中國VC往事：中國創投的80年代
投中網（https://www.chinaventure.com.cn） 報道：從風險投資到炒房、炒股，中國首家風投機構的迷失。
風險投資在中國的起步，可能比多數人認為的都要早——早在1980年代中國就有過一家叱吒風雲的風投機構。它投資的專案達數百個，並且是中國證券交易市場主要的推動者和發起者之一，曾經與中信、光大、中空信一同被稱為中國“四大投資公司”。
這家風投就是中創公司，是公認的中國風投鼻祖。在今天的市場上，我們已經見不到中創公司的名號了。中創公司的隕落，慘烈程度幾乎與其創造的輝煌成正比。1998年中創公司被央行關閉清算，迄今已經過去了整整二十年。
今天的中國風險投資行業已經極度繁榮，私募股權、創業投資基金管理人數量已經超過14000家，甚至遠遠超越了美國，在全世界獨領風騷。中創公司為所有的中國VC/PE交了第一筆寶貴的學費。
在最近的這一輪金融嚴監管之前，中國本土PE曾經興起一股大資管熱潮，把業務構成從單純的私募股權投資基金，向公募基金、證券、保險、信託等金融業務延伸，追求全牌照。而這一切，實際上都是中創公司玩剩下的。中創公司不僅曾是中國最大的券商之一，還擁有攬儲的銀行業務資質，放在今天最瘋狂的PE機構都不敢想象。
厚望
設立中創公司的起源是，國家科委的幾位年輕幹部提出，國家每年的科技經費都無償地撥下去，卻形成不了生產力，或效果甚微。建議成立一家像國外那樣的風險投資公司，將科委的資金和科技企業掛起鉤來，最後效益分成。
這一想法得到了肯定。當時剛剛開放的中國正在奮力追趕西方國家。1980年代是美國風險投資的第一個黃金時代，在IBM、蘋果、微軟等公司的引領下，所謂的“第三次浪潮”風頭正勁，拉動美國經濟走出“滯脹”困局，美國早期的風險投資者也賺到了第一桶金。將美國的成功經驗引入中國為我所用，是上下的共識。
1985年11月，國務院批准設立中國新技術創業投資公司，中國第一家風險投資機構宣告誕生，這就是後來大名鼎鼎的中創公司。
在中創公司正式成立前，籌備組曾在北京、廣東、福建等當時經濟較為發達的地區進行調研，得出的結論是“風險投資所支援的高技術產品的市場前景極好”，並且用貸款的方式不能很好的解決高新技術發展的問題，只能用風險投資的方式加以解決。
中創公司的理念在當時是非常前衛的。例如，一開始就提出不追求單一專案的回報，而尋求整體上的回報。並且作為投資人要參與企業管理，幫助企業發展。這樣的理念放在今天也不過時。
1980年代的中國資本極為稀缺，中國最早的“創業公司”幾乎沒有融資渠道，中創公司的出現可謂是久旱逢甘霖。成立的第一個月，中創公司就收到了兩百多份“BP”，當時叫做“申請投資報告”。
對這一新生事物，中國從上到下都滿懷期待。時任國家科委主任宋健批示：“這是一項具有長遠意義的改革試驗，也可能是推動高科技發展的一個重要槓桿。”《瞭望》當時發文，標題寫著“風險投資勢在必行”。
無米之炊
如果讓你回到1980年代的中國，你會怎麼做風險投資？
先來看看1980年代的中國是什麼狀況。創業板2009年推出，合夥企業法2007年實施，公司法1993年由人大審議通過，上交所和深交所則成立於1990年。在投資端，中國第一攤販、被吳曉波稱為改革開放之後第一家創業公司的傻子瓜子，姓資姓社的爭論持續到1984年，經鄧小平親自定調才告平息。現在來看，中創公司成立之時，可以說是要什麼沒什麼，這為它後來的慘敗埋下了伏筆。
中創公司初期的資金大部分為國家科委下撥的專項資金，這支援了其早期的高速擴張。1986年中創公司投出了4773萬元資金，1987年投出了2.3億元。到1989年底，中創公司規模就達到了18億元。但這不過是表面輝煌。
中創公司遇到遇到的第一個問題是退出難。退出難是中國本土創投的痼疾，一直到2005年全流通改革完成後，中國本土VC/PE才真正有了IPO退出渠道。在此之後，A股IPO通暢度也是陰晴不定，令全行業叫苦不迭。而在80年代，中國尚沒有證券交易市場，中創公司也就不可能通過IPO實現退出。更嚴重的是，當時連公司法都尚未出臺，整個產權市場都未建立，併購、股權轉讓亦不可行。因此中創公司回籠資金的方式基本上只剩下了分紅，速度有多慢可想而知。
再加上國家下撥的資金性質是政策性貸款，“短債長投”很快引發了資金週轉問題。迫於形勢，中創公司很快不得不調整經營方向，從以長期的股權投資為主，轉變為以短期貸款、外匯業務、信託投資等金融業務為主。
決策
在管理機制上，中創公司也遇到了無法解決的難題。
中創公司最初是不設投決會的，投資部門的員工，按其職稱級別確定可以對外投資的金額，職級越高許可權越大。由此導致的結果是，中創公司最初的投資決策極為隨意，往往僅憑企業方提交的材料和一番遊說，就做出了投資決策。不僅未去企業實地考察，也沒有市場調研。更嚴重的是，由於難以監督，這一模式也導致了以權謀私情況的出現。
此後，意識到問題的中創公司開始實行集中審批制，設立投委會，所有投資均需投委會討論通過。但這還是沒有解決國資固有的道德風險問題。由於既沒有激勵機制，也沒有擔責機制，也沒有明確的投資稽核標準，投委會演變成了內部權力鬥爭的舞臺，而不是從專案本身出發去考察專案。
另外，中創公司作為中國首家風險投資公司，在人才、經驗上都極為匱乏。在中創公司成立之初，總經理張曉風在《瞭望》的採訪中表示，中創公司擁有一萬五千多人的技術專家網，還準備在經濟、管理和其他相關領域聘請一批專家。但從此後的結果來看，中創公司的投資存在系統性偏差，即過於注重表面的“技術含量”，而忽略了對產品市場前景以及管理團隊能力的評估。這也是政府過去扶持科技專案思維的延續。最後出現了尷尬的局面，很多投資專案拿到了政府部門的各類獎項，卻沒有得到市場認同。而中創公司當時還不懂得止損的重要性，專案遇到困難之後繼續不斷加碼投資，最終反而擴大了損失。
在投後管理上，中創公司也遇到了填不完的坑。中創公司在南方以350萬元投資了某電子廠，兩年後該公司就倒閉了。幾年之後，中創公司偶然間發現該公司創始人成了千萬富翁，他經營的企業生產的正是前述電子廠的同類產品。原來該創始人一開始就註冊了兩家公司，並由拿了風投的公司向另一家公司輸送利益。
迷失
進入1990年代之後，表面風光無限，實則處於重重困境之下的中創公司四處出擊，風險投資大旗開始變得名不副實。
第一個進軍的領域是房地產。1990年代初房地產熱，中創公司也在全國各地投資房地產開發。在著名的海南房地產泡沫中，中創公司也是圈地大軍中的一員。
第二個進軍的領域是股市。當時中國正在籌建證券市場，飽受無退出渠道之苦的中創公司，是最積極的鼓吹、實踐者之一。出錢贊助、組織、發起證券研討會，於1992年投資了當時中國最大的證券公司萬國證券。這些舉動原本應是為風險投資鋪路，但中創公司很快迷失了自我，不僅開設證券營業部開展經紀業務，還持有大量上市公司股票，位列多家上市公司的前十大股東。1992年中創公司炒股賺了4000萬元，1993年大舉投入數億元，結果當年虧掉了一個億。
第三個進軍的領域是高息攬儲。1995年中創公司利用自身的金融牌照，啟動高息攬儲業務，緩解了資金壓力。但這已經是中創公司無奈之下的最後一招了，效果類似於引鴆止渴。最終中創公司也是因為這一業務而被央行關閉清算。
（編輯：王閃）