證券市場中場外業務是推進我國區塊鏈技術應用首選？

因比特幣而興起的區塊鏈技術，為數字世界裡的價值守恆提供了一個基於密碼學、分散式系統和點對點網路通訊的解決方案。區塊鏈因其安全穩定、不可篡改、可審計且高效記錄交易的特性，提供了非常精妙的資料資訊互動的方式，解決了網際網路貿易內生性的“基於信用模式”的弱點，從而建立了無須第三方介入即可實現點對點價值交換的新型交易模式，實現資訊網際網路到價值網際網路的轉變。在區塊鏈模式下，價值的互認及流通將變得簡單、明確、便捷，基於區塊鏈技術的金融應用將爆發蓬勃的生命力，而證券市場作為現代金融體系的重要組成部分，其行業格局也毫無疑問將受到區塊鏈技術的深刻影響和衝擊，證券發行與交易、結算清算、司法監管等各流程環節均可依託區塊鏈技術加以重新設計和簡化。

從落地領域來看，我國場內市場在交易環節涉及比較複雜的時序邏輯關係和匿名的交易對手方，在清算環節涉及中央對手方淨額擔保交收制度，還涉及複雜的即時行情披露，流動性好，對實時性、系統可用性要求高，對全域性性風險的容忍度極低；相對而言，場外業務以其“小生態、全鏈條、報價驅動、低流動性”等特性，對於降低成本、規避風險、提升系統安全性、區域間協調有強烈需求，是推進我國區塊鏈技術應用的首選。區塊鏈以其獨有的技術特性，最有可能在場外市場如區域股權交易市場、機構間市場、券商櫃檯市場等領域的應用中取得實質性突破。

區塊鏈可有效降低場外交易風險。相較於場內市場而言，由於事先交存證券及資金制度相對較為寬鬆，場外交易的證券交割及過戶風險也相對較大，且由於場外創新產品具有一定複雜性，違約風險較難防控。一旦違約行為發生，監管機構一般很難估計整個場外交易的市場風險和最大損失，極易引發系統性風險。區塊鏈技術可較好的實現類似於中央證券機構承擔的資料中心職能、信用擔保職能、強制執行職能，並且可縮減執行上述職能需要的成本，有效控制風險。在區塊鏈證券交易系統中，由於錄入區塊的資料不可撤銷且能在短時間內被拷貝到每個資料塊中，錄入到區塊鏈上的資訊實際上產生了公示的效果，因此交易的發生和所有權的確認不會有任何爭議。撮合成交的交易雙方通過加密後的數字簽名釋出交易指令，通過加密演算法驗證數字簽名、數字交易有效性及及交易方賬戶資金償付能力，此後交易將被記錄到共享賬簿當中，並加蓋時間戳。區塊鏈機制保證了交易的真實性、完整性，交易不會輕易被篡改，便於確認和追蹤，由此實現了資料中心、信用擔保職能。任何市場參與者可能的違約風險，均能夠被結算清算機制消化，而不會擴散到整個市場。區塊鏈的交易“保真”可建立一個高透明的權益市場，由於參與交易的雙方都有完整的交易記錄副本，篡改交易或者偽造交易記錄的行為幾乎不可實現，交易的不可篡改和不可取消性保證了證券和資金的有效交割，降低系統性風險，承擔了強制實行的職能，保證金融體系穩定和場外業務的健康發展。

區塊鏈可簡化場外發行和交易流程，提升交易效率，創造價值。我國建立多層次證券市場體系的觀點已成為社會各界的共識，然而一個完整意義的多層次證券市場體系也應包括證券發行市場的多層次化。為滿足不同資質企業多元化融資需求，運用區塊鏈技術建立起發行方式靈活多樣、監管模式差別有序的證券發行市場體系，吸納更多的初創公司掛牌發行證券並進行交易，更有利於我國多層資本市場的健康發展。利用區塊鏈技術，可針對不同發展階段、發展規模的中小企業建立一本賬，以全網透明、主體匿名方式記錄、管理和儲存企業證券發行相關資訊，通過智慧合約設定證券公開、非公開的發行方式，並設立監管節點進行不同主體的差異化監管，有利於改變當前單一的發行核准制度，逐步建立起包括私募發行、小額發行豁免制度在內的多層次證券發行體系，改變我國目前證券發行流程長、環節多、耗時長的現狀，整體上加速證券發行流程。在證券交易中，區塊鏈所需的時間遠遠少於當前耗時。傳統的證券交易程式，經歷開戶、委託、成交和結算四個階段，涉及銀行、券商、投資者、結算機構和交易機構等相關方，每一筆交易發生時，資訊需要經過各相關方的往來互動和協調才能撮合完成，而成交完成後還要經歷交易確認、清算、交收等環節，需要各相關方及金融中介機構的通力配合，完成相應的交易確認、記賬等工作，存在較長的時滯，不能在交易當日完成實時結算的制度給資本也帶來了潛在的風險。區塊鏈能夠簡化、自動化這一冗長的交易流程，實現證券發行人與投資者的直接交易，減少前臺和後臺互動，節省大量的人力和物力。交易一旦確定並進入總賬，各節點即通過共識機制確認交易的真實有效性，並完成資金的劃撥以及證券的交割，整個過程可縮減至數分鐘，大大縮短了清算時間，減少了結算風險。區塊鏈加密技術實現了證券的清算與結算的“分中心化”，省略了交易系統中的後臺系統，由於區塊鏈技術能夠近乎實時地自動建立信任，完成交易、清算和結算，使得“交易即結算”變得非常現實，大大提升資產的流動性。

區塊鏈可解決場外分散交易市場資訊化建設和運營的困境。我國場外市場分散性、區域性、參與主體規模趨同等業務特性限制了其市場功能的發揮，各地股權市場割裂嚴重，場外交易市場的活力還未真正體現。引入區塊鏈技術可構建區域股權市場間聯動機制，通過分散式、全網互聯、資料共享、多中心化的技術體系，打破各個區域股權市場之間的資料孤島問題，充分發揮區塊鏈的開放性、共享性、匿名性，實現高效徵信，對參與交易的各相關方的身份、信用狀況、投資經理、風險承受能力等進行資訊可追溯性管理，從而打破各地股權市場割裂的格局，加強區域間股權交易市場的流通性、增強其運作效率和活力。

區塊鏈可有效補充場外交易監管制度，提升監管手段和效率。利用區塊鏈構建系統中特殊監管節點，將針對不同的交易主體、交易級別、融資和交易規模等因素，設定不同的監管方式和手段，使得監管層對於市場的交易動態和整體狀況能夠及時把握。區塊鏈技術可以將證券實物以數字證券形式在系統中流通，證券每一次過戶登記資訊皆記錄在案並經全網證明，區塊鏈這個公開透明的資料庫包括了過去所有的交易記錄、歷史資料及其他相關資訊，而這些資訊被安全地分散式儲存在一串使用密碼學方法產生的資料塊中，可清晰繪製交易標的全生命週期的持有和交易過戶的資訊流圖，任何組織和個人無法篡改，提升整體交易流程的自動化監管，同時也有助於提升交易自律性，改善場外交易秩序。

（曹鋒為深圳區塊鏈金融服務有限公司副董事長、首席科學家，宋天瑋為上海萬鏈資訊科技有限公司高階售前經理）

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