要做出7筆投資才能拿到一次回報。現在需要進行10次投資才會變現一次回報。 也就是說，今天的投資者做出一次好的投資的可能性為10%（投資到一家能產生投資回報的公司的機率），而在過去這個可能性是15%。 也即是說在過去投對公司的可能性要比現在高出50%。要想理解這個的意義，準確率50%的差異相當於去年NBA最好的3分投手與表現最差的3份投手之間的差異（在132名有資格入圍的選手當中）。
大滿貫
風投資本甚至都不是全壘打業務，而是大滿貫業務。
——Bill Gurley，Benchmark
這就相當於有更多的資金僱傭了更多的投資者把更多的資本投入到更多的公司。當整個行業每年比15年前要多做出5000多項投資時，投資者需要評估將來能否取得成功的待融資初創企業數量也多了很多。眾所周知的大海撈針變得更加困難。
既然回報率跟過去一樣但是挑選初創企業已經變得困難了許多的話，風投資本為什麼還要繼續投資呢？為什麼成百上千的新基金、成千上萬的新投資者還要湧進一個投出本壘打日益困難的行業呢？
是因為當投中的時候，得到的回報會越來越大。
為了說明這一點，我在下面繪製了過去15年的兩類初創企業退出。左圖是每年退出價值不超過1億美元的交易數，從趨勢線看只是升了一點點。但是在右圖中可見，每年退出價值超過10億美元的交易數就上漲得很快。 就平均數而言現在的10億美元及以上退出數是10年前的7倍多。 去年退出價值達10億美元的交易數約佔總交易數的10%，但是這個小群體卻佔到了總交易額的60%。
就像投資者Marc Andreessen曾經說過那樣，“回報遵從冪次分佈”，即絕大部分的回報集中在少部分公司那裡。這一點現在比過去還要明顯，也是風投業激勵和推動投資者的一大希望所在。
但是對於投資者來說現在的競爭也要比過去激烈得多。是的，對於投資者來說，現在要想識別出好的投資機會要比過去更加困難了。但是初創企業也比過去更加成功，更有變革性，也更有價值了。直接原因之一是種子期的風投基金增加了。額外的資本吸引了更多的創業者進入，這些人放在10年前未必肯這麼幹。這些創業者可以去追求上一個時代未曾嘗試過的更加多樣化更大膽的想法。所有這一切在早期階段的額外活動可能擠滿了投資渠道。但這也會導致一些公司脫穎而出，成為其中的佼佼者。
所以回到原先那個問題——為什麼風投業壯大了這麼多？原因有很多，但其中一個簡單的事實是，投資的產出變得更有意義了，你的下一項投資可能會引領整個的行業。大賭才能大贏，致力於這些型別的風險事業是一大激勵因素。 因為如果繼續用體育類比的話，如果你是投對了明日之星的幸運投資者的話，10年前的一次本壘打現在有可能成就一次大滿貫。
因此對於很多人來說，這場遊戲是值得玩一下的。
原文連結： https://medium.com/@efeng/a-stats-based-look-behind-the-venture-capital-curtain-91630b3239ae
編譯組出品。編輯：郝鵬程。